长沙8292亿元样本联想：地方版“4万亿”启动？

以上项目绝大多数是长沙力争在“十二五”期间要完成的。未来五年8292亿元的投资额平摊到每年是1658亿元。该规模占2011年长沙城镇固定资产投资的52%左右。基于长沙这些年固定资产投资增速30%左右的历史表现，并考虑到“十二五”期间投资增速不会明显下行到低于20%，这195个项目占“十二五”期间固定资产投资的比重为30%左右，这一投资计划并不显得过分。

长沙8292亿元的投资项目，是否有足够的资金来源？

从银行贷款看，银行贷款占固定资产投资资金来源的比重已从2000年左右的20%降至2011年的13%。假设8292亿元的投资资金有15%是靠银行信贷来筹集，那么需要1200亿新增信贷资金。而“十二五”期间长沙年均1500亿新增中长期贷款是比较可能的，即五年约7500亿新增信贷。这些项目所需信贷资金占总新增信贷16%，并不算高。

再看基建资金来源。由于中长期贷款中30%左右投向基建，30%投向房地产，另外40%投向其他方面。以“十二五”期间年均长沙1000亿中长期贷款计，那么每年大概300亿投放给基建项目，5年共计有1500亿，完全能覆盖十大基础设施714亿的资金。

长沙的地方财政一般预算收入在2010年和2011年实现了高增长，增速都在30%左右。即使在经济环境较差的2008年和2009年，增速也有20%。今年前5月，长沙的地方财政一般预算收入增速为17.4%，从月度数据趋势上看已经止跌企稳，接下来应该能有所反弹。预计未来几年，长沙地方财政一般预算收入增速应当能在20%~30%。

2011年长沙土地出让金收入高达224亿。虽然2012年以来长沙土地出让金收入出现了大幅下降，但降幅比之前已经放缓。随着房地产销量的回暖，土地出让金收入将会有所改善。未来几年，土地出让收入增速应当会比前几年低一些，可能降至10%的增速水平。另外，长沙还通过发行城投债和基础建设信托等方式为投资项目融资。

整体来看，这195个重点项目的资金来源可以总结如下：一是“十二五”期间的信贷占比并不高；二是预计“十二五”期间地方财政会保持平稳，只是略微下滑；三是土地出让收入增速会下滑，但可通过城投债和基建信托等方式对冲。因此，我们认为，长沙公布的重点项目大概不会面临明显资金短缺，未来几年长沙的固定资产投资增速仍会较高，和2011年26%差不多，预计“十二五”期间增速为25%。

“4万亿”资金来源

地方版“4万亿”，资金来源总体有腾挪空间。信贷有所松动，非信贷融资渠道在拓宽。按正常进度，2012年新增信贷将达8万亿~8.5万亿，社会融资总量将达13万亿。而全年人民币信贷余额将达64万亿元。

从宁波、南京到长沙，地方稳增长政策相继出台，如果故事继续演绎下去，我们需要考虑：地方版“4万亿”会不会面临明显的资金缺口？其经济效应大致如何？是否会导致经济结构的进一步恶化？下面我们从有关方面逐一分析：