项峥：一次降准扭转不了经济下滑态势

项峥

5月12日晚，中国人民银行决定5月18日起降低金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，市场有两种反应：一种是认为央行及时出手稳定增长；另一种认为即使央行出手，也难以改变实体经济需求低迷的状态。前者对货币政策期望过高；而后者忽视了货币政策对经济的刺激作用。

货币政策被认为是熨平宏观经济波动的政策工具之一，与凯恩斯主义的兴起密切相关。货币政策主要是调节流动性，影响社会信用行为，进而对宏观经济发生作用，这是货币政策作用的基本机理。但这种作用的发挥，受到很多条件的制约。特别是在经济下行期间，即使名义上流动性规模较大，微观经济主体持有的流动性很多，但谁都不愿意借贷，反而造成金融市场流动性极度紧缺的局面。这种情况在次贷危机发生后美国金融市场出现流动性紧缩上反应最为明显。

货币政策从来都不是万能的。过去是这样，现在也如此，将来也不会出现意外。在宏观政策组合中，货币政策需要与财政政策、产业政策等相配合。那种期望货币政策包打天下、包治百病的想法，是很不现实的。实践已经证明，货币政策只有在各种条件具备且其他宏观政策相互配合的情况下，才能发挥出刺激经济增长的作用。

即使如此，仍要积极看待本次存款准备金率的下调。据估算，本次存款准备金率下调，将释放4200多亿元流动性，商业银行的可贷资金将增加，这将总体有利于信贷环境的改善。虽然实体经济的信贷需求出现低迷，但商业银行可贷资金的增加，有利于票据融资的增长，缓解中小企业资金周转困难。特别是在信贷资金供大于求的情况下，贷款利率将会下降，融资成本将减少，可缓解借款企业的财务负担。此外，需要注意的是，经济下行期间金融风险通常会上升，也需要流动性支持，降低金融市场运行风险。本次存款准备金率的下调，有利于缓解部分金融机构头寸摆布困难，确保金融体系稳健运行。

同时，货币政策还具有信号作用，可引导社会预期。作为宏观经济政策微调、预调的组成部分，本次存款准备金率的调整，体现出宏观经济政策调整的灵活性与前瞻性。以此为契机，宏观政策层面的预调和微调，也在预期之中，势必增强微观经济主体对宏观经济增长回稳的信心。特别是政策取向存在连续性，本次存款准备金率下调，进一步确认了政策层面总体趋松的态势，有利于稳定微观经济主体的宏观政策层面预期。

综上，本次存款准备金率调整，其积极意义较明显，但不能指望本次存款准备金调整将一举扭转宏观经济下滑态势。

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