五月底基金加仓逻辑印证 降息大幕或就此开启

每经记者 李娜 董华 李凯

5月的最后一周，多家券商等研究机会监测数据显示，偏股型基金有明显的加仓迹象，整体水平提升至80%以上。加仓后的本周，沪深两市却遭遇了单边下跌，上证指数也旋即跌破2300点。

《每日经济新闻》记者了解到，基金加仓正是因为对央行放松货币政策的预期不断加强。而随着央行降息，基金的加仓逻辑也得到了印证。

加仓逻辑：货币政策放松脚步加快

5月份的市场在经历了大部分时间下跌后，5月最后一周，公募基金并没有选择沉默。据多家券商等机构的监测表明，偏股型基金采取了主动增仓的动作。

德圣基金研究中心监测数据显示，截至5月31日偏股方向基金平均仓位两周连降之后开始增加。可比主动股票基金加权平均仓位为83.27%，相比前周增加2.51个百分点；偏股混合型基金加权平均仓位为76.25%，相比前周增1.53个百分点。

据《每日经济新闻》记者多番了解，基金行动的突然变化，背后其实有着自身的逻辑。

“我想应该是在4月份公布的宏观经济数据下滑的同时，大家对货币政策放松加快的预期开始大幅增强了。”本周，一位合资基金公司的投资总监如此告诉记者。

国家统计局公布的4月份数据表明，4月份规模以上工业增加值同比（较去年同期）增长9.3%，为2009年5月份以来最低，社会消费品零售总额同比增长14.1%，创2006年11月以来新低，1~4月固定资产投资同比增长20.2%，创下10年新低。海关总署披露的4月进出口数据也双双低于市场预期。

在此背景下，公募基金不断加强的预期则是来自两个方面，一是预计本月央行会下调准备金率，二就是央行会选择降息，而降息还和即将露面的5月CPI数据有着莫大的关系。

南方基金杨德龙也坦言，考虑到统计局即将公布的5月份经济数据可能会比较差，之前预计本周末央行可能降息，央行宣布降息的举措符合预期，但时点上略早。

“不过货币政策放松只是一个方面，目前市场总体风险不太大，2011年的PE也就11倍到12倍，2012年也是这个数字，估值比较低。从经济来看，现在经济情况下滑很明显，全球商品市场和能源市场大跌。过往情况表明，后面三四季度的经济情况也不会太乐观。现在政府的目的就是稳增长，政府放松的节奏和信心都在变化，最近发改委的动作也很频繁。其实总体来看，今年的环境总体比去年好，政策面上流动性助推比去年偏宽松，企业盈利下滑也是确定性事件。”上述投资总监进一步对记者表示。

深圳一位基金经理则表示：“在我看来，目前经济数字的下滑也并非都是坏事，它带来了结构调整的机会，也带来了调整内需与外需之间关系的机会。”

降息效应：股市影响不明显

时隔不久，就在本周四晚，央行宣布从本周五开始下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点；一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整，也是3年半来央行首次降息。

降息消息一出，沪深两市并没有改变下行寻底轨道，上证指数和深成指则是进一步走低。非对称的降息以及释放出的让利信号对银行股显然是利空。本周五，两市16家银行股，除农行持平外，其余全线下跌，房地产板块资金也大量流出。

在多位基金人士看来，央行提前降息的举动，只是略微改善企业高昂的融资资本，对宏观经济刺激的作用小，至于股市其影响更是不明显。

兴全趋势基金经理张惠萍告诉《每日经济新闻》记者，本次降息的同时也开启了利率市场化的大门。“对银行股的长期负面因素不可忽视，本质上是在经济下行过程中，银行需要让利来支持实体经济的发展，过去几年银行获利太丰了。此次降息对于降低企业融资成本有一定作用，短期不会很明显，但意义重大，表明经济下行过程中货币政策的转向，年内后续降息还是有可能的，毕竟这次仅降了0.25，持续降息才能真正降低企业融资成本。”

“近期A股市场在欧债危机升级和全球经济低迷的影响下出现连续下跌，央行在此时机降息，有望刺激市场止跌反弹。相对于下调存款准备金率，降息直接降低了股票的贴现率，有利于股市的反弹。但是考虑到经济增速低迷的状况短期难以改变，欧债危机阴云不散，市场反弹的空间比较有限。”杨德龙也进一步表示。

天治基金则是将此次降息的作用定义为，只能起到稳定、托底的作用，不可能使经济 （从而企业盈利）V型回升。相应地，股市不可能出现大幅度、趋势性的上涨，更可能是窄幅震荡。

华安基金认为，从市场对本次降息更倾向于负面解读，特别是从降息的突然性、执行的紧急性以及特别的时间节点看，短期内不宜过于乐观。目前三大利空市场尚未充分反映：希腊、西班牙危机的恶化演进；国内经济增速的真实性挑战临界；中报、二季度盈利的下行。在这三大利空消化之前，市场缺少反转或大幅上行的条件。

加仓方向：首选业绩稳健持续增长品种

由于提前预判降息脚步的临近，基金给出了加仓举动。那么基金加仓又会朝向何方？

前述投资总监在接受采访时表示：“今年投资的关键还是结构，目前基金加仓的方向分歧会很大，一部分会选择业绩稳定的品种，医药和高端白酒等。从近期走势来看，前期基金对医药股增仓动作还是比较明显；还有就是前期跌得比较多的品种，比如钢铁，但钢铁全年都会处在一种低配状态。”

近期管理层显然已经把稳增长作为首要任务。发改委在5月中下旬的一系列举动，让市场惊呼2008年“4万亿元投资2.0版本”来临。其实，对比2008年和近期的宏观环境，市场以及部分主体的偿付能力都已发生很大变化。

