首航节能：电站空冷业新贵 27亿订单在手巩固市场地位

凭借优秀的技术开发能力和稳健的盈利能力，主营电站空冷系统成套设备业务、国内厂商第一梯队的电站空冷系统制造商——北京首航艾启威节能技术股份有限公司（以下简称“首航节能”，代码002665）目前已成功登陆中小板。首航节能是一家专注于为火电站乏汽冷凝提供系统化解决方案的高新技术企业，目前已经成为行业领军企业，具有较高的品牌号召力，曾获国家科技进步二等奖。在成为哈空调和双良节能 “同门兄弟”后的首航节能，面对空冷市场行业广阔的前景，27亿元在手的订单确保了电站空冷行业新贵企业近两年业绩稳定增长的局面。

未来两年业绩将稳定增长收入确认方法对利润的影响

首航节能主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主导产品是电站空冷系统成套设备，主要应用于火电站的乏汽冷凝，主要应用范围为“三北”地区的火电站。

尽管首航节能经营历史较短，但公司已经取得了良好的业绩。首航节能的招股说明书显示，2009年、2010年和2011年，公司净利润分别为5904.42万元、9132.14万元和11025.06万元，最近两年净利润同比增幅分别为54.67%、20.73%。

与此同时，首航节能2008年~2010年营业收入及净利润平均复合增长率分别高达87.06%、148.01%。此外，首航节能的成本控制能力也逐步提升，公司同期毛利率分别为19.54%、31.33%、30.61%，2011年前三季度则跃升至32.12%。据此，公司还在招股说明书中明确指出，按照现有订单及计划交货进度，公司未来两年业绩将会稳定增长。

从用户采购方式上看，电站空冷系统大多采用招标方式，竞争充分，市场化程度高。招股说明书中显示，公司特有的收入确认方法预计有可能对利润产生一些影响。

由于电站空冷系统的建设周期较长，从设计到系统运行通常需要1至2年，涉及业主、总设计方、承建单位、其他主机厂商等多个项目参与方。而其主要产品为电站空冷系统及其配件，属于大型装备，具有体积庞大、价值高特点。电站空冷系统单个项目一般包括2套电站空冷设备，单个合同金额较大。首航节能处于发展初期，每年完工项目数量不多，公司对电站空冷系统采用交付并安装后 （以冷态调试结束为标志）一次性确认收入，因此，单个项目收入确认对公司业绩影响较大。公司产品采购及生产周期为8~10个月，采取边生产边交货的方式进行，部分产品的生产与收入确认并不一定在同一个年度内完成，由此，确认经营成果（收入及利润）的时间通常晚于主要工作完成时间，公司收入确认方法有可能造成年度间利润波动较大。

此外，不排除首航节能业绩受季节性因素影响。因为电站空冷系统主要用于我国北方地区，受气候因素影响，每年一季度安装调试较少，因此一季度一般仅有少量销售收入或无销售收入。二季度和三季度安装调试可以正常进行，销售收入较为平稳。由于一些项目要赶在年底前完工，所以相对而言，公司第四季度的一般确认收入在全年中占比最多。

空冷市场行业前景广阔市场份额逐年上升

我国将在“十二五”期间大力建设特高压电网，实现长距离的电力调度，将能源运输方式由“输煤为主”逐渐向“输煤输电并举”转变，未来十年新建煤电装机大部分位于 “三北”地区，因此，国家出台了一系列环保政策鼓励在北方缺水地区建立大型空冷机组电站，保守估计电站空冷的比例占该地区电站冷却市场的85%以上，为空冷市场扩大提供了机遇。

此外，电站空冷系统对电站的整体运行效率和安全性有较大影响，其可靠性、稳定性的要求较高，因此，对于新进入者来说，面临较高的技术壁垒、业绩壁垒和资金壁垒。由于工艺的复杂,技术上的优势形成了首航节能的强壁垒，新进入企业往往需要较长时间的研发和经验积累，加之电站空冷行业属于资金密集型行业，需要较多的固定资产投入和充足的流动资金，这也形成了潜在进入者的障碍，因而公司能保证足够的市场份额。

