周一机构一致最看好的10金股

九牧王（601566）:终端消费疲软

2012年三季报EPS为0.82元,同比增长30.4%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入17.8亿元,同比增长20.5%,归属上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长30.4%,折合EPS为0.82元,基本符合市场预期。其中,第三季度单季收入5.91亿元,同比增长14.8%,净利润1.33亿元,同比增长5.7%。

受终端消费疲软的影响三季度收入增速较二季度有所放缓,且略低于今年秋冬订货会订货额20%的增长,同时三季度单季期间费用率有所提升,导致单季净利润增速低于收入增速。

品牌宣传力度加强使销售费用率上升。前三季度成本费用控制效果较好,毛利率上升1.4个百分点至57.6%;公司下半年起加大了推广力度,在多家机场以平面广告的形式进行品牌宣传,此次平面广告宣传预计总费用在1个亿左右分三年摊销。受此影响,销售费用率上升1.2个百分点至21.2%,其中三季度单季销售费用率大幅提升3.4个百分点至23.8%。管理费用率保持平稳。受中报利息收入较多的影响,前三季度净利润率提升2.4个百分点至26.4%,但由于下半年宣传开支的增加三季度单季的净利润率下降2个百分点至22.5%。

加盟商授信力度加大导致应收账款大幅提升。在终端销售大环境疲软的背景下,公司临时加长了部分加盟商的授信账期,受此影响应收账款较年初增长99%至2.4亿元。同时下调了全年开店目标并对部分店铺进行了整合,年初至今关店200家左右,新开300多家,目前店铺数量在3250家左右。存货基本平稳小幅增加7.8%至7.8亿。本着谨慎踏实的原则,公司计提的资产减值损失从上半年的1770万增加至3401万。

考虑到公司2013年春夏订货会增速放缓、明年所得税率到期的影响,下调盈利预测,维持增持。九牧王2013年春夏订货会订货额基本与去年持平,且2012年底两免三减半所得税优惠政策即将到期,同时随着利息收入增量的减少,公司明年上半年的业绩恐有压力。下调盈利预测,预计2012-2014年盈利预测为1.20/1.26/1.56元,对应PE为16.0/15.3/12.4倍。长期来看公司作为中高端男装龙头企业,经营较为稳健,维持增持。（申银万国 王立平）