杠杆股基大面积补跌 永续优先级悄然走强

每经记者 李娜

杠杆股基再次成为市场目光的聚焦点。这次不是暴涨，也不是暴跌，而是分级股基首次触发向下折算点事件。在多空双方来回厮杀后，银华中证等权重90分级基金的子基金——银华金利和银华鑫利以到点折算宣告博弈结束，并开创了基金首次到点折算的历史。

就在银华90赚足眼球时，受到影响的高杠杆股基在二级市场连续下挫。这是对过去累计风险的释放，还是一次非理性的杀跌？投资者开始忙碌地追寻下一个即将到期折算的品种，申万菱信深成指分级基金、信诚中证500分级基金、银华深证100分级……，他们是否存在套利空间？

机构博弈空方获胜

跟踪指数，操作简单透明，上市交易规模小——这一切都决定了分级基金往往成为包括机构在内的投资者追逐的理想标的。

银华鑫利的单位净值在过去的一周，向规定的到期折算阀值0.25元逐步靠拢，成为吸引多空双方机构搏杀的阵地，战事异常精彩。数据显示，8月24日，银华鑫利净值跌破0.3元，由此引发了机构一场对决，最终以看好银华金利价值的空方取胜，侧面反映出A股市场的疲软。

本周一，银华鑫利成交价格跌停。对应当日深交所席位显示，机构双方各自站位，开始博弈。一机构席位当日买入2848万元，而在卖方有三大机构席位卖出，合计金额一举超过7000万元，成为当日银华鑫利跌停的主要推手。周二，银华鑫利再现跌停。而当日两大机构席位合计买入4700万元左右，同时位于卖方的机构席位抛出金额也有3500万元左右。在银华鑫利是否到点折算的预判中，多空双方的交战异常激烈。本周三，银华鑫利二级市场难改颓势，成交价格依旧大幅下挫，买卖双方的机构席位步调依旧不一致。

随着市场的持续走软，银华鑫利在本周四达到约定的0.25元，触发折算机制，银华鑫利和银华金利的净值也将双双归一，杠杆比率回归到初始的两倍。

“机构在买入高风险部分的同时，都在买入另一端的银华金利，等待到期的折算，享受银华金利的套利。”一位基金公司的基金经理对 《每日经济新闻》记者如此表示。

此外，深交所数据显示，同是低风险份额的招商商品A也在本周一被一机构席位购入40多万元。

杠杆股基大面积下挫

银华鑫利的连续受挫在本周并不是个案，前期较为抗跌的部分高杠杆股基，也在本周受到情绪影响持续下跌，向下的幅度也十分猛烈。

来自同花顺的数据显示，本周五个交易日银华鑫利市价跌幅超过29%，招商中证商品B、国泰进取、银华鑫瑞等4四只基金同期跌幅也超过10%。而最近三周时间，除银华鑫利、瑞福进取外，银华锐进、申万进取的跌幅都超过20%，银华鑫瑞、广发深100分级B等十多只分级基金期间市价跌幅都超过15%。

分级基金高杠杆部分近期大幅下跌，是对过去累积风险的释放，还是一次非理性的杀跌？

“应该是补跌，前期部分高杠杆股基金比较抗跌，溢价率也在不断走高。随着市场不断走低，目前净值已不足以支撑前期的高溢价率，这是很正常的。”某券商分析人士如此表示。

浙商证券分析师邱小平也认为，近期，市场上涨乏力，多头信心受挫，抄底意愿急剧下降，前期较为抗跌的杠杆股基 （部分杠杆股基溢价率在前期创出历史新高）近期补跌迹象明显，纷纷破位下跌。

“不过，经过调整，少数高杠杆基金的溢价率还是很高。比如申万进取目前的溢价率仍有200%。”前述券商分析人士表示。

永续优先级分级基金走俏

《每日经济新闻》记者注意到，就当机构涌入银华金利等待套利的同时，二级市场上部分优先级基金也开始一路走阳。双禧A二级市场价格一路拔高，创出现年初以来的新高1.034元。大成景丰A、泰达聚利A等分级基金也都逐步上涨，永续型优先级基金显现估值迅速修复迹象。

