招商证券：市场底部将逐步抬高

上证指数周四再度失守2300点整数关，招商证券(600999)最新发布的策略报告认为，未来仍将体现政策继续放松及经济何时见底不确定性的情绪博弈。市场短期走势更多为震荡，但持续放松的政策将逐步抬高市场底部。

招商证券认为，未来宏观政策会更为积极和更为宽松，因为目前就业问题已经到了爆发的边缘，决策层需要更加关注稳增长，并且从防范金融系统性风险的角度出发，进一步取向积极是必然选择。该机构预计，政策进一步放松的方向可能在投资、补贴加信贷三个方向。从关注就业的逻辑出发，稳定制造业和发挥重大基建项目对就业的推动力，需要政府稳定基建投资和增加财税对工业企业的补贴支持。

当然在财力有限的情况下，还需要货币政策的配合，这方面信贷支持是关键。招商证券预计，全年将新增信贷8万亿，数量工具仍是首选。短期看，如果新增外汇占款持续低于正常水平，央行在7月末至8 月再次调低法定存款准备金率的可能性大。该机构认为，利率工具再次运用的概率相对较低。

政策积极背景下，招商证券认为，经济有望二季度见底，下半年逐季回升，全年GDP增速将达8.1%。种种迹象显示，二季度经济增速将回落至7.8%左右。另一方面，近期政策已转向稳增长，考虑到时滞，政策对经济的刺激作用将在下半年逐步显现。观察政策起效分为三个阶段：第一阶段，项目审批加快，财政资金下拨加快；第二阶段，信贷出现回升；第三阶段，有项目有资金之后，终端需求开始出现边际回升。

外部来看，招商证券认为，本轮外部冲击对国内流动性的负面影响有限，持续时间和对资本市场的影响力度都会小于2011年下半年。因为高波动性的资金在此前已经抽离，目前已逃无可逃。2011 年下半年，欧洲债务危机蔓延的速度之快，超过了市场预期。银行系统的信贷冻结，以及三大评级机构不断的大范围下调欧元区国家主权信用评级以及银行信用评级，致使欧洲银行需要大范围的抽离在亚太地区的资金回欧元区进行补仓以及补充资本。韩国以及我国港、台等地区都出现了大幅度的资金流出现象。这批因为需求紧急流回欧元区的资金应该是波动性最高的资金。而现在，若再度出现资金抽离，抽离的规模以及速度势必都要低于去年。

与此同时，招商证券认为，我国的货币政策在应对资本异常流动冲击方面空间巨大。我国的宏观经济管理部门比较重视吸取东南亚金融危机和拉美金融危机的教训，对国际资本外流及其负面影响已做好了充足的政策准备。

招商证券指出，央行上周四开启降息周期再次坚实政策拐点及增强市场对政府稳经济增长的信心，长期做多的战略性买点已至。