瑞银亚太区首席投资官：欧洲仍存很大不确定性 看好中国房地产股票

每经网6月21日北京店 张寒 每经记者 田文会 发自北京

在6月20日由瑞银财富管理举办的“夏季风暴 全球及亚洲投资策略更新”媒体见面会上，瑞银财富管理亚太区首席投资官浦永灏分享了瑞银对全球及亚洲市场的最新研究和预测。

欧洲局势仍存在很大不确定性

浦永灏表示，今年年初，瑞银认为欧洲局势从中长期来看是审慎乐观的，在但短期会出现一拨行情，所以在投资的分布上面，提倡企业债作为一个投资的主选，但也可以买一些优质的被超卖的公司股票。

但金融市场形势从4月至5月出现了明显的扭转，导火线来自欧洲。现在希腊第二次大选虽然尘埃落定，新民主党将组建联合政府，但这个联盟后面的变数还很多。如果要继续执行和欧洲三方的协议，希腊的情况已经非常困难，人民对财政紧缩也有很大的抵触情绪，虽然大部分希腊人还愿意继续留在欧盟。希腊有可能无法执行紧缩方案，进而债务违约，最后被迫离开欧盟区。

目前瑞银欧洲的研究部认为6个月里希腊出局的可能性降到一成左右，但在12个月里面出局的可能性还是有两成以上，大概25%的概率。

更大的问题在于西班牙。一个星期前，欧盟三方会议要求西班牙接受一千亿欧元的银行注资，但是银行的坏账可能会到1500亿左右，如果把国家的债务再算在里面，会将近三千亿到五千亿。意大利虽然没有房地产的泡沫，但是意大利的国家的债务是比西班牙高，达到120%的GDP。前几天意大利的国债利率已经到六厘了，这里面的风险也是不可轻视的。

能不能让投资人的信心恢复，要看6月28号和29号的欧盟峰会上能不能出台一系列有力的政策。

除了银行的问题，还有竞争力的问题。德国的单位劳动力成本从2000年上升幅度很小，大概10%左右，而且大部分的工资上涨被劳动生产力的上升抵消，但希腊、西班牙等国的劳工成本比德国要高四成到五成。爱尔兰的股市在南欧一直表现不错，因为他们的国民愿意同甘共苦，削减20%的工资，恢复自己的竞争能力。

“这一点对中国是很有启发意义的，中国一直提倡对低工资的加薪，但是要以提高劳动生产力为主，如果单纯加薪，后果就是中国演变成没有竞争力的国家。”浦永灏说。

还有一个问题是财政上的统一问题。财政统一是货币统一的支撑，但财政统一是非常艰巨的问题。欧元要继续下去的话，后面的路途非常遥远。现在有人提出先做银行的联盟，比如说欧元区里面有一个统一的银行监管机构和统一的资本结构，但是全方位银行的联盟现在还没有得到德国的支持。

美国量化宽松有三种可能

欧洲的经济已经处在衰退的边缘，而美联储将在今天（6月20日）举行会议，商讨新一轮量化宽松问题。

浦永灏认为，美国的量化宽松有三种可能，一种是承诺零利率的政策从2014年延长到2015年，第二种可能性就是把扭曲操作要继续延长，第三种是再做一次QE3，扩大资产负债表。他认为最后一种的可能性不大，虽然美联储内部许多人主张进一步的量化宽松。

美联储不仅要稳定通货膨胀，另外一个使命就是保证就业市场的进一步复苏，但美国各个方面，包括就业、工业等数据都比较疲软，不过房地产价格开始企稳，甚至有复苏的迹象。这对美国的经济复苏有非常重要的支持作用。瑞银估计美国今年处在慢增长的水平，经济增长速度是2%左右。

浦永灏指出，欧债危机及经济放缓对亚太区有三大影响，第一是出口的影响；第二是资金供应方面，欧元区银行都撤回在海外的贷款，特别像西班牙等国的银行撤回在海外的放款，导致靠外国资金供应的国家，比如印度，面临融资上的负面影响。第三个方面的影响在金融市场，因为亚太区的股市和美股之间相关程度越来越高。

