券商直投57个项目净赚55亿 39家正排队上市

陈贤丽 每经记者 朱秀伟

《每日经济新闻》记者从投中集团获取的统计数据显示，截至今年6月10日，有39个券商直投项目正在排队上市，招商、银河、长江、国泰居安、兴业、安信六大券商直投公司的首个项目也即将登场。在这之前，已有57个券商直投项目完成IPO。

据投中集团数据，实现退出（投中集团将完成IPO的项目视为理论上已经退出）的57个项目账面回报额为76亿元，账面净利润为55亿元，平均每个项目赚1亿元。《每日经济新闻》记者发现，券商直投行业呈现出典型的“二八现象”。虽然有17家券商直投公司有IPO项目，但金石投资、广发信德、国信弘盛、平安财智这四家旗下直投公司的账面回报额（所持股份×发行价）占到了总额的八成。

作为行业“老大”，虽然中信金石投资抓住了先发优势，布局甚广，但是从投资时长和回报率来看，金石投资的投资质量并不高，其投资的两个项目甚至还出现了账面亏损，其中一个账面亏损高达五成。

今年回报率大跳水

2007年，证监会正式启动券商直投业务试点工作，中金和中信证券率先获得直投试点资格。到现在，券商直投行已经走过了4年多时间。

据清科集团统计，截至2012年6月1日，全国共有36家证券公司获得直投业务资格，其中35家已成立直投子公司，另有国金证券获准设立直投子公司，拟在近期成立直投子公司开展业务。已成立的35家直投公司可用于直接投资的资本量共计人民币272.80亿元。

但是据投中集团数据，目前只有17家券商直投公司在IPO项目上 “露过脸”。也就是说，有超过一半的券商直投公司IPO项目为零。

经过前几年的迅速扩容以及A股市场整体表现不济等因素，券商直投项目的回报率出现了明显下滑。

据投中集团统计数据，2009年至2011年，实现退出的直投项目平均回报率 （账面回报额/成本）分别为4.12倍、3.78倍、4.21倍；但从今年实现退出的15个项目来看，券商回报率大跳水，只有2.26倍。值得注意的是，最近实现IPO的华灿光电账面回报只有0.5倍。

从投入规模来看，2008～2010年，券商直投总金额分别为456万美元、11559万美元、7953万美元。

投中集团统计数据显示，截至目前，排队上市的券商直投项目有39家（含初审、落实反馈意见、预披露、已通过审核、中止审核等状态的企业）；已经完成IPO的项目有57个，账面回报额总计75.79亿元，若按照3.59倍的平均回报率算，账面净利润达到55亿元。不过，这轮IPO盛宴“贫富分化”也很明显。金石投资、广发信德、国信弘盛、平安财智，其账面回报金额合计58亿元，占总额75.19亿元的76%。

值得注意的是，这57个已完成IPO的券商直投项目，有55个是采用“券商+直投”的模式，占到所有项目的95%。且这些项目多为中小板、创业板公司。

从行业分布来看，券商直投公司集中投资于制造业和服务业。“在细分行业上，直投公司都采取‘拿到篮子便是菜’的思维，没有固定投资在哪些细分领域。”深圳某PE总裁说，“这与他们做投行的思维很相似。”

从时间分布来看，2007年和2008年券商直投公司投资的项目只有一个和两个，接着2009年至2010年，分别有31个和23个。

金石赢了规模输了回报率

截至目前，金石投资已经有15个项目完成IPO，且今年还有8个项目在排队上市，是券商直投行业不折不扣的“一哥”。但是，金石投资的平均账面回报率只有2.934倍，而广发信德和国信弘盛、平安财智三者的平均账面投资回报率为3.56、3.72和4.45倍，均远高于金石投资。

一些项目的低回报乃至亏损，是造成金石投资总体回报率低于其他几大直投公司的主要原因。比如华灿光电（300323，收盘价20.50元），金石投资在2010年11月23日对其投资423万美元，且于今年6月1日上市，但其账面回报率只有0.5倍——也就是说，金石投资账面亏损达到了投入的一半。

事实上，这不是金石投资第一单亏损。据投中集团数据，2008年9月27日，金石投资斥资81万美元入股丰林集团（601996，收盘价6.00元），在潜伏长达3年后，丰林集团于2011年9月29日成功上市，但金石投资此时的账面回报率只有0.81倍，创下了当时券商直投行业的最低纪录，也打破了券商直投行业只赚不赔的暴利形象。

一个值得注意的现象是，金石投资去年退出项目的账面回报率为3.62倍，但今年成功退出的6个项目平均回报率只有1.895，出现了大幅下滑。

为了解今年回报率剧烈变动的原因，《每日经济新闻》记者致电金石投资，公司相关人员拒绝了采访，称“我们公司一向不接受媒体的采访。”

深圳某大型PE投资公司资深投资经理向 《每日经济新闻》分析道，“（今年回报低）可能是因为金石大多采取突击入股的形式，入股股价比较高，所用时间比较短所致。”

据投中集团数据，金石投资从入股到项目上市的时间大概为16.5个月，与广发信德相当（16.7个月），而国信弘盛和平安财智平均时长更短，只有14.4个月和14.5个月。从培育时间来看，金石投资也落后于另两家直投公司。

中金4年只完成两个直投项目

虽然中金和中信同为第一批获得直投业务资格的券商，但中金以国企等大项目居多，在小项目的布局上比普通券商晚了两三年的时间，加之券商直投多采取 “保荐+直投”的模式，这两个因素导致中金直投公司中金佳成在设立至今4年多时间里，只投资了两个项目，分别是贝因美（002570，收盘价21.80元）和吉艾科技（300309，收盘价28.50元），这两个项目的账面回报率分别为11.34倍和4.32倍。

贝因美也是券商直投唯一一个两位数回报的项目，也是最受券商直投公司追捧的项目，平安、中投、中信、中金四大直投基金悉数入股。

继贝因美之后，回报率较高的项目还包括国信弘盛投资的维尔利（7.43倍）和阳普医疗（7.21倍），以及广发信德的纳川股份（7.01倍）。

阳普医疗是国信弘盛最得意的项目。国信弘盛在2009年3月29日入股阳普医疗，后者在不到6个月时间里完成上市。

值得一提的还有国信弘盛。据投中集团数据统计，国信弘盛完成IPO的12个项目平均账面回报率是3.72倍，在几个活跃券商直投公司中排行第一。国信弘盛还有一个优势在于，其所投项目耗时较短，12个项目中就有5个项目（金龙机电、阳普医疗、长盈精密、三传水表、钢研高纳）在6～9个月的时间就完成退出；12个项目的平均时长也只有14.4个月，是几个活跃券商直投公司中平均时长最短的。投中集团数据显示，国信弘盛目前还有7个项目在排队上市。