目前，从企业规模和竞争实力上看，我国电站空冷市场主要由六家企业占据：GEA、SPX、首航节能、哈空调、双良节能、龙源冷却。上述六家企业在单机容量135MW以上电站空冷系统中市场份额合计超过95%。其中，首航节能在大型电站空冷系统的国内市场占有率从2008年的1.57%迅速提升到2009年的11.11%，并进一步提升到2010年的22.44%，呈明显上升趋势。

导致首航节能份额上升的主要原因为：受益于国产化要求，在国家政策的推动下，我国新建投产的火电厂采用空冷系统的比例由2004年的3%提升至2010年的24%。另外，首航节能制造技术领先、产品运行质量稳定，且具有全球装机容量最大的1000MW机组直接空冷系统的制造能力。

此外，2005年，国家将“大型空冷火电机组成套设备研制”列为十项国家重大技术装备研制之一，推动了内资空冷厂商的快速发展。2006年开始，国内空冷系统逐渐替代进口。随着内资厂家市场份额不断上升，2008年至2010年，包括首航节能在内的内资厂商在国内市场份额为35%、49%、67%，已经成为国内市场主力。另外，经多年以来的自主研发，首航节能已具备独立设计全套空冷系统的能力，2011年公司接下清水川电厂2台1000MW机组的空冷项目，使得公司成为上述几个拥有1000MW级别火电空冷订单的公司，在重视运营业绩和资质的电力市场，首航节能已经占领战略高位，未来有望持续高速发展。

鉴于公司的产能利用率已达到96.03%的峰值，为解决产能瓶颈的隐忧，也为了进一步提升公司的研发水平，首航节能拟将募集资金中的38170万元用于电站空冷凝汽器项目，4450万元用于研发中心项目，两大项目将全部建设在天津宝坻九园工业园区，项目达产后，首航节能的龙头地位将更加稳固，届时公司参与国际竞争的实力将大大增强。

订单占有率第一27亿订单在手稳固市场地位

首航节能自2006年进入行业以来取得高速发展，目前在国内电站空冷行业订单占有率位居第一。无论在市场规模还是技术开发方面，首航节能均可与外资企业形成直接对抗，龙头示范作用极为明显。

其新签订单容量从2007年的930MW提升至2011年的8450MW，复合增速达73%，远超行业增速。经统计，公司2011年新签的合同占国内市场份额的34%，位列市场第一。

首航节能通过持续的经验积累、研发投入和技术人才引进，目前已经具备独立完整的设计能力。自2010年下半年开始独立设计至2012年2月，公司共签订15个电站空冷系统项目，累计金额接近20亿元。由于已经具备独立设计全套空冷技术的能力，首航节能可以通过优化设计降低成本、提高中标机会。截至目前，首航节能投运业绩累计25台机组，其中24台为单机容量135MW以上的大型电站空冷系统，已经实现规模化应用。

首航节能作为龙头企业，由于具有制造及设备成套优势，因此公司势必将优先受益于政策红利，赢得更大的发展。首航节能具有全球装机容量最大的1000MW机组直接空冷系统的制造能力，产品覆盖1000MW及以下机组的直接空冷系统和600MW及以下机组的间接空冷系统。此外，首航节能配备了专业的空冷系统生产线，装备了先进的生产设备和质量检测设备，形成了全面的技术集成和设备成套能力。

除此之外，在系统集成的驱动下，首航节能的品牌号召力逐渐增强，因此公司的客户资源遍布各地，包括五大发电集团在内的众多央企及地方电力投资企业均为首航节能的客户，广泛的客户基础和较高的产品认知度为公司的长期发展提供了有力的保障。

作为电站空冷业新贵的首航节能，2011年前三季度该产品收入达2.87亿元，占总收入比重达77.55%，2010年公司该项产品市场份额达22.44%。近年来，随着公司产品市场份额的逐年上升，在手的订单稳固了公司的市场地位。

数据显示，首航节能尚在执行中的订单合计14880MW，约27亿元，在手订单确保近两年业绩稳定增长。随着募集资金项目产能的逐步投放，预计将于今年和明年执行完毕，2012年业绩高成长确定性高。公开市场预招标情况显示今年空冷招标量在30GW以上，目前首航节能的订单业绩市场占有率最高，将支撑2013年业绩继续增长。

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