目前亚太区通货膨胀在进一步下落，新兴市场的通胀压力应该在慢慢减弱，对货币政策宽松有很大帮助。

中国三四线城市和农村的消费提升

浦永灏认为，目前中国劳动力工资上涨的70%左右是来自劳动生产力的提高，尽管劳动生产力是不是真的提高了仍有待探究，但还有20%以上的成本反映到了企业利差上面。

有竞争力的企业可以提高产品价格，但比较低端的劳动密集型企业，包括钢铁、IT的硬件生产商没有办法消化这部分的成本，导致毛利率进一步收窄。他强调，在提高工资的时候要以提高劳动生产力为前提，不然中国就会慢慢走到失去竞争力的状况之中。提高工资导致竞争能力下降、厂家外迁，是一个值得注意的问题。

中国的房地产市场方面，开发商购买的土地到五月为止在大幅度下落，资金供应还是很紧张。如果把保障房去掉，新开工的项目数量是负增长，下游的产业没有一点回暖的迹象，包括水泥、钢筋、钢铁和家电行业，开发商手里的存货量仍然很大，但中央不可能采取引发新一轮的房地产泡沫的措施。

浦永灏表示，瑞银在各个行业里面比较看好房地产行业的股票。房地产的股票开始有些回暖，但是依然很低迷，没有反映合理的估值。如果政府在首套房方面进一步放松，加上房地产的价格如果企稳，对土地储备的估值有好处。

通过新一轮的工资上涨、农产品价格回调和产业回迁，三四线和农村居民的消费改善很明显。城市的消费反而比较低迷，特别是一线城市，因此如果一些厂商在三四线城市和农村有布点，今后的增长点在这个地方。如果不靠房地产拉动中国经济，那么消费、特别是三四线城市和农村的消费能够拉动中国经济的成长。

浦永灏指出，需要关注的一点是国外的量化宽松对中国的影响。在2009年和2010年的时候，油价和铁矿石、铜的价格大幅度上升，这是QE传导的一个渠道。现在全球经济在放慢，所以大宗商品作为传导机制并不是很通畅。但如果在大宗商品价格上升的情况下，中国又不允许汇率上升，这样就把美国的QE政策进口了。加上中国自己在做QE，大量的发放贷款，国外和国内的QE都进入资产价格市场，这会激发新一轮的资产价格泡沫。

瑞银对投资布局的观点

过去几年瑞银一直对投资评级的企业债券比较看好，从2009年开始，亚太区公司债券总体回报一直在持续上升，这些回报包括利息和债券本身的升值，到2012年还是正的回报。这说明债券有很强的保值功能和稳固的回报。

西方的政府公债，像美国、英国、德国利率都在1厘左右，亚洲的公司债券还在四厘多。目前亚太区的政府在进一步开放货币政策，使得企业倒闭的概率下降，因此企业债券的估值还是比较合理的，可以继续作为抗风险和资产分布的首选。

对于亚太区的货币，瑞银认为，贸易逆差国的货币下调的空间比较大，比如印度的货币，而贸易顺差比较强的国家，包括新加坡、马来西亚、台湾的货币是比较坚挺的，但短期美元的强势会抑制亚太区货币的升值。另外一方面，通货膨胀回落，所以没有必要大量升值。作为长线投资的话，新加坡币等顺差额较大国家的货币会持续长久的升值。

瑞银对黄金中长期稍微看高一些，认为全球最后还是用硬钞票做QE的方式来解决问题，QE的可能性很大。这样的话黄金还是比较保值的工具，虽然不值得大量的投资。钻石等这些贵金属都具有类似的功能。

股票方面，H股从估值来看还是比较便宜，只要不爆发金融危机，目前还是很好的进入点。如果欧债危机爆发的话，市盈率应该还有10%到20%的空间。如果不爆发危机，现在的估值比较有吸引力的。同时中国政策方面的力度应该比其他国家要大一点，因此瑞银比较看好H股。

资产配置方面，以债券为主，优质的股票也可以进入。货币上面看好美金、英镑和加币，农产品和能源在短期看淡一些。投资策略方面下半年的展望要看金融危机的发展过程，负面因素主要在欧洲，看欧债危机的演化程度如何。