理财型基金急速扩容 背负规模扩张使命难思创新

每经记者 徐皓

理财型基金从“个别问世”到“各家齐发”、从2只到20只所用的时间只花了不到4个月时间。同样是创新产品，其“前辈”分级基金和ETF基金经历完这一阶段分别用了3年和5年以上的时间跨度。

除投资者对各类理财需求提升的促使因素之外，基金行业对规模和利润越发膨胀的迫切感，使得基金公司对创新转化为“生产力”的追求呈加速之势。“慢半拍”所带来的潜在市场份额被侵蚀的风险，是目前各家公司无法忍受的。

可以看到，在分级基金和ETF产品的发展路径中，伴随着不断吐故纳新，产品类型和设计日益完善和多元。而理财型基金在快速推进中，是将继承这种“进化”模式，还是仅成为对先行者单纯地“基因复制”？

从目前可了解到的一些不完全信息来看，后者的占比更大。而从华安基金和汇添富基金的首发产品运行情况来看，两种模式均暴露出各自缺陷。

围猎者众

“证监会一放行，我们就马上上报了准备好的理财产品，之前报的产品肯定要撤回。”一家反应迅速的基金公司人士告诉《每日经济新闻》记者，“之前上报的产品（固定收益类）也是为了曲线分享理财市场，既然现在取消了保护期，次一级的产品肯定要撤回。”而与这家公司具有相似情况的5家基金公司已经用报理财型产品撤换了之前上报的新基金。

截至6月22日，除汇添富、华安基金以及光大保德信基金3家已发行相关产品的公司之外，新上报理财型产品的基金公司另有10家，包括华夏、嘉实、易方达等行业巨头，亦包括具有渠道优势的工银瑞信、建信、中银等银行系基金。

而本周亦有基金公司在看到众多类似产品出现后，临时再撤回原先申报的理财基金，改报其他期限的品种，以避免“撞车”。

从最初的产品上报时间算起，短短4个月时间，已发行的理财基金已达到7只，而排队候批的产品还有13只。

另据记者了解，还有不少基金公司正在将理财型基金作为重头产品进行筹备，其中包括一些中小规模基金公司。

虽然围猎者众，但一些“后来者”似乎并不担心市场容量问题。“因为具有对短期银行理财产品的代替作用，我们认为理财基金的市场规模上千亿不成问题。”有基金公司对记者表示。

华安和汇添富的首发产品给予了市场如此信心。但值得注意的是，进入六月后，理财型基金申购也显出疲态，而开放赎回时资金则毫不留情地倾巢而出。

两种模式的抉择

作为先行者，华安和汇添富的首只理财基金的基本架构，在证监会发布的《理财债券基金产品审核要点》（下文简称《要点》）中作为后来同类产品的框架被确立下来。

《要点》规定：理财债券基金主要包含两种运作模式，一种为固定组合类债券基金（如华安月月鑫理财债券基金）；另一种为对单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金（如汇添富理财30天债券基金）。

两者主要在投资策略和认购期方面存在区别。“华安模式”只在固定时点开放申购赎回，因此投资方面采取严格的买入持有到期策略，在封闭运作期间建仓完毕后投资组合基本固定组合期限与产品运作期一致。“汇添富模式”则是在打开申购后，每个交易日均可申购，每笔认购按认购日计算锁定一个运作期，因此投资中可能采用期限错配策略，投资组合也可以不断调整。

《每日经济新闻》记者了解的情况显示，目前不少基金公司更倾向于采用“汇添富模式”。由于不限制申购时间，这类品种的规模更容易快速做大。在第一个运作期后，汇添富理财30天的规模已经远超华安月月鑫，样板示范效应让后来者作出更有利于规模效应的抉择。有基金公司人士坦承，在季末、年末，不限制申购时间的产品当然更有利于公司规模。

另一方面，“汇添富模式”由于资金不断流入，在债券市场向好时可能通过期限错配放大组合收益率，使得收益率更具吸引力。

不过，也有部分公司选择了“华安模式”，某大型基金公司上报的产品便采用固定组合设计。“便于管理，风险较小”是其主要的出发点。

“‘汇添富模式’对基金经理要求很高，不是所有基金经理都能做下来。”有债券基金经理表示。

在“汇添富模式”下，投资运作中可能因为期限错配而产生流动性风险，监管层在《要点》明确规定，这类型理财基金应按照货币市场基金的投资范围进行投资。投资组合的平均剩余期限不得超过120天与锁定持有期之和，最长不得超过180天。

据悉，正因监管层对风险的控制，某公司上报的长期限理财产品因投资组合期限太长而被撤回。

收益率下降难题

从各家基金公司上报产品的速度和产品设计中不难发现，“规模”冲动，促使了这轮理财基金热潮。而对于最初的两种模式各自的缺陷，后来者是否有所突破和进一步创新，目前尚不清楚。但所有理财型基金下半年都将要共同面对收益率下降的难题。

汇添富理财30天首个运作期年化收益率分别是A类4.007%，B类4.307%。而华安月月鑫首个运作期年化收益率分别为A类3.239%和B类3.474%。

相对于货币基金而言，这一收益率水平并不出色。5月以来货币基金万份收益率均值为1.2902元，由此计算年化收益率为4.7%，超过两只理财基金收益率。

“下半年理财基金的收益率还可能继续走低，超过4%很困难，做不好就是砸自己招牌。”有基金公司固定收益部人士表示。

据了解，汇添富理财30天首期收益率较高的其中一个原因，是因为在产品发行前，基金公司便用“养券”的方式低价拿了一批债券，而在后续的运作期中，这一“锦囊”则无法再用。同时吸取了流动性风险的教训，在控制风险的同时收益率也会出现一定影响。

而华安月月鑫在投资上完全依赖协议存款的策略，虽然保证了低风险和流动性，但收益率也随着资金面的宽松而下行。月月鑫之后发行的华安季季鑫、华安双月鑫的收益率明显呈下行趋势，长此以往对投资者的吸引力必将减弱。

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