城市化+开发商“面子工程”两类园林股各有市场优势

每经记者 赵笛

房地产调控对地产行业整个产业链构成了一定的打击。市场担心，随着房地产开工率的减少，园林企业也将面临“无米下炊”的局面。信贷紧缩、地方债危机、政府卖地收入锐减、资金面的捉襟见肘让市场担心，园林企业到哪里去找高毛利率的工程。

然而，随着2011年年报的披露，市场逐渐认识到，上述担心是多余的。资金面放松、房地产复苏、投资重启，使得园林股成为当下攻守兼备的投资品种。

目前，可重点关注A股市场四只园林股，他们是主攻市政园林的东方园林（002310，收盘价99.45元）、铁汉生态（300197，收盘价27.23元）；主攻地产园林的棕榈园林（002431，收盘价25.5元）、普邦园林（002663，收盘价40.79元）。

市政园林：受益城市化

在日前出炉的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》中，“城市园林绿化”是鼓励民间资本投资建设的一个方面。在城市化建设和重启投资的拉动下，市政园林股有望迎来大单密集释放期。

2012年一季度，东方园林业绩录得亏损，净利润亏3042.59万元，同比下降254.05%，每股收益-0.2元。相对于公司2011年仍保持74.31%的高增长，突如其来的亏损让市场有些恐慌。一季报公布当天，东方园林下跌6.22%。不过，仅仅几天后，东方园林就在半年线附近企稳，随后的上涨创出反弹新高。

为什么业绩下滑乃至亏损，对公司股价的影响甚微呢？实际上，在机构的眼中，东方园林一季度的亏损只是偶尔的“感冒”罢了。从公司的解释看，一季度亏损源于季节性影响开工，取得收入较少难以抵消成本的开支；短期借款大幅增加导致财务费用大幅增长4169%；北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司纳入合并范围，核算方法变更致使投资收益较去年同期减少166%。

相比一些偶发性的利空影响，机构则更关注东方园林的两个进步。一是2011年市政园林毛利率同比提高2.51个百分点；二是2011年，公司业务已经在全国30多个城市开展，完成框架协议签约金额50.22亿元，施工合同签约金额27.22亿元，签署设计合同2.54亿元——巨额订单为公司未来业绩奠定了坚实基础。

东方证券分析师杨宝峰认为，随着二季度施工趋于正常，市政园林企业资金状况大为改善，这有利于保障公司业务继续快速增长外，二季度的净利润增速有望恢复增长。

虽然市场资金面有些捉襟见肘，但对于市政园林项目来说，由于绝大多数项目是园林企业先行垫资建设，政府不会因为资金压力而减少项目。实际上，在全国各地城市化建设热潮下，市政园林的大单能够得到充足的保证。

《每日经济新闻》记者注意到，随着 《产业结构调整指导目录（2005年）》将城镇园林绿化及生态小区建设列为鼓励发展的产业，城市化为园林行业的高速成长提供了庞大的市场容量。

据估计，我国市政园林和地产景观园林细分市场规模都在1000亿元以上。目前，园林行业集中度较低，全国城市园林绿化企业前50强占行业整体规模比重仅为12%左右，园林绿化行业具备高速发展的政策性支持，行业内龙头企业的市场份额有望持续扩展。

地产园林：地产调控反成利好

相比市政园林建立在投资放开、城市建设上的“进攻”色彩，地产园林更多体现为“旱涝保收”的防守特性。实际上，地产调控对地产园林行业不但不构成利空，或许还是利好。

作为A股上市公司第一家主营地产园林的上市公司，棕榈园林的业绩成为地产园林行业景气度的风向标。让市场刮目相看的是，在2010年4月开启的楼市调控背景下，两年来，棕榈园林业绩仍保持高速增长。其中，2010年净利润增长116.77%，2011年增长64.13%。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然棕榈园林2011年年报中并没有直言业绩增长是得益于地产园林的放量还是市政园林的拓展，但从2010年来自第一大客户的收入不到4000万元，到2011年第一大客户收入近1.3亿元来看，地产园林并没有如预期中的萎缩，而是大幅放量。

