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    当前热钱进出情况到底怎样

    上海证券报 2012-09-18 15:54

    深入分析显示,今年上半年“热钱”在我国的流出流入基本平衡,没有证据显示所谓“热钱”在大量出逃。

    由于我国仍然实行高度和全面的资本项目管制,尤其是证券投资项下的流出入规模很小,并且基本上都是有据可查的中国公司境外上市融资、QFII、QDII等,与一般意义上的短期资本流动有明显不同,因此,将国际上一些常用的测算短期资本流动的方法用于中国几乎得不出有热钱流出入的判断。

    亦正因为中国资本项目高度管制,一些具有热钱性质的国际资本主要通过贸易、经常转移等经常项目进入或者流出中国。自去年四季度以来,笔者通过对尽可能多的国际收支项目比对,并不能得出有热钱大量外逃的判断,包括服务贸易和货物贸易在内的贸易顺差、利用外资和对外投资之间的顺差、以及证券投资项下的顺差,尽管没有全部进入外汇储备,也并没有“外逃”,而是被中国的个人和企业在持有,也就是此前大力倡导的“藏汇于民”。

    如果非要说是热钱“外逃”,那也是商业银行外汇存款增长超过了境内外汇贷款需求,不得不将多出部分转存海外,从而从国际收支平衡表上看好像是“外逃”了。当然,即使考虑到藏汇于民部分,与往年相比,外汇净流入的量也大幅减少,这是因为在人民币汇率升值预期基本消失以及遭遇全球金融危机下,进入中国的热钱在大量减少。整体上看,热钱流出入在趋于平衡。

    2、相比去年,今年外汇占款少增并未因此造成中国银行(601988,股吧)流动性缺口或紧张。

    过去几年,由于央行外汇占款大量增加,央行不得不通过上调存款准备金率、创造性地发行了央票等手段来将过多的流动性收纳到“池子”之中,目的是维持银行体系流动性的平稳,防止因流行性过多进入实体经济而出现通胀预期和通胀。

    去年上半年连续6次上调存款准备金率,由此冻结的流动性在1.8至2万亿元,12月下调一次,释放约4000亿元,去年全年央行外汇占款新增额为25622亿元,轧差是流动性增加1万亿元左右。

    而今年上半年两次下调存款准备金率,释放流动性约8000亿元,前7个月外汇占款增加2832亿元,合计增加流动性1.1万亿元左右,已经超过去年全年增加量。如果与去年同期比,可见,今年银行体系与外汇占款和存款准备金率调整相关的流动性不仅未紧,还是大大的宽松。

    3、外汇净流入相对减少,不仅减轻了外汇储备增长和经营压力,还减轻了央行的对冲压力,增加了央行货币政策操作的自由度。

    外汇占款少增或不增一直是过去几年我国货币当局所企盼的,因为过多的外汇资金流入给我们造成了很多麻烦。一方面形成人民币升值压力,央行为防止人民币汇率过快升值,不得不入市大量收购,美国等国甚至借此说中国干预汇市、人为压低人民币汇率而获取不正当贸易优势,并拿起了威吓中国的制裁大棒;另一方面,央行不得不一边在外汇市场注入人民币(形成外汇占款)买入外汇,另一边则通过上调存款准备金率和发行央票来对冲那边投放的人民币,忙得不亦乐乎。

    4、外汇占款减少,央行逐步从外汇市场抽身,为人民币汇率体制进一步深化改革创造条件。

    如果央行不能够从外汇市场有效抽身,人民币外汇市场就很难成熟和完善,汇率制度就很难由当前参考一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度过渡到相对自由浮动汇率制度,中国的资本项目就无法实现基本可兑换。

    (作者系中国建设银行高级经济师)

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