行业泡沫隐现 Facebook会否成为下一个中石油？

石磊、钟舒 每经记者 杨可瞻

上世纪末，你可能还在读大学，当时正兴奋地用着Netscape的浏览器，但“嘭”的一声，因为有太多“市梦率”故事，互联网泡沫破裂了。现在，你可能听说SNS霸主Facebook的名字，这家公司1000亿的市值目标正让互联网行业像摇滚巨星一样闪亮。但一些角落中的迹象正暗示，这个行业离泡沫破灭或许已不太远了。

但这并非灭顶之灾。

IPO影射行业风险

Facebook提交IPO文件吸引了全世界投资者的眼光，上一次市场对这样大型IPO的回忆，依然停留在2004年GOOGLE首次募股。因此，在探究Facebook是否会催生下一个泡沫前，我们有必要回顾一下互联网行业最近20年来的发展历程和营业模式转变。

数据显示，在经历了2000年2月互联网泡沫破裂和2007年金融危机大跌之后，美国信息技术行业的面貌已经今非昔比。

彭博数据显示，尽管在两轮下跌之中，标普信息技术指数均以较快速度先后在2002年9月30日和2009年2月27日触底，但这两轮动荡引发的跌幅却分别达到80.35%和51.15%。

事实上，在1990年至2000年间进行IPO的100余家美国电子商务公司中，仅剩几家网络零售公司（Ebay、亚马逊、Expedia等）存活。

著名IPO研究者JayR.Ritter在调查了1970到1990年间在美国进行IPO的4753家公司后发现，在进行IPO后的三年内，IPO公司的股票平均到期收益低于大盘20%。这就意味着IPO后的三年内，IPO企业股价更偏向负面。

JayR.Ritter在其研究中发现，IPO企业成立时间越短，当年IPO企业数量密集，IPO公司股价的长期表现就会越差。记者查阅资料发现，去年等待在美进行IPO的企业数量达到了四年来的最高水平。

彭博美国IPO指数显示，美国IPO最疯狂的2000年2月和2007年7月（此前的两个纪录高点）正是标普信息技术指数达到高点之前的最后冲刺阶段。

如果JayR.Ritter的理论成立，那么Facebook或高达100亿的IPO将导致整个互联网行业的表现不佳。记者留意到，目前彭博IPO指数位于2381.84，已经创下一年新高，该位置仅略低于去年2月10日历史纪录（2853.69）。更加值得警惕的是，标普信息技术指数自2009年2月27日已经上涨了129.6%，接近500大关并再次超越了2007年11月30日创下的10年最高值——441.36。

未来股价表现引关注

Facebook上市带来的风险有多大？

路透Breakingviews专栏撰稿人罗伯特·赛然认为，Facebook防御性收购Instagram，可能意味着一个危险信号。赛然指出，以10亿美元买下Instagram也许可以推动Facebook在移动领域的发展，但如此高价收购几乎没有营收的对手，通常是焦虑、成熟型企业的特征，而非一家试图以1000亿美元估值公开上市的成长型公司所为。

与此同时，如此庞大的IPO对市场未来的影响也不容忽视。3月29日，路透Breakingviews专栏撰稿人AntonyCurrie即撰文指出，市场恐怕尚未准备好迎接Facebook的大宗IPO。

和AntonyCurrie持类似观点的还有BespokeInvestmentGroup。按照一般市场人士的逻辑，万众瞩目的大型IPO会吸引场外资金加入，从而造成大盘短期上涨。但BespokeInvestment在分析了与Facebook规模相近的两场IPO——2006年6月12日食品板块的KraftFoods(87亿美元)和2002年3月21日保险板块的TravelersPropertyCasualty(43亿美元)之后，得出结论称，大规模IPO更有可能让标普在一周甚至一个月内走弱。

那么Facebook上市后到底有多贵？假设Facebook发行价为外界传说的35~40美元，对应2012年预测0.46美元的每股收益，那么市盈率下限大概在45倍。相比之下，在互联网媒体上市公司中，这一估值并不算贵，AOL为116倍，谷歌和雅虎分别为 19 倍 和 18 倍 ，IAC/INTERACTIVECOP为25倍。

广发证券告诉《每日经济新闻》记者，如Facebook这样万众瞩目的IPO确实吸引眼球，但万众瞩目的IPO是否值得购买，其上市后的表现又将如何则是另一个问题。以中国石油为例，其首日涨幅超过160%，但后续走势却不怎么样。

Facebook盈利模式迎考验

市场不禁感到迷茫：下一场互联网行业泡沫是否即将被刺破？

对此，技术咨询公司Broadsight的联合创始人AlanPatrick近日指出，投资者完全可以从一些预警迹象判断社交互联网泡沫的破裂时间。

AlanPatrick认为，在泡沫破裂之前，旧有的估值模式已经无法判断新事物价值，大型上市筹资活动会出现，而滞后的投资者往往以失常高价买下新公司。

凑巧的是，Facebook目前无法准确估值并且IPO筹资数额巨大，而在本周一，Facebook还以10亿美元的天价收购了图片社交应用开发商Instagram。目前，投资Facebook所得到的回报率最高已达近千倍，这实际上已经超过了2000年互联网泡沫时期的300倍最高投资回报率。

民生证券认为，互联网从WEB1.0、WEB2.0发展到现在，“社交化”、“个性化”成为不可逆转之趋势。由于社交网络帮助用户实现“运用最低成本进行最广泛、最快捷社会性交流”，新的媒介革命序幕正徐徐拉开。社交网络与文化传媒的完美融合催生的无限可能性让包括广告、游戏、视频、出版发行、团购、搜索、电子商务等在内的商业模式深受影响。未来五年依然是社交网络的天下。

对于互联网行业发展，广发证券张海波分析师告诉 《每日经济新闻》，现在该行业与十年前不可同日而语。上世纪90年代互联网行业是依靠概念炒作，时至今日像Facebook这样的互联网企业商业模式已经十分清晰，有稳定的盈利途径。由于与其他行业不是在一个体系，目前认为Facebook估值过高有一定道理，但在未来，Facebook的估值还要看其是否能将免费用户转变成商业用户。