周一机构一致最看好的10金股

长城汽车（601633）：产品结构升级继续保持强劲势头

“产品线拓展+产品结构升级”推动收入增长继续超预期。3季度当季,公司营业收入同比增长56%,收入增长呈现逐季走高的趋势(图1),同时净利润当季同比增长98%,呈现爆发式增长。收入高增的主要原因首先来源于产销规模的扩张,3季度公司汽车销量增长43%左右。公司产品高增主要来源于公司SUV产品线的拓展,相当于A+级别的H6和A0级别的M4都取得了较好的成绩,而去年同期公司SUV产品只有H3和H5两款。同时H6的价格也较H3和H5有一定提高,产品结构升级是公司收入高增的另一主要原因。

“规模效应+产品挖潜”推动盈利能力提升。从毛利率方面来看,公司前3季度毛利率达到了26.5%,较上年同期提升了1个百分点。公司对老产品的挖潜取得良好效果,基于炫丽平台的M4价格为6-7万元较炫丽稍有提升,而月销量已经达到7000台以上,较炫丽的1000台左右大有提升。在规模效应的带动下,公司前三季度的管理费率为3.6%,较去年同期的3.9%有一定幅度的下降,同时公司50%以上的固定资产增长带来的折旧也顺利被规模增长所消化。综合来看,公司净利润率提升接近1个百分点达到13%左右的行业领先水平,直逼顶尖合资企业,远超自主品牌同行。

未来两个季度增速可能会有一定放缓,但中期的增长前景仍然最有保障。由于畅销车型H6去年4季度已经开始逐步放量,因此从今年4季度开始其对公司业绩增长的边际效应将会逐步减弱。未来两季度公司主要的拉动力将来自M4,短期动力有所下降。同时,近期几款经济型SUV的推出也使得市场对长城所处细分子行业的竞争激烈度加强有所担忧。首先,我们依然坚持认为:在SUV从小众消费品到大众消费品转型的过程当中带来的中低端SUV需求高增长仍将持续,其市场空间的增长将容纳数款畅销车型。

同时,短期来看合资品牌经济型SUV在价格区间上与长城以及自主品牌仍有差异,其次其推出速度也将受制于其全球化研发等各种因素制约,因此在2-3年时间内细分子行业的竞争程度仍将是温和的。(详见我们前期的深度报告《长城汽车:草根明星,经济型SUV托起公司2-3年超于行业增长》。)投资策略。我们上调公司2012-2014年度的盈利预测,营业收入达到:403、535、681亿元,上调幅度分别为:8%、10%、6%,对应每股收益上调为:1.76、2.31、2.99元。维持公司“买入”评级。（齐鲁证券 白宇 刘江啸）