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金隅股份（601992）：水泥业务盈利见底 保障房结转占比提升

2012年三季度单季业绩同比下滑41%,业绩符合预期。12年前三季度公司实现营业收入239.2亿元,同比增长25%;归属于母公司净利润18亿元,折合EPS为0.42元,同比下滑23%,符合我们前期的预期0.40元。三季度单季收入、净利润分别为9.2亿元、4.2亿元(折合EPS0.10元),环比分别下滑2%、62%,同比分别增长52%,下滑41%。12年前三季度毛利率为27%,三季度毛利率为21.7%,环比同比分别下滑10.6%、2.1%。

中低端保障房结转占比提升,三季度新型建材业务保持稳定增长。从季节上来看,一方面由于三季度公司地产项目结转相对平淡,高峰主要集中在四季度,公司三季度地产业务增量并不显著;另一方面,从结转结构上来看,由于上半年中高端限价房结转比例较高,而自三季度起,将以低价保障房为主,整体业务毛利率将有一定程度下滑,一定程度上降低了三季度以及下半年地产业务整体盈利水平。同时,公司新型建材以及租赁等业务均保持了稳定增长,为业绩稳定增长提供了一定保障。

需求疲软,水泥业务三季度见底,预计四季度或将企稳回升,但幅度有限。

由于华北三季度水泥需求同比仍然低迷,盈利自7月开始持续下滑,并在9月见底,同时由于冀东采用以价换量的竞争方式导致区域协同难度增加,三季度单季整体水泥价格保持低位导致公司12年三季度单季水泥板块业务同比仍然保持大幅下滑,我们测算,公司三季度单季销量约为1000万吨,吨毛利略低于一季度水平。我们认为四季度水泥业务将企稳回升,但随着天气转冷,预计11月中下旬后需求将出现季节性大幅萎缩,因此水泥价格预计回升幅度相对有限,水泥业务12年同比大幅回落下滑几成定局。

维持12-14年EPS预测为0.64/0.82/0.98元,维持“增持”评级。我们预计,短期内由于下游地产、基建需求难见大幅回升,水泥及相关业务仍将处于低盈利状态,而随着地产项目结转的结构性继续得到提升,将对业绩有一定推动作用,我们维持12-14年EPS为0.64/0.82/0.98元,维持“增持”评级。（申银万国 王丝语）