国泰基金黄焱：静待蓝筹股王者归来

证监会新任主席郭树清上任以来对蓝筹股投资价值的看好，成为今年以来市场关注的焦点话题。

继沪深两大交易所为此在2月间分别举办了“价值投资与蓝筹股市场建设”、“警惕投机炒作、倡导价值投资理念”座谈会之后，近日由国泰基金主办的“转型期探寻蓝筹价值”的论坛，则继续试图从市场参与主体的角度来为蓝筹股投资价值把脉，上海证券交易所研究中心主任胡汝银、高盛集团中国投资管理部副主席哈继铭、瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光、申银万国证券市场研究总监桂浩明，以及国泰基金投资总监在论坛上碰撞出了精彩的思想火花。

理性的较量——静待蓝筹股王者归来

进入2月份以来，我们所能感受到的是证券市场监管部门已经开始以不同方式表现出对倡导蓝筹股价值投资的认同：2月15日，中国证监会主席郭树清在中国上市公司协会成立大会上表示，“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值”，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。与此同时，证券会投资者保护局负责人也表示，“蓝筹股就是市场的主体，是股市价值的真正所在”。

大力倡导蓝筹股投资的政策东风已然强力吹起，在这样的氛围下，我们相信大盘蓝筹股或将成为今年最受关注的投资板块。

A股顽疾导致蓝筹股长期被忽略

长期以来，蓝筹股在A股市场一直处于被忽略和不被认可的境地。在过去两三年中，更是整体上被市场忽略和抛弃的。这个局面的形成与A股市场长期以来股权文化方面诸多落后的因素不无关系。

比如，许多上市公司本身的盈利状况良好、增长速度很快，但是它们没有分红的意识，很难给投资人带来很现实的回报，此其一。又有，不少上市公司在信息披露等方面存在不规范的情况，此其二。另有，不少企业在处理公司业绩的方面存在一些不规范的做法，在业绩可持续性方面存在着很多欠缺，此其三。这些因素导致诸多投资者认为大部分的A股市场上市公司可能并不具备投资价值。

在这样的情况下，投资者在投资策略的选择上很有可能会更倾向于博弈。在博弈的心理驱动下，投资者通常会更偏好股性活跃的中小盘股。此外，对于投资者来说，除了正常的分红收益及股价上涨，中小盘股还有一个很大的投资机会，即重组预期。

这个现象其实说明了中国A股市场的另一个重要问题，即上市公司不会退市，即使这个公司经营业绩已经不符合上市公司标准，它依然可以通过重组或其他资本运作手段而重新回到上市公司队伍中去。

A股市场的种种顽疾使得在过去很长时期投资者的策略都是题材、概念、投资故事等元素，博弈的成分很大，真正基于价值投资进行选股投资的投资者是极少数。

为什么我们现在看好大蓝筹

的确，现在来讨论今年市场会一路向好似乎还为时尚早。近期汽柴油价格的再次上涨和大葱价格的飙升，让通胀幽灵再次缠绕市场。但大蓝筹股的低估值和相较而言清晰的盈利增长预期，是能够吸引到理性的价值投资者关注的。

事实上，在近两年的中国资本市场，就整体成长性比较，中小市值个股相较于大盘蓝筹股而言，并不具备优势，而估值却要高出2~3倍，加之盈利增长的不确定性（卖方分析师的预测总是过于乐观）使得追求上市公司内生性生长的公募基金，很难在其中挑选出足够多的标的进行投资。本期《资智通鉴》中，瑞银首席分析师陈李也从他所关注的角度诠释了相同的观点。

那么二线蓝筹呢？在中国资本市场，这一投资群体被定义为绩优且兼具成长性的上市公司。客观地评述，二线蓝筹股在当下市场的估值水平不高也不低，特别是那些周期性的上市公司，也同上述提及的中小市值上市公司一样面临业绩增长不好把握的难题。

相较而言，我更看好二线蓝筹中的食品饮料类股票，他们或将在年中经济探底回升的过程中显现投资价值。

未来大蓝筹崛起的四因素

预测宏观经济在2012年年中将成功探底回升，是基于我们对中国经济中性偏乐观的判断，软着陆的过程将会是渐进式的。

在这种大背景下，期待蓝筹股能够摆脱近几年明显疲软的走势，领涨指数，还需以下四个方面的配合：

1）市场对中国经济放缓的担忧减弱。大蓝筹作为国民经济的支柱性产业，不会也不可能脱离宏观环境而走出独立行情，前期部分中小市值个股能够远远跑赢市场，得到资金关注，也是因为他们与看不清的中国宏观经济环境关联度较低。

2）投资者相信中国政府有能力通过有节奏，且合理的政策出台来抑制经济下滑的风险。这其中包括对大型银行资本金缺口，房地产价格大幅下跌等关系到蓝筹股相关行业的风险。

3）通货膨胀风险被有限控制。这并不是个容易解决的问题，1月和2月的CPI数据虽有下降，但扣除春节等季节性因素，伴随高油价、国际经济的动荡，未来的不确定因素还很多。

4）管理层能够通过包括鼓励中长期资金入市等举措改变主流市场参与者的投资思路。我们已经看到一些积极的信号，但希望这种渐进式的改革步伐能迈得更快一些。

因此，A股市场欲吸引长期资本进入，必须形成价值投资为导向的市场环境。2月以来监管层频繁呼吁关注蓝筹股的本意，不仅在于唤起投资者对蓝筹股的重视，同时亦是希望扭转过去博弈为导向的投资策略，帮助投资者逐步建立起价值投资的观念，优化A股的市场环境。

但这一过程必然是漫长而要经受时间所考验的。