2012年3月16日，又一只以地产园林为主营的企业登陆中小板，即普邦园林。从招股书数据看，虽然普邦园林2010年业绩下滑，但2011年的净利润增长却高达245%。从具体客户看，公司来自万科的收入也是逐年增长，2009年~2011年依次为5958.92万元、7788.86万元、16472.34万元。

显然，即使有房地产调控，即使有房地产开工率的下降，但地产园林依旧保持高增长，这是为什么呢？

“越是行情不好，越是要搞好小区环境。”一位大型房地产企宣人员告诉《每日经济新闻》记者，未来，房地产市场将从卖方市场向买方市场转换。在此背景下，开发商必须更重视“面子”工程，如小区的环境、绿化，楼房和装修的质量。

据不完全统计，国内高端园林景观的造价，2007年是每平方米600元，2009年升到每平方米900元，最近更是达到了1000~1500元，这在一定程度上也反映出开发商对园林景观的重视程度日益提高，也反映出楼市调控不是地产园林企业的“利空”，反而是“利好”。

对此，杨宝峰认为，首先，地产园林行业的龙头公司，其主要的客户为大型房地产开发商，抗风险能力强，不会存在赖账等问题，其资金面压力远小于市政园林企业；其次，地产园林行业的集中度很低，以2011年的营业收入计，棕榈园林和普邦园林的市场占有率分别仅为2.82%和1.47%。而实际上，以地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资额度的2%左右计算，2011年商品房开发投资额44308亿元对应886亿元的蛋糕，市场空间巨大；最后，从开发商角度来看，越是行业不景气，越要通过好的展示帮助推盘。

据华南农业大学风景园林与城市规划系主任李敏测算，每向园林景观投入10元，就可以在房价提升中获得10倍的收益，因此开发商大幅降低园林景观投入的概率较小。

投资选择：两类园林股各有优势

无论是进攻型的市政园林，还是防守型的地产园林，其均可以比喻成房地产的“面子工程”。不过，市政园林和地产园林有着众多不同，如何认识当前市场，决定了是选择进攻还是防守。

在毛利率方面，市政园林显然要高于地产园林。数据显示，东方园林的园林建设毛利率高达35.83%；铁汉生态的生态修复、园林绿化工程毛利率分别为35.97%、28.85%。相比较而言，棕榈园林和普邦园林的园林建设毛利率只有23.43%和22.66%。

在资金方面，市政园林往往需要自行垫款建设，建设周期长，资金回笼慢。而地产园林建设周期较短，应收款回笼较快，周转方面要好于市政园林。

数据显示，2011年，东方园林存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率依次为1.48次、3.32次、0.99次，普邦园林为4.97次、7.41次、2.36次，棕榈园林为2.02次、4.6次、0.9次。

所谓仁者见仁智者见智。对于投资者决策，如果看好资金放开、市政投资、城市化建设，那么，市政园林股显然是不错的选择；如果担心资金偏紧，相信现金流为上，或者看好地产股前景，那么地产园林股则更好一些。

·个股简介

普邦园林背靠大客户

在调控背景下，房企需要通过更优美的小区环境吸引客户。因此，地产园林企业受房地产调控影响并不大。相比市政园林需要提前垫资，资金回笼慢，作为地产园林龙头企业的普邦园林应收款回笼较快，周转方面更好。整体来看，普邦园林的优势在于客户资源和设计能力。作为园林股中的新成员，普邦园林上市首日因大涨而长时间停牌，而后期涨幅并不大。

目前，公司前五大客户分别为万科集团、保利地产、中信（华南）集团、合景泰富和融侨集团。以地产园林投入占地产总投资3%来测算，目前公司参与的部分大客户业务还不足大客户园林总业务的10%，未来扩张前景广阔。

公司园林设计能力较为突出，毛利率水平领先。目前，公司募投项目在武汉等四地设立景观工程分公司，在北京等三地设立设计分院，更能提升其设计业务能力和收入。

公司预计，2012年中期净利润增长30%~60%。安信证券给出普邦园林目标价50元。