2000点大考验 买方研究员四处调研伺机抄底？

每经记者 曾子建

“苦逼”的A股市场，自然有一群“苦逼”的研究员。

不论行情好坏，卖方研究员总是要忙于写报告，忙于“勾兑”上市公司，忙于给基金公司路演。心情不太好的时候，还可能和买方人员来一次肢体冲突。

与高调的卖方研究员不同，为基金公司、券商自营盘等机构服务的买方研究员向来低调。不过，就在A股市场持续低迷，上周一周内沪指4次跌破2100点，而本周2000点又面临考验之际，买方研究员却四处出击，频繁对上市公司展开调研。

《每日经济新闻》记者了解到，某上市券商资管部门研究员本周秘密前往一西部城市对多家上市公司展开了小范围调研，其中既包括已买入的公司，也有潜在的投资标的。为何买方研究员突然行动起来？他们的调研结果如何？对当前市场又将怎样判断？

小范围调研 或为抄底做准备

本周四（8月30日）下午，《每日经济新闻》记者见到了即将赶赴机场的买方研究员刘兵（化名）。作为某上市券商自营部的行业研究员，刘兵看上去有些疲惫。“已经有一段时间没有这么频繁地出差了，”刘兵告诉记者，“上一次外出调研大概是一个月前，但最近很频繁，每天除了吃饭睡觉，基本上都在工作。”

刘兵所在的券商，今年以来自营业绩不错，尽管大盘指数如坐过山车，但他们依然取得了超过10%的收益。

对于本周的这次调研，刘兵称，“别看行情如此低迷，我们的工作强度一点也不亚于牛市时期。”

刘兵并未透露具体调研的上市公司名称，只是称，“都是化工行业。”他告诉《每日经济新闻》记者，一个月前就开始对多家上市公司展开调研，而这次还是由卖方组织的，不过是小范围的调研。

“这次就两三个人去上市公司，这样公司方面能说的内容就比较多。”刘兵说，“有的卖方组织很多人的大规模调研，但效果不一定好，公司不敢说太多。比如这周两家券商分别组织了四川和山东的化工行业调研，我们都没去。”

眼下行情并不好，本周大盘最终报收在2100点之下，此时买方研究员频频调研公司，是否意味着券商自营等机构正在积极筹划抄底？

刘兵表示，买方研究员的调研，与卖方的调研还是略有些不同。卖方的调研，除了向上市公司实地了解生产经营情况外，还要向高管了解一些更为具体的情况以及未来公司发展方向等，另外最主要的工作就是向买方分析师推介上市公司。而买方分析师的调研，是直接为自营的操盘手提供投资参考，为基金经理作建议，为资管投资经理负责，所以目的性更强。

“至于调研哪些公司，其中既包括已经买入的公司，当然也有一些公司是准备储备下来，今后等待机会伺机介入。”刘兵称，“说简单点，我们去调研，目的就是看这家公司到底有没有买入的价值，或者是不是该卖出了。”

大规模调研扎堆小盘股

实际上，除了刘兵这种买方研究员小范围调研个别公司外，由卖方研究机构组织买方参与的调研也在8月份密集展开。《每日经济新闻》记者了解到，仅本周一周，就有中信证券等多家券商组织大量的调研，而调研的对象则多为创业板、中小板等小盘股。

如8月30日，中信证券就组织买方机构调研汉鼎股份（300300，收盘价26.38元）。中报显示，该公司前十大股东包括国泰君安、上海证券、富国基金和南方基金等。一天后，即本周五，中信证券又组织机构调研永利带业（300230，收盘价6.64元）和普利特（002324，收盘价11.26元）。此外，广发证券还将在下周组织机构对广州地区部分公司展开联合调研。

某基金公司的行业研究员告诉记者，之所以近期调研密集，一方面是行情低迷，不少机构开始着眼于下一阶段的布局，但其中很重要的原因是，现在多数公司的中报披露已经完成，不少上市公司也才有时间接待机构的调研。

那么，经过近期频繁的实地调研，买方研究员究竟得到了哪些有价值的信息？对当前市场如何判断？对券商的自营而言，又将做怎样的参考？

“实地调研，不仅可以直接和上市公司高管沟通，直观了解公司的生产经营情况，更能够切身体验实体经济所处的困境。”刘兵表示，“8月份的汇丰PMI初值出来了，继续创下新低，而我们了解到的情况也确实不太乐观。所以，在操作上，我们还是会建议采取比较谨慎的策略。”

和基金公司不一样，券商的自营盘或资管业务，没有仓位的限制，操作更为灵活。看空的时候，可以几乎降为空仓。

“我们基本上一直采取低仓位操作，同时通过股指期货对冲，这样的方法在今年的行情里还是比较有效。”刘兵直言，“虽然现在大盘已经很低了，但在没有明确的政策信号出来之前，大的策略不会改变。”

另外，对于目前的市场，刘兵认为，宏观经济如果持续恶化，管理层很有可能会通过政策刺激来稳定经济的增长。不过，短期来看，由于“维稳”的需要，可能难以有比较重大的政策出台，因此很有可能继续维持在低位震荡，但这也不影响其轻仓操作的策略。

期指套利成券商自营重要手段

从以往来看，券商等机构调研公司，主要目的就是在现货市场买卖这些标的，这也是券商自营业务的核心。不过，随着股指期货市场的发展，通过股指期货套利，已经成为券商自营业务中相当重要的盈利手段。

比如，券商中的老大中信证券，便专门成立了另类投资业务线，今年以来通过股指期货套利、对冲、量化等方式，积极管理风险获得了可观的超额收益。今年上半年，中信证券投资业务营业收入达18.64亿元，同比增加了32.6%。

此外，已经公布的上市券商中报显示，尽管整体业绩下滑，经纪业务、投行业务均不理想，但不少公司的自营业务却出现了业绩大幅增长。比如上半年股价走势最强的国海证券（000750，收盘价9.41元），其中报显示，公司利润构成发生了明显的变化。今年上半年，净利润1.49亿元，同比仅下降了3.94%，好于行业平均水平。而其自营业务利润竟然占了公司营业利润的77%，国海证券的自营收入达到1.85亿元，同比增长544.08%。

类似的，招商证券（600999，收盘价9.79元）上半年自营业务实现收入6.77亿元，营业利润5.91亿元，同比增长48.71%和58.28%。招商证券表示，公司之所以能够在自营业务上取得较好业绩，主要还是较好地进行波段操作，并利用股指期货进行了大量套期保值交易。

另外，西南证券（600369，收盘价8.25元）上半年净利润2.8亿元，但其自营业务利润就达到2.26亿元，占利润总额的80%。而上市不久的东吴证券（601555，收盘价7.11元）上半年自营业务也相当突出，营业收入达1.68亿元。

一位券商行业分析师表示，今年证券市场经纪业务均出现较大幅度下滑，而投行业务在不同券商中分化明显，在此情况下，自营业务能够突出重围，确实是难能可贵。而券商自营对股指期货这一对冲工具的充分利用，为券商规避市场风险起到了很大的作用。

不过，更加直接的影响也包括券商对买方分析师的激励机制。刘兵告诉《每日经济新闻》记者，“我们的薪酬多少，也直接与自营盘做得好不好有关。除了底薪外，年终能否分到可观的奖金，就要看自营的收入如何，如果赚得多，我们研究员和操盘手的年终奖都会有所体现，但是如果亏损的话，年终奖可能就不好说了。这样的激励机制，买方研究员肯定比以前要卖力得多，调研再辛苦也是有盼头的。”