张茉楠：中国战略性减持美债是必然

张茉楠 （国家信息中心预测部副研究员）

10月16日，美国财政部公布了今年8月美国国债海外持有情况。数据显示，尽管8月中国较上月小幅增持美债43亿美元，但自2011年8月以来，中国共计减持了1249亿美元美国债。而作为美国第二大债权国的日本，2012年却是美国国债的最大买家，近一年来，日本增持了2145亿美元，其总持有量逼近中国。

对于日本对美国国债持有量接近中国，有人认为，日本可能在11月前赶超中国，成为美国最大债主。既然有国家愿意接盘，这很可能意味着中国战略性减持美债的 “时间窗口”已经到来。

本质而言，美国当前的经济复苏，是建立在2万亿美元基础货币创造和每年上万亿美元的财政赤字基础之上的“非典型”复苏。美国早已经患上了“QE依赖症”，美国是私人债务国家化、国家债务国际化，只要美国债务依赖性体制不改变，靠债务货币化融资就难以改变，而这对债权人来讲，无异于一种财富的掠夺。

从市场深度和流动性来看，美国国债二级市场存量达到6万亿美元以上，可以满足全球源源不断的资金投资需求。然而，美债繁荣的背后却是美国债务的爆炸式增长。美国似乎从来不担心美债被抛售，这是因为美债已经把债务人和债权人牢牢绑在了一起。在美国的国债构成中，除政府外的其他部门持有约40%，美国居民持有约30%，外国投资者持有约30%。世界上大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家，都积极购买美债，这大大压低了美国长期融资成本。

2011年三季度以来，欧债持续恶化，欧洲主权债券被大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债、其他机构债券在内的美元资产大受追捧。全球投资者踊跃进入美国国债市场，这也使得美国国债收益率持续下行，并创下历史最低水平。

全球最廉价的债务融资成本，吹大了美债泡沫。8月28日，美国政府债务达到16万亿美元，这是继去年美国自第二次世界大战以来，债务首次超过经济产出之后又一个令人震撼的数字。近十年来，美国债务总规模由5.3万亿美元增长至16万亿美元，翻了约三倍。

在外储资产的配置上，中国一直有增持美债的偏好。长期以来，储备资产长期沉淀于美债的格局，造成了中美两国之间收益的失衡。以中国持有美国长期国债收益率计算，多年来中国储备资产的收益平均为3%~5%（日前美国10年期美国国债收益率跌至1.7%，接近历史低点），外国直接投资在我国的收益平均在15%~20%。按此估算，3万多亿美元的储备资产年收益约1013亿美元，1.53万亿美元的外国直接投资的年收益为3060亿美元，相差近3倍，凸显出我国“负债高成本、资产低收益”的失衡局面。

当然，在可见的将来，尽管美国国债投资地位注定难以替代，仍被全球视作安全的投资品，但中国的外储资产流向不仅要考虑流动性、收益性，更要考虑战略性和前瞻性，中国战略性减持美债是必然。由于欧洲债务难题根本不可能在短期内得到解决，国际市场对美长期国债的需求还会强劲增长，美国国债的价格因此还将在高位持续一段较长时间。由于其他投资者的接盘，中国逐步减持美国长期国债，不至于引起美国国债市场的大幅波动，是一种风险相对较小的抉择。

一直以来，中国资产之所以更多投资于美元/美债等资产，是因为中国优质金融产品资源的稀缺。因此，中国必须加快推动国内的经济金融全方位改革，要让庞大的金融资产作为支持实体经济发展的坚强后盾。中国应以改善和优化中国对外资产负债表为契机，加快实施资本项目改革、外储管理体制改革、扩展海外直接投资，以及改变国内金融体系低效率等一系列战略措施，促进国民财富有效增长。从金融小国到金融大国，再到金融强国，中国还有更长的路要走。

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