苏培科：“松绑”合资券商难以实现“鲶鱼效应”

证监会宣布，中外合资券商外方股东持股比例上限由原来的33%提高至49%，券商子公司申请扩大业务范围的经营年限由5年缩短至2年，这对外资参股券商而言，无疑是实质性的利好，有助于外资参股券商扩大业务范围。但对本土券商而言，意味着未来的竞争格局将会更加激烈，如果继续依靠单一的经纪业务来生存，未来很有可能会被淘汰。

纵观国内券商现状，佣金大战时有发生，行业差异化程度不高，附加服务低下。在这种情况下，要么通过价格优势来以量取胜，要么通过提高服务水平和高附加值来以质取胜。

显然，监管部门希望通过引入外资的方式来实现“鲶鱼效应”，从而引领国内券商创新。不过，在目前中国资本市场体制改革和基础制度还需完善的情况下，即使对外资全面开放，也未必能够达到预期的效果。

外资机构从来都不是中国金融业变强的保障，银行改革、QFII等一再证明，外资不是“活雷锋”，他们是为利益而来。因此，在中国金融业对外资不断开放时，笔者希望，国内的金融牌照也应该向民间资本放开，允许更多的力量介入竞争，先让自己变强，而非一味地保护。

国内券商该如何创新和突破？

目前，国内很多券商的收入构成大都依靠经纪业务，而且其在总收入中占比很高，这与国外券商相反，国外很多券商的经纪业务收入仅占总收入的10%左右，而主要收入来源则是高附加值服务和财富管理。因此，国内券商应该尽快反思自己的运营模式，提高服务水平，提高盈利能力和加快创新，在财富管理、风险定价等方面应该进行大胆尝试，否则高附加值的金融服务就会被外资券商占领。

很多人说，证券业是 “靠天吃饭”，实际上这是对经纪业务的不准确表述。经纪业务的运营成本包括场地费和人员工资等，而如今网络化交易非常普遍，经纪业务的成本在下降，只要他们不挪用客户的资金，不参与对赌，一般没有什么风险，无非是赚多赚少的问题。只是，很多券商将经纪业务收入用于弥补其他业务亏损。如果将这几者彻底分开，不但会让券商行为更加规范，而且会更加专业。

另外，国内的券商应该尽快提高研发能力，通过独立、客观和有价值的研究成果来给客户提供高质量的附加服务，尝试对接受金融服务的客户收取与之相适应的服务费。

实际上，早在2002年出台的佣金收取规定中就已经给差异化服务收费开了绿灯。为何很多券商至今还在打价格战，而没有给客户提供更高级的服务，没有收取与服务相适应的费用？原因就是很多券商拿不出像样的研究结果。而且券商的研究部门经常是经纪业务的 “使唤丫头”，而且一味地迎合买方的需求，从而缺乏独立性和价值。

当务之急，应该尽快提高券商的研究能力和服务水平，依靠纵向的专业能力来吸引客户，来开发更高的附加值产品与服务，而非多元化地横向铺摊子，来谋求所谓的“多点盈利”，依靠“拆东墙补西墙”的全业务经营模式，反而会加剧风险控制和监管的难度。

(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员)

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