每日经济新闻

    A股能否复制美股牛市?

    2012-08-25 00:48

    每经编辑 每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧    

    每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

    对于富含隐忍精神的中国股民来说,投资A股如同做慈善,资金往往有去无回。更无解的是,同样面对全球经济不景气,道琼斯工业指数离历史新高只有咫尺之遥,A股却还纠结于是否破2000点。

    不过,并不是所有股票都没机会,某些A股板块也创出了历史新高。这些股票犹如黑夜中绚烂的萤火虫,它们是否终能复制美式牛股的步伐?

    道指牛市“双城记”

    每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

    美国股民很可能是这个星球上最幸福的股民,因为在1991年~2011年期间,道琼斯工业指数只有5年走低,对比沪指却有10年在走低。正因为这样,人们醉心于研究美股每轮牛市之间到底存在怎样的共振,又有着怎样的分水岭。

    超宽松货币政策造牛市

    在鸽派和鹰派关于QE3的争论中,在财政悬崖的威胁中,在新兴经济体增长不断下滑的阴霾中,本以为全球经济将迎来一个最坏的时代,但最让人担忧的美国股市却依然坚挺,尤其是道指直逼历史最高位。在这些上涨的K线背后,到底隐藏着怎样的宏观密码?

    对照美联储政策时间表就会发现,在2008年底~2011年两轮量化宽松期间,每当政策推出后一段时间,美国股市都会经历一波涨势。

    在QE1推出后的2009年3月至2010年3月,道琼斯工业指数累计上涨了42.7%。对应的,美国经济在2009年一季度触底反弹,国内生产总值(GDP)环比增速从负值逐步增至5.7%。

    2010年8月底至2011年6月,即QE2实施期间,美国股市展开新一轮上涨,道指上涨23.9%,四个季度的GDP增长速度平均维持在2%以上。同时,失业率持续下降,新屋开工数也一直呈缓慢上升趋势。

    2011年9月,联储推出“扭曲操作”,刺激道指上扬20%,完成了一轮标准牛市。

    类似于上一轮牛市 (2002年~2007年),本轮股市走高也获益于超宽松货币政策,以及大量流动性注入金融市场。

    这里就不得不提到一个重量级人物,即前任美联储主席,艾伦·格林斯潘。他在任期间,美国经历了股灾,互联网泡沫破裂,企业投资支出崩溃以及2001年的衰退,临危受命的格林斯潘,每次都能让美国经济化险为夷。

    在上世纪90年代,格林斯潘在货币政策上的才能就已经得以展现,例如在1998年的那次危机中,格林斯潘三度下调利率,而在更早的1987年的股灾中,刚上任两个月的格林斯潘,大手笔买卖政府证券,同时下调利率50个基点,从而让受困的证券商能获得足够资金而得到解脱。

    此后,尽管美国经历了一连串冲击,从恐怖袭击、会计丑闻浪潮,甚至到伊拉克战争,但经济扩张一直在持续,有人认为这完全得益于格林斯潘手中的魔棒发挥的作用。

    在2000年互联网泡沫破裂以后,2001年1月3日,美联储出人意料地在两次决策会议间隙中,将联邦基金利率调低50个基点。2001年11月,美国经济衰退结束,2003年6月25日,美联储将联邦基金利率降至1%,为45年来最低水平。美联储希望以此刺激经济增长,并抵御潜在的通货紧缩威胁。

    从2003年开始,道琼斯工业指数就进入了一个牛市阶段,到2007年创下历史纪录的14198.1点,5年时间,道琼斯工业指数累计上涨了50.58%。

    尽管有很多人认为,正是格林斯潘的低利率政策以及他对金融衍生工具的放任自流,最终引爆了金融危机。但不得不承认,在2005年接替他出任美联储主席的伯南克上任之后,也一直延续着这一货币政策。

    在金融危机爆发以后,美联储在2009年至2011年,分别推出了两轮量化宽松政策,并在2011年9月底推出 “扭曲操作”(OT)延续至今年年底,而从2009年至今,道琼斯工业指数累计上涨了42.24%。货币政策刺激经济,增加流动性,在中间起到了至关重要的作用。

    伯南克式困境

    虽然伯南克维持了格林斯潘时代货币政策的连续性,但时至今日,美联储在制定和实施货币政策的过程中,国内外的环境都发生了很大的变化,货币政策的作用正面临着更为严峻的挑战。

