人民币汇率巨变全球经济在重新排序

每经评论员 叶檀

此前8年，人民币兑美元基本处于上升通道；以后，人民币汇率将处于震荡之中，兑美元较为疲软，兑欧元升值。

7月9日，中国外汇交易中心公布1欧元对人民币中间价为7.7759元，近十年来首次跌破7.8大关；13日，1欧元对人民币中间价为7.7114元；与此同时，复旦的人民币有效汇率显示，第二季度人民币兑美元中间价贬值0.88%，创1994年以来的最大值，而盯住一篮子货币的名义有效汇率没有明显趋势，处于震荡之中。这主要是因为欧元与美元来回震荡，提振了人民币的实际有效汇率。

汇率处于无所适从状态，反映了全球经济的无所适从。2008年欧元兑美元处于高位，此后一年左右进入一个转换周期，迄今已经有两轮上涨周期，但欧元每次反弹高点相比于2008年处于逐级下行阶段，可见，欧元且退且战，处于战略撤退过程当中。

与欧元一样，人民币没有被巨大的“美元阴谋”截杀在谷底。截至6月底，复旦人民币名义有效汇率指数为124.40，较季初的122.01上升2.39个百分点，涨幅为1.96%；最高点和最低点分别为124.75和121.62，振幅为2.57%。复旦人民币实际有效汇率指数为129.42，较季初的126.90上涨2.52个百分点，涨幅为1.99%；最高点和最低点分别为129.73和126.02，振幅为2.94%。人民币兑美元下降，兑欧元、英镑、澳元升值，证明全球经济正在巨大的转变过程中重新排序，美国经济被看好，其他各国的经济在债务与经济数据电击下，周期性发冷。

明确的是，新兴市场不管是金砖也好灵猫也罢，不再受到狂热的追捧。制造业下行，引起原材料价格下降，因此新兴经济体无论是制造还是原材料出口大国，经济都乏善可陈。印度货币卢比遭遇了历史最大幅度的贬值，南非兰特、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔从去年以来大幅贬值。今年二季度以来，美元兑巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布、人民币的涨幅分别为12％、10％、2％和1％。

股市与货币并行，货币的疲软显示经济下行企业盈利空间缩小，股市不振。过去一年来，将股息考虑在内，摩根士丹利国际资本指数“金砖四国指数”下跌19.7%，选股范围更广的摩根士丹利国际资本指数“新兴市场指数”跌幅为13.6%，而同期的摩根士丹利国际资本指数 “美国指数”上涨了4.3%。《华尔街日报》报道，近5年来，考虑股息在内的“金砖四国”股市平均回报率为-2%，而同期的美国股市平均回报率为-0.4%。投资者重新审视新兴经济体，据基金数据跟踪机构EPFRGlobal统计，“金砖四国”基金在2009年和2010年经历了大规模资金流入，但过去52周来，又出现了43周资金流出。

如果不是新兴市场经济体用以往的庞大外汇储备支撑，如果不是维持着起码的出口增速，债务危机早就从欧元区蔓延到了新兴市场经济体。

未来人民币汇率依然会在区间内震荡，一连串的因素显示，人民币上升压力减缓。

中国出口黄金时代消失，要等待下一次结构转型后黄金时代的到来。中国上半年的出口数据好于预期，这是刺激出口的同时进口下降的结果。7月10日海关总署公布的数据，今年上半年，我国外贸进出口总值18398.4亿美元，同比增长8%。其中出口9543.8亿美元，增长9.2%；进口8854.6亿美元，增长6.7%；贸易顺差689.2亿美元，扩大56.4%。上述贸易数据好于预期，中国企业正在汽车、机电等领域大力开掘新兴经济体出口市场，鉴于目前新兴市场的衰退，这样的挖掘是有限的。

东部沿海地区正在经历一场出口与财政收入的地震。根据广东省的财政数据，全省上半年税收同期仅增长4.28%，广州市在6月份，摆脱了前5个月公共财政预算收入连续在全省排名垫底局面，努力攀爬至全省倒数第三；而以往的出口重镇东莞，上半年其地方公共财政预算支出，则以-13.53%的最大降幅，位列全省第一。

国内的改革将导致隐性通胀压力居高不下，人力成本上升，虽然成品油等价格回落，但电力、自来水等基础性资源价格上升，中国的价格闯关方兴未艾，将长期推升中国制造的成本。而保障体系的建设与数万亿的缺口，显示我们并不像3万亿美元这个数据所印证的这么有钱。

国内价格改革、隐性通胀与出口疲软，将有效狙击人民币汇率。在此过程中，人民币国际化会加快步伐，吸引更多的资金投入中国大型企业与中国资本货币市场，以保证资产负债表不崩溃，将成为重要议题。

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