谭浩俊：央行逆回购不是补充资金最好方式

谭浩俊

面对7月份经济数据的继续疲软和外汇占款的环比下降，许多分析师认为，降低存款准备金率的窗口已经打开，降准只是时间问题。但是，央行并没有如外界分析的那样，动用降准手段，而是从上周开始，连续通过逆回购的方式，补充流动性，平缓市场资金紧张的矛盾。其中，8月21日，就在公开市场以利率招标的方式进行了两期总计2200亿元的逆回购操作，创下今年单日逆回购规模的新高。

其中的原因在于：8月18日公布的7月份全国房价数据显示，在全国70个大中城市中，价格下降的城市只有14个，持平的城市也只有17个，其余39个城市都出现了不同程度的上涨。虽然上涨幅度都不是很大，且与6月份相比，环比价格下降和持平的城市增加了5个。但是，房价回调的趋势似乎已经形成。如果此时降准，极有可能产生新的房价上涨预期。如果购房者因为担心房价上涨而出手“抢”房，那么，房价上涨将无法控制，楼市调控也会出现新的转折，无法实现预期目标。

毫无疑问，房价已成为央行对货币政策进行调整的一大难点，甚至让央行感到左右为难。实事求是地讲，从目前市场资金需求的实际情况来看，确实需要补充流动性。而补充流动性资金最有效的手段之一，就是降准。但是，从房价的变化来看，降准的条件并不成熟、时机也不是很好。一旦降准，谁也无法保证其不会对房价产生催化作用，使本就已经箭在弦上的房价，再次回归到上升通道。这显然是管理层不希望看到的结果，也是楼市调控所不允许的。

不仅如此，在CPI整体处于下降通道的同时，部分商品价格也出现了大起大落的现象，少数进口商品更是蓄势待涨。如果不是价格管理部门强行干预和竭力控制，价格极有可能出现回弹现象。一旦CPI回升，将对政策的把控带来更大的压力。

然而问题依然存在。虽然逆回购比降准更加精细、更加有针对性，且操作更加灵活，但由于期限较短，且不断滚动的逆回购已至临界点，不仅压制了市场资金的使用时限，而且无法有效解决资金缺口较大的矛盾。特别在地方投资冲动很强、资金需求量很大的情况下，更加难以满足需要，对眼前的“稳增长”将会产生一定的影响。

那么，如何才能解决好“稳增长”与“稳房价”的矛盾，既满足市场的资金需求，又不会对房价的稳定产生影响呢？笔者认为，最有效的办法就是调整信贷结构，把逆回购、正回购、央行票据等手段与银行信贷结构的调整结合起来，不仅补充的流动性必须确保投放给实体企业、特别是急需资金的中小企业，而且存量资金也必须有计划、有步骤地提高实体产业的比重。不然，就收紧流动性，减少银行的信贷投放量，把信贷投放指标分配给满足条件的银行。不然，政策的调整难度将更大，矛盾也将更加尖锐。

除此之外，监管部门也要加大对银行信贷资金投放的监督，除了信贷结构之外，融资成本也要加大控制力度。同时，土地管理部门也要控制好土地供应，除保障房建设用地之外，商品房开发用地还是要从严控制，以避免房价的继续回调。只有这样，“稳增长”才能和“稳房价”有机结合起来。