电煤改革再吹春风 电厂手持筹码力压煤企

每经记者 韩海龙

电力、煤炭股成为9月21日萧瑟A股早盘市场中的一抹红光。

约800亿元市值的华能国际（600011，收盘价5.99元）早盘稳步向涨停板冲击，华电国际（600027，收盘价3.49元）、皖能电力（000543,收盘价5.58元）跟风而上。10点左右，煤炭板块也开始躁动，安源煤业（600397，收盘价13.21元）、山西焦化（600740，收盘价8.24元）、云煤能源（600792，收盘价11.59元）等公司股价纷纷拔地而起。

煤炭、电力股为何如此“冲动”？细心的投资者在20日的新闻多少可以窥得一点端倪，当天有媒体报道称，国家发改委正在就电煤价格并轨方案征求各方意见，而合同煤或将成为历史。

不过令人费解的是，新方案的受益者究竟是火电还是煤炭企业。“目前情况来看，对电力企业更有利一些。”中银国际煤炭行业研究员刘志成给出了如上答案。

合同煤欲改议价煤

近日有媒体报道称，目前国家发改委正在就电煤价格并轨方案征求意见，并有望在年底之前公布。

据悉，最新方案有三大核心，一是取消电煤重点合同，用中长期合同取代之，中长期合同期限在2年以上，国家发改委为此将专门出台一个 《煤炭中长期合同管理办法》；二是中长期合同价由煤电供需双方协商确定，即国家不设置前置性基础价格，价格由企业自主协商；三是电煤价格改革有一整套方案，除了电煤并轨机制外，铁路运输和电价也有配套措施。

《每日经济新闻》记者从刘志成处了解到，此前曾有版本流出称，中长期电煤合同由供需双方按基准价加自动调整方式定价，其中基准价由发改委确定。

刘志成表示，两个版本最大的不同就是，最新流传出的方案不再是发改委负责定价，而是供求双方去谈，“不过影响没有变化，还是对煤炭企业来说是负面消息，利好于电力企业”。

国泰君安则认为，短期而言，煤价改革将对煤炭企业有利，对独立发电企业不利，但从长期而言，电力行业最终将会受益于煤电价格的市场化改革。

事实上，上述方案一旦通过并运行，也就意味着运行多年的重点电煤合同将退出历史舞台。

何为重点电煤合同？其是为了应对煤炭价格的快速上涨，减轻发电企业的经营压力，发改委牵头联合煤炭行业与发电行业在每年签订购销合同，煤炭行业以低于市场煤的价格向电力公司保证供应一定数额的煤炭。

如此说来，一旦放开电煤价格，没有了优惠煤炭价格的电力企业其生存状况更应令人担忧，利好又从何说起？

煤炭行业进入买方节奏

与往年“一煤难求”不同的是，伴随着煤炭价格持续走低，煤炭企业及沿海港口库存压力一度激增。

“方案出台以后，就需要看市场供需的情况，目前的情况对电力企业更为有利，因为煤炭市场有点供过于求，所以电力企业在谈判桌上的筹码更多一些。”刘志成同时表示，即使没有新方案出台，在业内人士看来，煤炭行业的好日子也是一去不复返，煤价上涨动能不足。

5月以来，国内煤炭价格下跌趋势明显，环渤海动力煤综合平均价格由今年5月初的786点下跌至631点，目前在630点左右震荡。

刘志成在接受《每日经济新闻》记者采访时称，“近期煤炭价格反弹和部分企业减产有关系，煤炭价格已经跌破了有些企业的成本线。短期如果煤价反弹，关停的产能还会恢复，这本身对煤炭价格就是一种打压。而从长远看，过去煤炭供给不足与运力不足有极大关系，未来几年几条重要铁路建成，以及新煤矿建成，都会促使煤炭供应过剩。”

一方面是煤炭供给过剩，另一方面则是电厂的需求增速有所放缓。资料显示，2012年1至8月，全国累计用电量同比增长5.1%，但是增幅较去年同期放缓6.8%，增长继续放缓，8月份用电增速较7月回落0.9%，并处于历史低位。

