节前筑底 低吸持股过节

宏皓（金融学家）

股市持续疲软的根源还是在于股市回报低。尽管从市盈率和市净率的角度来看，A股市场目前与全球主要股市的差别已经不大，但投资者从股票上得到的回报仍相当有限：一方面，A股的股息回报率相比定期储蓄、国债或者大部分银行理财产品都要低；另一方面，A股市场缺乏像苹果、谷歌那样持续高成长的企业。因此，即使对于那些以长期资本增值为目标的投资者来说，股市投资吸引力也是不足的。这也是A股市场“牛短熊长”的根本原因所在。

股市下跌隐含了市场对中国经济硬着陆风险的担忧。中国实体经济目前确实面临几个重要的挑战，曾支撑经济发展的三大动力出口、投资、消费在危机后都有不同程度的衰退。

从官方数据看，中国经济目前的增长态势似乎不算太糟。二季度，中国经济的年化增长率为7.6%，大大低于近些年来保持两位数的增速水平，但还远远称不上是经济危机。不过，中国经济还在不断下行。很多迹象显示，中国经济减速趋势还将进一步持续。由于看不到今年经济的“底部”在哪里，国内资本市场已经处于极度悲观的情绪中，市场稍有风吹草动，就会造成资金逃离，股市大跌。

因此，稳增长的同时，要处理好很多长短期政策的平衡，并为之配置好资源，在经济转型的大背景下，找到符合经济转型和结构调整的新的经济发动机。

今年以来，证监会改革政策不断出台，但市场为何未见上涨？第一，实体经济还未看到明确的复苏信号，毕竟上市公司业绩的增长预期是股市上涨的基础；第二，市场一些深层次的矛盾还需得到解决。例如，投资者与融资者的利益协调问题，以及一级市场与二级市场的不平衡发展局面仍然没有改善；退市制度、资源优化配置的市场化进程仍然受到不同程度的干预。

制度建设方面，当务之急是以保护投资者权益为核心，强化对上市公司信息披露的监管，提高上市公司包装上市、信息欺诈的违法成本，建立投资者证券诉讼实施细则，用市场化的手段约束上市公司的违法违规行为，从而建立起健全的投资者保护机制。其次是“去行政化”。例如，进一步深化发审制度改革，给予交易所更多的监管自主权等。

眼下沪指创出了近年的新低，也破掉了2000点的整数关口，对于总体市场而言，2000点保卫战正式展开。下一个市场关键点是9月经济数据的公布，如果整体宏观经济数据再度低于预期，那么市场将依旧弱势；但如果经济数据表现与预期基本相符，依然呈现出底部震荡徘徊走势，那么指数将在2000点震荡。

在如此萎靡的状况下，9月26日大盘的成交量没有明显放量，这说明在2000点的位置上，大部分投资者不抱有很大的希望。所以，建议投资者短期仍需等待，等待市场筑底，等待政策救市。不过，在整个市场连续经过多波下调之后，我们在对市场采取保守态度的同时，也要准备短波段的机会。投资者在做好防守的同时，更要密切关注盘面随时会出现的变化。节前大盘指数以筑底为主，投资者可以逢低吸纳半仓持股过节。