张惠萍也表示，这一次的放松和“4万亿”的区别可能在于，政策会将保增长和中长期的调结构结合起来，而不是简单地拉动基建投资，比较看好环保行业。家电、汽车等行业刺激政策在前几年已经实施了，从某种程度上已经透支了未来的消费，而环保这块历史欠账太多，也符合未来结构转型的需要，加上财政的扶持，短期内可能企业景气会提前。

相比之下，仍有不少基金经理表示，将把选股的重点依旧搁在那些自身业绩稳定且持续增长的品种身上。

博时策略混合基金经理王燕就认为，在经济结构调整的过程之中，市场整体的估值水平难以有系统性的大幅回升。但由于竞争力的差异以及对外界环境变化的不同应对，不同企业在盈利能力、增长动力、财务稳健度等各个角度都出现了较大的分化，也就是说对投资标的具体的判断，其重要性远超对指数的判断。“从中长期角度，目前是可以找到一些财务稳健且具有持续增长潜力的好企业的。目前我们选择的标的主要集中在消费服务、装备制造以及部分挤掉估值泡沫、分红收益率有吸引力的蓝筹股上。”

泰达宏利则表示在下半年看好稳定成长的消费类行业，长线看好代表经济转型方向、盈利确定性强、杠杆率低和内生融资能力强的行业，以旅游、医药生物、食品饮料等消费类行业作为核心配置行业的备选标的。

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银行地产昨日双跌 基金观点现分歧

董华 每经记者 李凯

6月7日晚间，央行宣布，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率同时下调0.25个百分点。而市场普遍的观点是，该降息对房地产板块是一大利好，而对银行板块则是一大利空，但是地产股周五表现最终却打破了这个预期。

周五开盘银行股便开始大幅下跌，收盘时16只银行股中有9只银行股下跌超过2%，其中民生银行和兴业银行领跌银行股，跌幅均超过3%。截至收盘，银行板块整体下跌1.04%。业内人士表示，银行股短期利空格局形成。

大成基金表示，降息和扩大存贷款利率浮动区间，银行息差受到明显挤压，考虑到贷款额度限制、存贷比及资本充足率的制约，银行会审慎应对，整体对上市银行影响偏负面。单看降息对银行盈利影响不大，因为存款的利率市场化已经存在；新增贷款下限放开并不意味者实际贷款利率就打八折；银行间分化加大，竞争力强的银行有望胜出，银行业绩后续最大的风险在于持续降息。

与降息给银行股带来的必然利空不同，最直接受益的房地产板块本应“喝彩”。但是，该板块周五的表现令人十分失望，周五，房地产板块整体下挫0.12%,地产龙头万科A则下跌0.45%。

在降息对房地产板块的影响上，市场的意见极为不统一，看好者认为降息将对鼓励投资、扭转经济下滑趋势起到极大作用，对股市、房地产都是重大利好；不看好者则认为降息不仅难改实体经济下滑趋势，而且将导致通胀卷土重来，房地产价格再度上涨，从而进一步恶化中国经济。

看好者大成基金就指出，降息通道开启对房地产板块显然是利好，一方面将降低房地产开发企业融资成本并带来融资成本下降的良好预期，另一方面将降低购房者的购房成本。目前房地产走势一直保持强劲，降息将促进房地产股的向上走势。

实际上，上海某基金公司房地产研究员对《每日经济新闻》记者表达得更为悲观一些，他极不看好地产板块，因为降息使得房地产需求更会被压抑，原先的库存再次增多，在二级市场前期多政策的预期目前也消化得差不多了，未来再有政策出台，该板块的表现也不会那么激烈，未来会慢慢调整，回归到行业基本面。

·基金仓位

急跌中基金转而减仓

每经记者 李娜

加仓的基金在6月开局显然很受伤。行业普跌让不少基金公司选择了减仓避险。

降息的提前来到被市场普遍解读为5月即将出台的数据必定不会太好看。德圣基金研究中心监测数据表明，截至6月7日偏股方向基金平均仓位相比前周明显下降。可比主动股票基金加权平均仓位为82.12%，相比前周下降1.18个百分点；偏股混合型基金加权平均仓位为75.03%，相比前周降1.2个百分点；配置混合型基金加权平均仓位67.32%，相比前周下降1.64个百分点。不过，由于测算期间沪深300指数下跌3.41%，略有被动减仓效应。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金略有主动减仓。

监测数据表明，本周基金仓位仍旧分化凸显，但增仓基金数量下降明显。扣除被动仓位变化后，145只主动增持幅度超过2%，其中44只基金主动增仓超过5%。而与此同时减仓基金数量增加明显，149只基金主动减仓幅度超过2%，其中53只基金主动减仓超过5%。

更为重要的是，基金公司操作分化仍旧十分显著，尤其是大型基金公司内部。具体来看，博时基金和南方基金旗下部分基金显著减持，而大成、嘉实等旗下基金仓位基本未变，易方达旗下部分基金明显加仓。中小基金公司方面，富国、东方、中欧、招商等旗下多只基金减持显著；工银、国泰、海富通、中银等旗下基金表现最为积极；富国、光大保德信、广发等仓位基本维稳。

事实上，本周市场下挫主要原因是对经济继续下滑的担忧，以及外围市场的不确定性。一是国内5月数据明显走低，二是欧债问题短期难平歇使得避险情绪不减。国内方面，5月PMI再创新低和 “4万亿2.0版”未持续，使得市场情绪低迷；另一方面，市场在经济数据走低、全球多家央行进入议息周期，使得投资者憧憬降息利好。市场在两相博弈但缺乏资金参与热情的情况下，本周市场持续下跌。而对两种因素的不同解读也使得基金操作仍存分化态势，但是市场下跌不止，减仓基金明显增加。