东莞证券认为，在用电需求增长乏力导致电煤需求锐减，以及国际电煤价格的冲击造成国内煤炭库存的高位徘徊，使得电煤价格不可避免的大幅回落。

伴随着煤炭价格的下跌，电力企业盈利能力有所提升，如华能国际上半年毛利率和净利率分别达到了13.91%和3.85%，实现每股收益0.16元，同比增长100%；皖能电力则实现扭亏为盈；华电国际实现归属于母公司股东净利润为2.7亿元，同比增长127.02%。

“不过，目前还有一种担忧，煤炭价格跌下来了，电厂盈利变好，电价会不会下调呢？”李志成强调道。

·个股分析

皖能电力：进一步受益煤价下跌

皖能电力由安徽省能源集团有限公司控股，公司主营电力生产和销售，电力主要供应安徽省内及华东地区。

2012年上半年，皖能电力实现归属于公司净利润1.02亿元，实现扭亏为盈，受益电价翘尾和装机规模增长等因素影响，煤价下跌因素对公司业绩影响将在下半年逐步体现。

上半年，皖能电力装机规模同比增长约53.6%，发电量同比增长48.1%。数据显示，截至2011年年末，公司发电装机权益容量为195万千瓦，预计至2015年末将增至583万千瓦，规模增长约200%。

值得注意的是，由于库存因素影响，公司二季度并未完全享受煤价下跌带来的利好，此外，公司铜陵机组曾在二季度进行为期80天的B修，马鞍山项目上半年投产尚未取得效益。上述情况均构成公司下半年业绩进一步改善的利好因素。

此外，皖能电力所处安徽省火电机组利用小时数同比增长3.7%，同期全国范围内该数据同比下降4.3%。

华能国际：业绩仍有释放空间

华能国际大股东为华能集团，亚洲最大的独立发电商之一，国内五大发电集团之一，火电上市公司的龙头。目前华能国际5770万千瓦的国内装机中，燃煤机组装机占到了96%，发电量占比约为98%。

公司2012年上半年实现营业收入671.8亿元，同比上升4.9%，实现营业利润34.8亿元，同比上升128.4%，实现归属于上市公司股东的净利润22.1亿元，同比上升87.4%。

华能国际上半年业绩大幅增长主要受益于电价翘尾和煤价回落等因素，据估算若上网电价提高1%，可增加其EPS约0.057元，现货煤价降低1%，可增加其EPS约0.04元，或降低10元/吨，可增加EPS约0.06元。

此外，公司加大了清洁能源以及煤炭、港口航运的投资力度，大股东也曾承诺支持公司快速发展，在5年内注入火电类经营资产。

目前，公司在A股及H股挂牌，受关注度高。

华电国际：煤价下跌业绩增长弹性最大

华电国际为山东省最大发电公司，第一大股东为中国华电集团，在四川、宁夏、安徽等地布局电力项目，截至2012年6月，公司已投入运行的控股发电厂共计38家，控股总装机容量为3053万千瓦。

2012年上半年，华电国际实现营业收入295.58亿元，同比增长11.55%，实现归属于母公司股东净利润为2.7亿元，同比增长127.02%，每股收益0.04元，同比增长122%。

由于利润基数较低，华电国际发电毛利提升所带来的利润增速将凸显出来。

目前，公司火电机组容量占比超过90%，因此公司的火电装机将最大程度受益于煤价下跌。根据广发证券研究，华电国际在五大发电上市公司中对煤价敏感性最高，煤炭价格每下跌1%，业绩增长15.37%。

此外，目前公司在建装机容量为882.7万千瓦，其中火电机组装机容量为530万千瓦，预计到2015年，控股装机容量将超过4000万千瓦。

粤电力：资产注入增厚业绩

粤电力是广东省内独立发电商，大股东广东粤电集团有限公司是广东省实力最强、规模最大的发电集团。

公司目前有较多项目储备，此外，公司重大资产重组计划已经于6月底获得中国证监会批复，注入资产所包含机组毛利率均远高于行业平均毛利，2012年效益将明显释放，公司权益装机容量将因此同比增长51%。此外，集团规划在未来五年内将旗下所有符合条件的发电资产注入粤电力。

从区域角度来看，公司所处的广东省经济结构调整先行初步到位，高耗能行业电量占比减少。从煤炭价格下跌角度来看，公司电煤采购模式导致成本滞后于市场，二季度过后，粤电力将从煤炭价格大幅下跌中真正受益。