为什么聪明的投资者更容易失败？

高连奎 上海交通大学研究员

清华大学韩秀云教授曾经有句名言，“外面的世界是多么的精彩，左右你的不是因为你没有读书，不是因为你没有读MBA,也不是你没有学会管理，而是你不会看宏观大势”。这句话充分点出了看懂大势的重要性，战国时期的思想家孟子也说过，“虽有智慧，不如乘势”，其实也是说的势的重要性。而投资其实就是靠借势而成功的，因此要想投资成功就必须先看懂宏观大势。本书其实也是一本侧重于大势的投资理财书。

投资者要想成功，笔者认为应该看懂两个大势，一个是经济方面的大势，一个是政治方面的大势，其实宏观大势往往就是由这两个方面交织而成的。

在经济大势方面，主要是对周期的判断，经济是有周期的。经济周期可分为短周期、中周期和长周期，一般把短周期称为库存周期，平均2-4年为一周期；中周期称为投资周期，一般7-11年为一周期；长周期也称建筑周期，15-25年为一周期，另外还有创新周期等，时间将会更长，根据这些周期理论，可以推断经济的走势。

但笔者在这里不想过多的讲经济周期，而是要说清一个长期困扰人们的重大问题，那就是中国的股市为何与经济周期不一致，也就是为什么中国的股市不能成为经济的晴雨表？笔者的答案是资本市场不仅受经济周期的影响，而且更受货币周期的影响，排除经济周期，其实中国资本市场与货币周期还是基本一致的：货币政策宽松，流行性旺盛，资本市场就会出现一波繁荣，如果货币从紧，资本市场必然萧条，只要这样进行对照印证，基本上都是正确的。但中国的股市也并非完全不按经济周期来，中国股市2007年的大牛市其实就处于中国经济最好的时期，而近期中国股市的不景气不也正是因为实体经济的不景气吗？而2010年的反弹行情其实也是与当时中国经济的复苏性繁荣相对应的，因此中国的股市与经济周期也是一致的。

那中国的投资者到底应该按照经济周期进行投资，还是按照货币周期进行投资呢？其实可以这样进行一下总结，那就是中国股市的长期表现取决于经济周期，而短期表现取决于货币周期。这样两者也就辩证统一了起来，在2007年虽然中国政府进行货币紧缩，但是中国股市仍然一路狂涨，其关键就是经济周期压倒了货币周期所致。

那为什么西方成熟国家不会出现这样的情况呢？这里面的原因在于西方发达国家的经济已经成熟，其平均经济增长率不过每年百分之二左右，如果经济增长率能达到4%，就是高增长了，因此西方发达国家不可能出现严重的经济过热，或是通货膨胀，因此西方国家一般不会实行严厉的货币政策，他们的货币政策总体上比较中性，因此他们的货币周期体现得也就不那么明显，另外西方国家执政的政客们不会主动的治理繁荣，而是放纵泡沫，所以西方发达国家经济总是出现繁荣和萧条的交替，而中国只要出现一点经济过热就赶紧进行治理，所以中国经济一般不会过冷也不会过热，相对比较平稳，而在这里经济过冷或过热的过程中，很大程度上都是依赖货币政策，所以在中国货币周期是如此明显，这是与西方一个重大区别。

其实经济周期，货币周期虽然复杂，但是对于很多投资高手，这些都是很容易掌握的，而最难掌握的是政治周期，而很多人投资失误也失误在了政治周期上。而且越是聪明的人，越容易在政治周期上失误。最关键原因在于很多极其聪明的投资者，会根据经济形势，猜测政府应该采取的经济政策，而他们这种猜测，往往是根据专业理性进行判断，但是政府往往不这么做，因为政府不是按聪明人或是专业人士的主张做，而是按民意，而民意往往是短视的，有害的。

对此，我们可以举几个例子，比如1929年的美国是当时世界第一制造业国家，同时，美国也是当时全球最大的资本输出国家，结果，1929年美国中央银行开始在美国反击通货膨胀，1930年美国经济出现大萧条；再比如，1925年的英国经济萧条，失业率高企，但当时的首相丘吉尔虽然也不赞同恢复金本位，但仍然不顾凯恩斯等经济学家的反对在民意的压力下恢复了金本位，结果英国经济更加萧条，这也直接导致了大英帝国的衰落；再比如1989年的日本是当时世界头号的制造业国家，也是当时世界最大的资本输出国家，1992年日本中央银行全力去对抗通货膨胀，结果，日本经济踏上20年长期恶性通货紧缩。

这些都是政府不听经济学家的专业意见，而只是草率的回应民意所酿成的恶果，到头来，这些恶果要谁承担，还是民众。

这种情况并非只在外国，中国也是这样，在2011年整个世界都处于通缩中，从长期看世界更是通缩的，而中国即使出现了输入型通胀也不必反应过敏，但中国政府在民意的压力下也采取了最严厉的反通胀措施，这时中国的货币政策有多么严厉呢，其实我们只要将2011年的货币政策与经济过热时期的2008年的货币政策进行一下对比就知道：2008年时存款准备金的最高位为17%，到2011年11月，这一数字达到了21.5%，竟然比2008年的最高位高出了4个百分点，冻结资金（钞票）1万多亿元，间接影响贷款约6万亿。