陆家嘴论坛激辩中国场外市场模式与方向

每经网6月29日上海电 每经记者  高翔  发自上海

 昨晚（6月28日）在陆家嘴论坛“浦江夜话”的对话现场，多位监管部门和机构的负责人就中国场外市场设立的模式和发展机制作了热烈的讨论。全国联通的模式和做市商制度成为主导意见。

徐权(上海市金融办副主任)：

近年来场外市场发展迅速，成为各界关注的焦点。

目前主要有四种说法：第一，把现在的代办股份转让系统，也就是大家说的新三板，扩大试点建设场外市场；第二是要建立证监会统一监管的场外市场；第三是要以券商为基础的柜台交易系统，来建设一个场外市场；第四是要建立各个地区的区域性场外市场。

在政策层面，去年年底国务院发了《清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，这个文件里对各类交易场所有了一个统一的规范。证监会前段时间发布了《非上市公众公司监管办法》，在征求意见，这里边有了一些规范性的说法。同时还有一些文件正在规范区域性股权交易市场的一些指导意见，目前正在起草中。一方面市场上有说法，另外一方面政策上又在紧锣密鼓地征求意见，这似乎让中国的场外市场建设成了一个敏感的话题。

张云峰（上海股权托管交易中心总经理）：

上海股权托管交易中心于2月15日开市，目前挂牌企业21家，但交易数量不高，有11家公司可以交易，交易总金额为7000多万元。

在国内做场外市场，都有三个问题：第一是交易不活跃，第二是融资难，第三是生存难。以新三板交易数据为例，第一，从2006年1月23号到2011年12月底，融资总量14亿，77%来自于一个证券公司主导的业务。第二，六年里成交了20多亿， 51%来自于一个证券公司撮合的交易。第三，这个市场的组织者、监管者中，参与这个市场的62家券商盈利的只有一个。

原因何在？第一，国内投资业发展不成熟，过分偏重于pre—ipo；第二，活跃的投资者对这类市场不太认可，因为这几年政策上的不确定性，市场的公信力不足，导致了我们一些活跃的投资者不敢参与这个市场；第三，投资银行的人员在营销能力上比较弱。

怎么解决这些问题？我有三个建议。第一，合理规划市场。我赞成一个市场统一全天下，群雄并举会造成资源的浪费。第二，允许市场化竞争；第三，适度放宽政策。

此外，我认为应该在风险可控的前提下大力推广做市商制度。做市商源于场外市场，发扬光大于场外市场。做市商的这种活跃市场、平抑风险、引导投资的功能，最适合于这类市场。

阮路（重庆市金融办副主任，重庆股权转让中心理事长）：

我主要谈四个方面。第一，我认为区域性的场外市场是多层次资本市场的重要组成部分，不可替代。2009年底重庆股权转让中心成立，目前有54家挂牌企业，总股本23亿。总的来说，企业挂牌后价值有明显提升， PB达到2.5倍。挂牌一年后，利润增长21%，净资产增长46%，纳税增长88%。

第二，我觉得作为区域市场来讲，地位、制度安排应该更符合场外市场的特征。国务院38号文规定，区域市场不能搞做市商。但如果从场外市场构建的角度，我觉得应该允许做市商提供流动性、有效性和稳定性。

 第三，场外市场可以分成区域性和全国性，全国市场能公开转让，区域市场进行非公开转让，形成互补，形成错层。

第四，从监管看，需要统一制度设计，统一规则，互联互通。全国统一出台总的监管要求，但是把监管的责任分担出来，交由地方来做，风险防范、风险处置都交由地方来做。这可以保证市场不乱，同时责任到位。

谢庚（证监会市场监管部主任）：

我想讲三个观点。第一，中国经济转变发展方式已经到了刻不容缓的时刻，从中国应对危机的政策产生的效果看，过去较长时间以来以投资拉动经济增长的模式是难以持续的。

第二，转变发展方式有三个条件：政策的扶持，市场化配置资源，健全要素市场。

第三，建立和完善多重资本市场体系，现在主板有了，创业板等都有了，现在要建立符合中国国情的场外市场的建设。场外市场的建设，要处理好三个关系：各层次市场之间的关系；处理好市场各方参与人的利益机制关系；监管和市场效益之间的关系。把这几个关系处理好，我觉得对于市场的可持续发展非常重要。

郑华一力（美国纳斯达克OMX集团公司中国区首席代表）：

首先我说一下美国资本市场的总体格局。最上面的是主板市场，低一级的是OTCBB市场，。再下边是粉单市场。

第二，纳斯达克是全美最主要的主板市场，不是大家所认为的创业板，是主板。

第三，我想谈一谈做市商制度。纳斯达克首创竞争性的多做市商的机制，因为有了这个机制，纳斯达克在全球单一市场中交易量最大。但是多做市商的机制监管成本非常高，因为很容易乱。所以在这方面监管的责任是非常大的。

钟冠华（天津股权交易所执行总裁）：

关于做市商制度，我们尝试做已经四年了，我们的体会是中国的做市商制度还有很长的路要走。

徐权：作为主持人，我最后总结一下。第一，中国的场外市场建设必须在国家金融监管部门统一规划下实施，这个统一规划包括两个方面：一是对中国的场外市场建设布局的规划，第二是关于监管交易规则的规划。全国统一场外市场的建成，布局非常重要，这个市场建设以及区域性市场的布局，我们也希望得到中国证监会统一的规划。规划的第二个方面就是做一个监管制度上的统一安排，不能说天津搞天津的，重庆搞重庆的，上海搞上海的，全国统一的市场搞全国统一市场。如果交易规则都不一样，就不能够互联互通。

第二个观点是，地方政府必须积极地配合场外市场的建设，它的责任就是培育、输送挂牌企业资源。

第三个观点，中国场外市场的建设要得到发展，必须让券商、投资人以及各种中介机构共同参与，以此来积极推进它的流动性以及场外市场功能的发挥，让场外市场真正能够为我们的实体经济服务。