险企净资产环比下滑 又现资本“饥渴症”

经过二季度大幅计提减值损失,原以为可以在下半年轻松一些的保险公司再度焦虑起来。三季度资本市场依旧低迷,股市和债市双双下跌令险企投资浮亏再度扩大,净资产表现大打折扣。

在此情形下,上市险企将再度面临资本饥渴。在首发280亿元次级债完成之后,国寿近日将启动第二批约100亿元次级债发行。新华保险于8月初完成了100亿元次级债募集,偿付能力充足率得到提升,但分析人士认为,若资本市场无明显好转,在业务扩张战略下,新华保险仍面临资本补充压力。

净资产环比下滑

资本金压力再现

2011年打压险企一年的“股债双熊”局面在今年三季度再次显现。三季度,沪深300指数下跌6.98%,债券指数也出现1.3%的下跌,导致保险公司浮亏显着增加,净资产环比下滑。

据申银万国测算,中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险可供出售金融资产项下公允价值变动分别为146亿元、76亿元、43亿元和6亿元,相应季末浮亏增加至154亿元、175亿元、99亿元和19亿元,基本回到2011年末水平。这使得三季度上市险企减值压力再度出现。

此外,申银万国预计,中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险三季度末净资产较二季度末环比下滑4.0%、3.7%、4.6%和2.4%。另据中金公司测算,中国人寿、中国太保、新华保险三季度偿付能力充足率预计会分别下降22.5%、15.7%和15.5%。

中金公司表示,由于股市和债市表现不佳,保险公司盈利能力出现恶化,财务实力面临挑战。如果资本市场持续表现疲弱,保险公司普遍面临新一轮资本补充压力。

在偿付能力再度下滑的背景下,新华保险面临的资本补充压力首当其冲。新华保险半年报披露数据显示,截至今年6月底,其偿付能力充足率为159%,仅比监管红线高出9个百分点。8月初,公司完成了100亿元次级债的募集。据中金公司测算,考虑到这100亿元,预计到年底新华保险偿付能力充足率会升至186%,但由于公司次级债空间已经消耗殆尽,未来资本补充仍然面临压力。如果资本市场继续下行,公司业务扩张计划也将因此受阻。

资本约束目前已影响到新华保险的主业发展。今年一季度,新华保险保费收入取得“开门红”,但二季度以来增长疲弱。主要原因就是“开门红”采用的外延式扩张方式,受制于资本约束而难以持续,特别是在资本市场持续低迷的环境下。虽然公司从二季度开始着手业务结构调整,但尚处起步阶段,当前成效甚微。若资本约束没有改善,新华保险短期内保费收入难有较好表现。

中国人寿年中获批发行380亿元次级债,其中第一批280亿元已经募集完成。据中金公司测算,受累于三季度表现疲弱的股市和债市,公司三季度偿付能力降至208.5%。虽然偿付能力短期无忧,但从发展角度考虑,国寿或将于近期启动第二批100亿元次级债的发行。

中国太保近期公告约80亿H股定向增发,这将使太保集团偿付能力充足率水平保持在近400%左右的较高水平。与前述两家公司相比,中国太保目前面临的资本金压力最小。集团、寿险、财险上半年偿付能力充足率达到271%、183%和194%,高于监管要求的150%。另外,太保寿险已获准发行不超过75亿元的次级债,公司还有约250亿元的次级债发行空间。

有效需求不足

保费增长难有突破

一方面是投资收益不尽如人意,另一方面是保险主业鲜有亮点。四家险企已披露的8月保费数据显示,中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险前8月寿险保费增速分别为-3.25%、6.64%、0%、5.83%,其中国寿和平安三季度保费增速较上半年有所提升。尽管如此,但受制于营销员增员困难和银行销售保险动力不足的影响,预计四季度全行业寿险保费增速难有较大惊喜。

“虽然去年保费基数较低且市场利率水平开始下降,但目前公司疲弱的投资业绩限制当前保单分红收益率水平,几家保险企业万能险结算利率下调也说明了这一问题。因此,保险保单很难说有什么吸引力,保费短期内回升难度很大。”某大型险企人士表示。

目前市场利率仍然较高导致保险产品竞争力下降,过去几年居民收入增速较慢,而物价高水平运行造成有效购买能力不足,保险产品在国内仍属于奢侈品,有效需求不足。从产品结构看,目前国内主要保险产品仍然以投资型保险为主,造成对市场利率较为敏感,同时受制于保险资产公司的投资收益。目前尽管各家公司都在转向以养老和医疗为主的保障性产品,但短期看尚难对保费增长构成主要贡献。

申万预计,上述四家公司前三季度个险新单保费分别增加-3%、-21%、14%和-3%,银保新单分别增长-25%、-43%、-40%和-25%,预计四家公司2012年全年新业务价值分别增长5%、0%、8%和0%。

为应对这一现状,部分保险公司四季度会销售期限更短产品以完成保费增长指标,而保障类保险会适当提升,从而小部分替代分红险。

市场若好转

四季度减值准备金或减少

分析人士认为,市场对三季度保险公司业绩不佳已有预期。若资本市场好转,四季度险企减值准备金或减少,有助于提升利润。

从近期发布的9月宏观数据来看,宏观经济探底企稳态势初显。中长期信贷有所增加,表明基建投资正逐步落实;9月出口出现超预期增长;消费需求也呈企稳迹象。在去年低基数效应下,四季度GDP同比增速出现企稳反弹可能性很大。“这也是我们近期开始做多的基本逻辑。”某大型险企人士透露。

自9月末以来,部分保险公司开始积极加仓,普遍认为随着经济阶段性企稳,加上维稳信号的传递,四季度存在不少投资机会。目前大多数保险公司的权益投资仓位仍处于10%以下的历史低位,伴随着险资加仓并积极筹谋波段操作,浮亏收窄或有可能。

债市方面从2012年7月开始呈现弱势状态。由于保险公司债券配置等级相对较高,一般都在AA以上,虽然债市出现下跌,保险公司债券公允价值已经得到有效回升。若四季度CPI涨幅不出现较大幅度回升,债市投资仍将支持险资收益。