对于上述类型分级基金的走强，邱小平分析表示：“永续型优先级基金无论在收益率上、还是在流动性上，与企债、固定期限优先级基金相比，都有明显的优势，也是其估值迅速修复的重要原因之一。另外，许多永续型优先级基金在年底会获得6.5%~7%的分红，也刺激了其进一步走强。

邱小平也一步表示，目前优先级基金有两个催化剂，一是以银华金利为代表的基金存在较强烈的到点折算预期，二是以双禧A为代表的基金所具备的超预期分红。无论是到点折算，还是超预期分红，都是本金的提前回收，这对于折价交易的基金来说，无疑是重大利好，因为这部分本金可以赎回，折价的因素消失，这些优先级基金的折价率必然收窄。这就像是折价交易的长期债券突然宣布提前偿还一样，其折价率必定会迅速收窄甚至消失。

值得注意的是，除了双禧A外，南方消费收益也具备类似的超预期分红。

·相关新闻

申万进取逼近临界值 信诚500靠近折算点

每经记者 李娜

相关统计显示，继银华鑫利后，申万进取临近“不保本临界值”最近，极有可能成为第二只触及阀值的分级基金。截至2012年8月30日，申万进取的净值约为0.127元，接近基金合同规定的极端情况发生的阀值0.1元。此外，截至本周四，信诚中证500分级和银华深证100分级距离临近阀值点也还剩下13%左右的空间。

申万进取还差“3%”

截至本周四，申万进取的单位净值为0.127元，已在契约约定的不保本临界值0.1元附近。同时相关数据显示，截至2012年8月30日，其杠杆倍数约为9.3倍。这也意味着，若申万深成母基金份额净值下跌1%，申万进取净值则下跌约9.3%。

——这意味着，申万深成母基金净值再下跌3%，申万进取即将触发阈值。

《每日经济新闻》记者注意到，和银华等权重90分级基金不同的是，申万菱信深成分级是唯一没有到点折算的分级基金。到达不保本临界值后，申万收益、申万进取将与母基金一起同涨同跌，变为普通的指数型基金，直到申万进取的净值重回0.1元以上，杠杆才恢复。

事实上，截至2012年8月30日，申万进取的溢价率达到238.92%，而申万收益的折价率为28.68%。这也意味着，跌破临界值后，申万进取的投资者将面临高杠杆和高溢价的冲击。

不过，在很多券商人士看来，申万进取的表现还是取决于A股市场未来的走势。其实从产品设计上看，和银华90分级不同的是，申万深成指分级基金更侧重对高杠杆的申万进取的保护，海通证券表示，申万深成产品设计方式使得向下极端情况发生时，激进份额保留了向上高杠杆博反弹，向下无杠杆下跌的有利局面。由于没有进行份额折算，申万进取理论杠杆倍数将达到最高值11倍左右，能很快以市场上涨幅度数倍的杠杆大幅反弹。

浙商证券也给出了相同的看法：只要股市回升，申万收益的约定收益都会追回。因此，申万收益实际上隐含看涨期权，考虑到其内在收益率高达8%~9%，长线看好后市的投资者也可适当关注。

据记者了解，近期申万菱信收益的成交量有明显放大的迹象，也让公司略感意外。统计显示，申万收益产品约定的一年期年化收益率只有6.5%,而其内在的隐含收益率则有9%左右。

信诚500B剩13%空间

截至本周四，信诚500B的单位净值为0.399元，其约定的折算阀值为0.25元，距离折算剩下13%的空间。

从产品设计上看，信诚中证500分级和银华90分级采取了相同的设计。相关测算数据显示，根据中证500指数和上证指数的关联性，信诚中证500分级到点折算时，上证指数要跌至1800点附近。

有券商人士认为，从目前来看，信诚500分级到点折算的空间仍有一段距离。若未来A股市场持续下跌，理论上信诚500也存在到点折算的可能。不过，按照此前计算，银华金利此次套利空间在6%~7%左右，信诚500A目前的套利空间有13%至14%。

据了解，8月以来，信诚中证500的场外申购开始陆续增加，场内低风险部分信诚500A的成较量也显示不断放大。