中信建投：建议配置下游周期股

中信建投近日发布研究报告，认为7、8月前经济见底可能性不大，刺激政策将逐步兑现，应坚持持有保增长类行业个股。

中信建投表示，从当前的经济周期运行来看，“量”的底部出现在6、7月份的概率更大、而 PPI 的底部可能还滞后一些，可能出现在7至9月，从这一点来判断利润同比的底部出现在三季度可能性更大、而不是一季度。7、8月之前，“量价齐跌”的周期惯性以及当前的“负向循环”仍将持续，经济“出清”能见度仍不高，物价存在超预期回落可能、企业效益拐点仍需等待。

中信建投表示，5月份PMI为50.4%，低于53.26%的历史5月均值。环比下降2.9个百分点。从季节性看，5月比4 月平均下降2.74个百分点，本次环比下降幅度略大于季节性下降，但并未反映“量价齐跌”经济状况。

中信建投预计，6月PMI 仍会季节性下降。6月PMI历史均值为52.4%，环比平均下降1.03，如果仅从经济平稳性来预测，6月PMI有可能会进一步下降至49.4%，但考虑到国内经济“主动去库存”以及政策滞后性，6月PMI 有可能进一步下滑至48%附近。

在政策方面，中信建投认为，随着时间推移，稳增长重要性日益凸显。目前经济数据超预期下滑，“把稳增长放在更加重要的位置”的表述进一步凸显了稳增长的重要性，民资开放为增长和效率提供了一定流量支撑，铁路、核电等被意外暂停项目开逐步走向正常化，发改委项目审批加速，节能环保行业值得重点关注。

中信建投表示，从5月市场表现来看，虽然海外市场大幅下挫，国内经济短周期下滑在加剧，但国内市场表现却相对较好，这背后最大的推动还在于国内政策的调整，市场向着两个方向突围：一个是规避宏观风险策略，转向医药、白酒等非周期性行业；另一方向则是强调政策出手，投资受益于稳增长的建材和机械。

中信建投认为，至少在7月份之前，经济无转机可能，政策都处于可预期且逐步兑现的状态，制度红利和政策预期的逻辑还没到尽头，市场仍不存在系统性风险。因此，应坚持以大为美的低估值配置策略，坚持持有保增长类行业 个股，周期类个股的机会可能在价格探底之后向中游转移的判断。

由此，中信建投建议超配证券、地产、汽车等下游周期行业。主要逻辑基于随着上游价格环比回落、中游价格压力将有所减轻，同时稳增长投资也将改善需求，同时建议积极关注机械、水泥、化工等中游行业的底部拐点机会。