    公开资料显示,进入21世纪后,美国经济在全球经济中的支配地位日益下降,新崛起的国家,特别是中国、印度等国的经济实力迅速增长,美国经济及其经济政策在国际上的影响力日益减弱,这对新的美联储的货币政策无疑是最大的挑战。日益增加的国际资本流动,特别是国际“热钱”对国际货币体系的频繁冲击极大地减弱了美联储的斡旋能力。

    美联储曾连续17次提高联邦基金利率以防止经济过热,但长期利率并没有随之增加,这反映了来自中国、日本和欧洲的国际资本流动对美联储紧缩货币政策的冲销作用。

    另外,“双赤字”造成的全球金融失衡,也是潜在的风险,严重地束缚了美国联邦储备银行的手脚。

    美国日益持久的财政赤字使美国政府积累了巨额的国债,滚雪球式的发新债还旧债必然使市场上利息上升的压力越来越大。由于近一半的美国政府债务掌握在外国投资者手中,一旦这些投资者对美国经济或政府失去信心而抛售美国政府债券,利息将急剧上升,全球性的经济衰退和金融危机一触即发。

    外贸赤字对美国经济的威胁更直接,由于欧洲和新兴经济体的经济情况与格林斯潘时代相比更为复杂,解决外贸赤字的问题也更为困难。

    最新数据显示,欧元区核心成员国中,德国8月份综合PMI初值为47.0,创38个月新低。8月份服务业PMI初值为48.3,创37个月新低,同样不及7月份的50.3。德国8月份制造业表现稍好,制造业PMI初值为45.1,创3个月新高,高于7月份的43.0。

    这些数据都表明德国私营部门经济表现不佳,其中服务业显著收缩,抵消了制造业萎缩幅度收窄带来的积极影响,德国经济在第三季度将面临更大的阻力。

    另外,据曼海姆欧洲经济中心(ZEW)数据显示,7月德国宏观经济景气指数由6月的-9.0点降至-15.1点,为连续第5个月下滑,不及预期的-12.4点。种种迹象表明,德国三季度的经济将较二季度明显萎缩,德国经济专家委员会委员博芬格认为,德国经济已处于技术型衰退边缘。而新兴经济体的表现也日渐不佳,中国的国内生产总值GDP已经连续十个月出现下滑,而印度GDP的神话也正在破灭。

    这些都将成为拖累美国经济的重要因素,尽管格林斯潘效应在过去的三十年中表现非常出色,但时至今日,复杂的环境或许会让美联储货币政策的影响力缩小,离四年新高仅一步之遥的道琼斯工业指数还能走多远?恐怕要看伯南克还有没有更多的魔法棒了。

    寻找美股攀顶背后的DNA

    每经记者 杨可瞻

    是什么力量推动道指接近历史高点?经济学家也许会告诉你,原因在于低利率政策和量化宽松预期,但这实在太宏观也太笼统了。

    据《每日经济新闻》记者的监控,大消费、TMT(科技、媒体、通信)和金融类股票才是背后最大的玩家。

    消费、TMT崛起

    道琼斯工业指数包含了最能代表美国经济的30只成份股,覆盖从饮料、化工、计算机到食品制造等23个行业。公开资料显示,指数权重排在前5名的依次是IBM(11.6%)、雪佛龙德士古(6.6%)、3M(5.5%)、麦当劳(5.23%)和卡特彼勒(5.2%)。相比之下,指数权重最小的是美国银行(0.48%),紧随其后的是美国铝业(0.51%)和惠普(1.05%)。

    换句话说,道指要接近历史高点,必须建立在这30只股票中的任何一只发力才行,而站在对指数贡献的角度来看,越是权重股上涨,就越能推动指数走高。有意思的是,指数权重排名前一半的公司中,有接近一半都属于大消费概念,这很可能暗示这类股票扮演了重要的角色。

    事实与我们猜测的偏差并不大,据彭博数据统计,从2011年10月4日~2012年8月23日期间,道琼斯工业指数累计上涨了22.5%,期间跑赢指数的成份股有14只,排名前10的依次是家得宝 (74%)、迪斯尼(65%)、美国银行 (41.49%)、通用电气(39%)、默克(37%)、沃尔玛(35%)、辉瑞(35%)、旅行者保险 (35%)、美国运通(30%)和美国电话电报集团(29%)。尽管这些股票分布在多个行业,但其中权重最大的仍来自消费(沃尔玛),而表现最好的家得宝是全球最大的家具零售商,宽泛意义上也归于消费。

