银行信托参与意愿存疑 私募债或再度“捆绑”地方政府

裴文斐 每经记者 田文会发自上海、北京

“中小企业私募债若推出，银行或有意愿将其纳入理财产品中。”某股份制商业银行首席经济学家向记者表示，银行理财产品欠佳的收益率让投资者非常不满，中小企业私募债或许能够迎合投资者的需求。

“信托业若引进中小企业私募债，恐怕还需要引入地方财政注资。”一位多年参与信托产品研发的人士接受记者采访时表示，规模小、风险高将会掣肘信托公司对中小企业私募债相关产品的研发。

中小企业私募属于高收益债券的一种，其核心便是由企业自主发起，并伴随高收益、高风险等特点。

日前公布的《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》（以下简称《办法》）指出，商业银行、信托公司等符合资质的机构在认购和转让该私募债券时，渠道包括但不限于理财、信托等产品，这激起了人们对私募债与银、信合作的讨论。

“增高”银行理财产品收益

“市场利率不断下行，投资人一直在寻找收益率高的理财产品。而银行在不能将贷款作为理财资产的情况下，以债券、货币市场存放或者票据作为理财标的，已很难满足客户的需求。”兴业银行首席经济学家鲁政委接受《每日经济新闻》记者采访时说道。

“只要能够有效把控信用风险，银行完全有动力将中小企业私募债设计成不错的理财产品。”鲁政委告诉记者，“中小企业私募债最为人诟病的‘信用、利率’两大风险恰恰是银行最有把握控制的。”

“能够通过证监会批准发债的企业，很有可能就是银行的既有客户，甚至之前与银行已有过信贷合作，银行可以通过征信记录、财务流水等多项指标分析出发债企业的信用、偿付能力。”鲁政委向记者分析道。他同时预测，首只中小企业私募债发行量不会太小，收益率或在12%以内。

“《办法》中有规定：发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，即上限不超过年利率20%；参考此前交易所推出债券最高收益率为9.99%，没有破10%。我个人预测收益率可能低于12%。”鲁政委告诉记者。

但有分析师认为，出于风险、规模上的担忧，银行不太可能将私募债纳入理财产品。广发证券银行业分析师沐华告诉记者，银行必须考虑发债企业的违约问题。“银行非常注重发债企业的资质。可以预见，第一批发债企业极有可能属于优质企业，尚可保证信用。但后期发债企业鱼龙混杂，要大部分银行共同参与就不太可能了。”

“银行参与的动力可能不足，现在银行理财产品的标的物大多为债券、票据，贷款也能保证银行收益，更何况私募债量规模不会太大，银行没理由冒这个风险。”沐华分析道。

信托产品或需政府担保

信托业短短5年内，管理资产规模从0.95亿元，一跃达到5.3万亿元，在“狂飙突进”的同时，外界亦牢牢关注着信托业的风控水平。一些业内人士对于设计挂钩中小企业私募债的信托产品，保持审慎的态度。

一位多年参与信托产品研发的人士向记者透露，早在2008年，国内部分信托公司已尝试为中小企业融资的信托项目，其实质与此次中小企业私募债相似。但此类产品叫好不叫座，最终不了了之。

上述人士告诉记者，“考虑到这些中小企业信用风险高，数万亿的规模万一出现坏账后果不堪设想，所以信托公司认为必须进行信用升级。最后，地方政府出于扶植中小企业的目的，出面为这些企业作担保，帮助信托公司安心研发产品。”该人士透露。

鲁政委也表达了自己对信托产品的担忧，他认为对于中小企业的风控水平，信托公司不及银行。“信托针对中小企业私募债研发产品的动力并不强，信托公司的风控水平并不强。通常情况下，他们比较关注实在的抵押品，比如房产和土地；其次他们注重规模。而这两点恰恰是中小企业最匮乏的。”

不过，也有分析师看好信托公司发行中小企业私募债产品，长江证券分析师刘俊告诉记者，信托公司很有可能推出此类产品。“预计中小企业私募债的收益率能够达到10%~12%，不逊于信托公司其他投资标的，如果能引入担保、评级机构，是一款不错的融资工具。”刘俊说道。

刘俊还谈及他对此类私募债风险的看法。“这本身就是一款市场化的信用债，不可能一点风险没有，中小企业私募债的发行规模必须够大才能降低风险，信托公司可以专为偏好高风险、高回报的投资者设计一款产品。”

高科技企业或成主发起人

申银万国债券分析师屈庆在研报中预测，高科技企业或将成为中小企业私募债的主要发行人。“三农”企业很难成为主发起人。

他在研报中指出，高科技企业在企业创立初期，资金需求较大。2011年1月至今，有170家企业进行了私募股权融资或风险创业融资，合计363亿人民币。其中，零售、国家扶持产业及其他高科技企业、电子商务等企业融资量最大。而农林牧渔业占比较小，融资占比不足5%。国家扶持产业和其他高科技企业中，又以新能源、互联网和新能源汽车企业的融资量最大，合计约占63%，说明这些行业资金需求量较高。”

屈庆还认为，高科技企业毛利率较高，普遍在20%以上，有些如通讯、电子、卫星导航等企业的毛利率达到40%，可承担较高的融资成本。因此，中小企业私募债的主要发行人很有能来自这些企业。

“我们可以参考美国，它在1977年开始发行高收益债的公司主要为中等规模，资质相对较好，主要用于拓展业务，发债主体为医药、半导体、通信等当时的高科技新兴产业。”华泰联合证券分析师告诉记者。

屈庆认为，“三农”企业难成为中小企业私募债主发起人。因这些企业得到国家重点扶持，能得到低息或无息贷款，部分企业还可以得到股票市场融资；从融资成本看，“三农”企业发行发行公司债，票息多在6.5%~7.0%，中小企业私募债近12%的票息相对过高。”屈庆认为。