一拖股份上市不到两月 拟发债融资15亿

每经记者 赵阳戈

距8月8日上市首日还不到2个月，一拖股份（601038，收盘价6.87元）就迅速启动了再融资方案。9月22日，一拖股份公告称，打算发行不超过15亿元的公司债，以补充流动资金和偿还银行贷款。

财务数据显示，一拖股份近来确实手头吃紧，公司方面表示，这是因为公司开展信用销售、国家补贴滞后所致。

现金净流入大幅下降

一拖股份计划发行公司债融资15亿元，是其6月底净资产的36.73%，几乎达到公司债发行额的极限（占净资产的40%）。一拖股份的现金“饥渴症”，与公司今年大幅下滑的回款能力不无关系。

据公开数据，一拖股份在2009～2011年的经营活动现金净流量分别为3.38亿元、5.43亿元、4.64亿元，而到了2012年中期，这个数字立马下降至422.55万元；另一方面，2009～2011年，公司的应收账款分别为5.56亿元、5.86亿元、8.53亿元，而到了2012年中期则大幅攀升至19.63亿元，较去年同期增长了130.21%，同期应收账款周转率分别为16.04、17.91、15.66、4.44，今年回落十分明显。

由于农机行业一般都存在给下游客户垫资的情况，一拖股份净现金流大幅下滑，也是因为这一原因吗？

对此，《每日经济新闻》记者以股东身份咨询一拖股份证代，其回答称，一方面是由于行业特性，公司在3～5月春耕时期迎来销售旺季，因采用信用销售，对资金占用比较大。另一方面是因为国家补贴在今年有些滞后，“每年年中都会是这样，但到了年终就会恢复到正常状态”。

至于信用销售的风险性，一拖股份证代表示，风险还是较小，因为公司对经销商也是有选择的，都是多年的合作关系。

至于这次发行公司债，上述证代称，融资主要是为了还一部分银行贷款等，“在市场环境比较好的情况下，公司债的利率可能会比银行利率要低，这样就比较划算”，目前只确定了发债的最高额度，待股东大会后，将会出具详细的募集说明书，才能确定发行规模、期数、利率等信息，“现在批公司债比较容易”。

一拖股份半年报显示，截至今年6月底，其发放委托贷款及垫资金额为8.93亿元，较期初增长了46.19%。

研究员看淡拖拉机市场

对于一拖股份的现金“饥渴症”，有研究员认为，这主要还是公司长期以来盈利能力不突出造成的。

上述研究员介绍，一拖股份以拖拉机为核心产品，但拖拉机的市场增量很少，以替换为主。替换这块市场每年只有约10%的增长，尤其是一拖股份市场占有率最高的大拖，替换速度显得更慢。“一拖不像新研股份，新研的玉米收割机市场占有率可以从25%左右拓展到50%，前景可观”。

《每日经济新闻》记者注意到，新研股份 （300159，收盘价9.87元）2009～2011年及2012年中期的毛利率分别为37.05%、36.95%、37.46%、37.55%，同期一拖股份的销售毛利率只有14.3%、14.61%、13.38%、13.61%。

“市场空间是其一，其二现在拖拉机生产厂家很多，竞争激烈，可以说拖拉机是微利行业，毛利率稍微一下降，公司的压力就非常大。”上述研究员称。

上述研究员继续介绍道，“第三则是市场开拓难言乐观。一个公司不能光靠存量替换生存，但一拖股份募投项目主要针对中亚和中国新疆地区，中亚市场的拓展不算乐观，海外市场拓展综合评级给个中性；比较看好新疆市场，但也难以支撑一拖股份业绩爆发性增长。”

“上回路演看到它的产量排单，估计今年销售增长在10%左右吧”。该研究员最后表示。