美国股市涨、德国房价升不是因为经济好

追逐安全的货币可以暂时推高资产价格。德国房价升、美国股市涨并非经济安全着陆，而是货币流入。

德国失业率上升，根据《经济学人》发布的数据9月份为6.8%，最新预测今年GDP为0.8%，2013微增至0.9%。经济数据显示，受到欧债危机拖累，德国经济下行压力加大。唯一让人安慰的是，德国出口贸易平衡数据显示，截至7月的12个月，德国仍然占据全球高位，其次为俄罗斯。

与压力大增的经济相反，德国房价今年迅速上升，重要原因是欧元区的资金大量流入德国等地。根据德国房屋协会IVD对目前德国境内房价的大走势的介绍，房屋售价和租赁价格较往年成长明显高出了3.1%。在超过50万人居住的大城市里，房价涨幅大约在9%左右，慕尼黑的房价涨幅更是创出历史新高。

德国房价向来以平稳著称。今年5月，英国劳埃德银行集团旗下的劳埃德TSB国际发布全球房地产市场报告，显示在被调查的全球32个国家和地区的房价，从2001年至2011年十年间平均上涨56%，其中新兴国家的涨幅最高。与此相反，从2001年至2011的十年间，日本、德国房价不涨反跌。

今年德国柏林、汉堡、法兰克福等城市房价大幅上升。德国严肃的货币政策与严厉的税收政策，是抑制房价的利器，却无法抵挡欧债危机下人口与资金的流入所带来的房地产刚性上升，这与加拿大的房地产市场如出一辙，包括移民等外来人口的增加，带动了刚性需求的上升。

今年4月，欧洲央行执委柯尔就表示，应密切监测流入德国的资金流，以防出现资产泡沫。但现在，资金泡沫出现了。今年1月到7月，流出西班牙的私人资本总量超过2300亿欧元。与此相对应，从今年1月9日开始，德国6月国债利率破天荒地出现负利率，德国金融局职员甚至一度以为出现了技术错误。西班牙资金人口流出，而德国、挪威等国资金人口流入，导致两国房价大幅上升。

与美国的宽松货币政策、流入美国的资金相比，德国只是小巫见大巫。美国劳工部公布了令人生疑的失业率，9月份为7.8%，为44个月以来的最低。但很难说美国经济数据有根本性好转。让人奇怪的是，从2009年年初以来，美国的三大股指均走出了一轮颇为亮丽的上升行情，今年9月，在欧洲央行与美联储相继宣布实行宽松的货币政策以来，美国股市更一度升至2007年以来的高位。

无论是德国的房价、挪威的地产、美国的股市，还是德、美让人惊异的国债收益率，都在印证全球资金疯狂追逐安全性。从全球资金流向看，宽松的货币对安全系数高的发达经济体有利，他们一方面收获廉价资金，另一方面吸引资金流入推高了资产价格。

疯狂的货币被视为全球经济最后防护垫。BIS（国际清算银行）发布报告，为政府的外汇干预政策叫好，并且以2003年、2004年日本政府进行外汇干预为例，指出推低了美债收益率，包括工业国家与部分全球经济参与度较高的新兴国家债券收益率下降，这不仅降低了全球主要货币利率，还拉高了投资组合的价格。

笔者认为，该报告的核心结论是，展示了国际资金的动向：当经济下行、避险需求旺盛的时候，国际资金流向发达的安全岛，新兴经济体不得不进入去杠杆化的过程，资产价格下降，股市下行、房地产下行就是大势所趋。

有什么奇怪的呢？中国资金外流，移民增加，加之原有痼疾未癒，房价走稳而股市经历惨烈的下滑。目前，这轮过程还没有结束。