QE3中长期负面影响将逐步显现

张茉楠 （国家信息中心预测部副研究员）

QE3出台一个月，政策威力正显露。短期内，QE3会对美国经济以及全球市场产生良好预期和提振作用，但中长期看，随着美国将所面临的压力转移给世界，其对全球及中国经济的负面影响也会逐步显现。

从较为长期的时间区间来看，美联储再度量化宽松很可能引发各国货币新一轮的竞争性贬值，加剧“汇率战”的风险。尽管这未必是美联储的本意，但客观上将导致恶性循环的出现。

2010年，为应对美国实施的货币宽松，巴西采取了一系列措施干预巴西雷亚尔走强。不只是巴西，到2010年9月，俄罗斯、韩国、南非、波兰等国都已经采取外汇干预措施。而今，全球经济复苏依然疲弱，各国均致力避免其货币较快升值，以在受困的环境下继续支持出口增长。如果美元持续贬值，其他货币兑美元显著升值，将促使各国货币当局在汇率市场上过度干预，则很可能再次引发全球“汇率战”，导致政策不稳定、货币不稳定和供应链中断。

此外，QE3及其“铸币税”效应还可能引发全球财富的再分配、新兴市场经济国家调控压力增加、宏观经济政策的冲突和全球金融市场动荡加剧等问题，将导致全球经济政策协调变得更加艰难。

QE3对中国经济的影响更加复杂，短期看，有助于稳定外需，缓解资本外流压力，但中长期看，可能挑战大于机遇。

从更长一段时期看，QE3对中国出口贸易的影响可能是 “双刃剑”。量化宽松政策对中国出口贸易的影响，取决于美国的边际进口倾向大小与进口需求弹性。美国从中国进口的主要是日用消费品，进口需求弹性较小，美元贬值对中国的出口贸易影响较小。但反过来，具有出口提升潜力的美国，人民币升值恰恰会加大出口价格的竞争压力。

新一轮资本流入增加货币政策和宏观调控难度。随着美联储QE3及欧洲央行OMT（无上限债券购买计划）的实施，全球机构投资者的风险偏好再度加强，中国再次面临资本流入的压力，中国外汇储备增量将由负转正，9月月度外汇占款规模也重新出现大幅上升。追逐短期盈利的短期资本很容易催生资产泡沫，并影响到央行货币政策的独立性。中国货币政策陷入两难境地：如果不实施货币紧缩，通货膨胀与资产泡沫的风险可能会难以得到及时的遏制；如果实施货币紧缩，可能会扼杀中国经济增长势头，宏观调控变得更加复杂。

我国更需要警惕输入型通胀压力。虽然目前我国PPI处于34个月以来的新低，但从8月份官方PMI数据显示，在PMI指数创下9个月低点的同时，购进价格指数却出现较为明显的反弹。

中国是一个资源品进口大国，也是国际大宗商品的主要买家，对能源、原材料及部分农产品进口严重依赖。国际大宗商品价格大幅上涨，不仅使购买大宗商品所需外汇支出大幅增加，也会使中国面临输入性通胀压力。这样，随着上游价格上涨的传导，再加上人民币升值压力，可能会使企业经营受到双重挤压，这将使得以成本优势为基础的 “中国制造”遭受重大打击，经济将在去库存的循环中完成去产能化的过程。

从当前的情况看，由于结构性矛盾产生的“滞”的压力难以轻易化解，而价格方面又很容易出现“胀”。在“滞胀”风险加大的背景下，QE3带来的大宗商品价格上涨，可能更像是上世纪七、八十年代的供给冲击，影响将更为深远。

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