    如果将统计的时间略微调整下,我们能得出更清晰的结果。今年以来,道指累计回报率为6.9%,期间有16只股票跑赢指数,排名前10的依次是美国银行(47%)、家得宝(35%)、迪士尼(31%)、美国电话电报(21%)、沃尔玛百货 (20%)、美国运通(19.61%)、微软(17%)、通用电气(15%)、默克(14%)和3M(13%)。其中2家来自大消费、3家来自TMT,3家来自金融行业。

    消费和TMT类股票能脱颖而出,脱离不了倚重业绩的投资逻辑。据统计,在道琼斯指数10个子行业中,每股收益(EPS)增长最快的是非必需消费品,平均增速为24%,远超所有行业的6.4%。其中成份股除麦当劳外,另外两家公司迪士尼和家得宝EPS增速均在23%以上,EPS3年增速则分别高达66%和69%。另外,信息科技和必需消费品EPS增速也排名前列,其中微软增速为4%,沃尔玛则接近9%。

    坦白来说,本轮上涨与2009年初美国经济百废待举后的牛市有着迥异之处,当时受伤最重的是金融股,于是投资者拼命将钱投入美银、运通、摩根大通等银行股中,但消费股表现却屡屡跑输大盘,原因是整个消费行业仍然非常疲弱,从房地产、百货到食品都是这样。但在经历了3年的漫长复苏以后,消费和房地产都呈现出了令人信服的复苏迹象,这时只要股票估值合理,全世界的投资经理完全有理由调整资金的配置方式。

    我们希望你相信美国乃至全球的消费复苏是真实的,而不只是停留在报表上。举个例子,今年第三财季,迪士尼创出历史以来最好盈利,该季度净利润18.3亿美元,同比增长24%,摊薄后每股收益1.01美元,同比增长31%,大超市场预期的93美分。而推动净利润大涨的主要原因是电影《复仇者联盟》大卖。据i美股分析师李雪报告,该电影在2012年全球票房排行榜上居于首位,历史排名为第三位,且该片的全球票房收入正在逼近15亿美元。

    再看家得宝,其第二财季度净盈利增长13%,主要得益于在美销售额增长,以及其支柱性家居装饰产品的稳健需求。但归根结底,在于美国住房市场崛起加上异常低的抵押贷款利率。

    上述佐证也完美地契合标普500行业指数,据 《每日经济新闻》记者统计,自2011年10月4日~2012年8月24日,表现最好的依次是住宅建设指数(157.5%)、装修材料指数 (98.04%)、油气提炼销售指数(73%)、广播电视指数(64%)和家居装修零售指数(63%)。

    上轮牛市主炒工业股

    一个颇为有趣的话题是,在上轮牛市(2002年10月~2007年10月)期间,推动道琼斯指数上涨的力量有什么区别?

    我们做了类似的统计发现,工业股比消费股更吃香。资料显示,回报排名前10的依次是卡特彼勒(265%)、波音(231%)、麦当劳(230%)、惠普(227%)、思科(196%)、艾克森美孚(173%)、雪佛兰(171%)、联合技术(148%)、摩根大通(127%)和迪士尼(110%)。

    由于卡特彼勒是全球最大的工程机械商,波音是全球最大的飞机制造商,外加联合技术主要生产飞机发动机、希克斯基直升机和奥的斯电梯,这意味着工业股占据了更重要的位置。截至2007年10月底,波音、联合技术和卡特彼勒的指数权重均排名前5名。

    这与美国当时的制造业繁荣也不无关系。反映其景气程度的ISM制造业指数,在2001年一季度迎来10年来底部 (跌至43.1),但在随后的3年内却一路升至59。该指数高于50反映制造业扩张,反之萎缩。

    标普500行业指数方面,2002年10月~2007年10月期间,回报率排名前列的也多与工业有关。据统计,金属采矿指数、化肥/农药指数、网上软件服务指数、钢铁指数和油气提炼销售指数回报率最高。

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    1本文为《每日经济新闻》原创作品。

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