券商业务创新拉开序幕 三大方向受关注

每经记者 曾子建

2012年4月，券商股集体躁动，板块指数区间涨幅高达12.4％，远超同期上证指数4.3％的涨幅。

尤其是本周，国海证券刷新上市新高，中信证券、海通证券强势上扬，其他券商股也纷纷大幅走高。在经历了2011年的业绩低谷之后，是什么让证券行业重新焕发活力？未来券商股是否具备投资价值？哪些券商股又值得投资者关注。本周证券周刊，《每日经济新闻》将为您勾画出券商股的投资路径图。

“如果不能尽快在业务创新上有所突破，券商行业将很难摆脱目前这种靠天吃饭、一遇到熊市就举步维艰的局面。”某上市券商副总裁告诉《每日经济新闻》记者，“现在，管理层在推进券商创新业务方面有提速的感觉，相信这对券商是极大的利好。”

即将于4月中下旬在北京召开的券商创新业务大会，正是促使近期券商股走强的催化剂。有分析师为券商股喊出了“请为创新估值”的口号。招商证券分析师罗毅在研报中指出，众多创新业务的齐头并进，虽然短期内并不会带来利润的显著提升，但盈利模式清晰可见。因此，如果仅仅看市盈率，会低估当前券商股的价值，因为行业的盈利前景已经发生扭转。

监管层鼓励创新全面提速

4月12日，陕西证监局召开“辖区证券公司创新发展座谈会”，要求各证券公司分管融资融券业务高管、融资融券业务部门负责人及主要人员；合规总监或合规部门负责人，以及风控相关部门负责人参与。会议的内容，一方面通报证券行业创新发展政策动态，对券商创新发展进行动员、部署，明确压力测试、信息隔离墙建设等等。目的正是为了促进辖区证券公司适应行业创新发展全面提速的市场形势，以提升券商核心竞争力。

一位参与会议的券商高管告诉《每日经济新闻》记者，“近期各种类似的会议频繁召开，最重要的一点，其实是管理层向券商传达了支持创新全面提速这一重要的监管态度。”

该人士表示，“融资融券业务转入常规之后，管理层有意加大券商创新改革力度。目前，管理层对券商业务创新的支持力度可以说是空前的，而以前的各种限制，也开始明显放松。”

另据了解，中国证监会于上周向证券公司下发了 《关于证券公司创新发展的调研提纲》（以下简称调研提纲）。此次调研涉及的内容，主要包括券商行业现状，以及未来创新方向。而在强调推进创新的同时，还要求券商在创新推进的过程中，加强风险控制。

监管过严 券商创新业务踟蹰

前不久，申银万国分析师孙婷在其报告中指出，“2011年，整个证券行业（106家券商）的净利润，不及一家交通银行的净利润，更不要说与工行、农行、中行、建行相比了。”

证券行业的持续萎缩，很重要的原因来自监管过严。正是由于严格的监管，导致很多业务的开展受到限制，比如设立营业部、资产管理产品的发行等，都要经过层层审批。在这样的环境下，由于行业盈利模式单一，导致券商只能在传统业务上过度竞争，结果是佣金率的不断下滑，而上市券商只能将大量募集资金用于扩大自营规模，导致回报率长期处于很低的水平。孙婷的一句话，其实不仅揭示出券商行业的“悲哀”，也无疑刺痛了证券监管者的神经。

深圳一位私募人士向记者表示，“今年情况出现了明显的转变，高层对券商现在的规模很不满意，今后只要能够搞活、搞大券商的政策，下面只要报上去，他们就会批。今年将是券商创新业务的爆发年，基金公司的朋友对此是十分看好的。

尽管上述私募人士的观点有些激进，但大的方向显然不会错。进入4月以来，各大券商高管频频亮相权威财经媒体，从近期的报道来看，券商改革的脚步已经很难停下来。

方向渐明 三大业务受关注

那么，随着券商业务创新大会的日益临近，究竟未来行业的改革将沿着怎样的方向前行？哪些创新业务将率先进入人们的视线？

据了解，前不久上海证券交易所就券商产品创新列出11项创新方向，包括债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、推出ETF新品种、券商分级资产管理计划、期权模拟交易、优化大宗交易、转融通、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、研究备兑权证方案、现金理财计划。其中，有些产品已试点一段时间，有些还在方案申报过程当中。

其中三个主要方向备受关注。交易所将对会员单位创新产品进行先期审核，出具无异议函，之后经批准进入试点阶段。

据了解，在券商产品创新中，债券质押式报价回购和现金管理计划等已率先开始，ETF新品种、优化的大宗交易等也开始尝试。而分级资产管理产品、备兑权证、股票质押式发债、转融通等正待推出。

“现金管理计划、股票约定回购式证券交易，以及场外柜台交易，这三大业务最受业界关注。”某上市券商人士表示。首先是现金管理计划，目前已有多家券商申报，相对比较成熟。其中，在债券质押式报价回购业务方面，国信证券为首家试点公司。截至去年底，共有7家试点公司，参与的投资者超过4万人，去年总交易规模达5040亿元。另外，信达证券开启了现金管理计划的先河，随后已有十多家券商都在研究该项业务，并已经跟进递交了方案，预计试点规模将不断扩大。此外，《每日经济新闻》记者从广发证券也了解到，该公司也开始着手试点现金报价业务。该业务通过盘活客户保证金能与商业银行展开竞争。

其次是转融通。在融资融券转入常规之后，转融通迅速被提上议事日程，目前证券金融公司已经成立，并且处于招聘人员组建阶段。一旦转融通业务推出，券商将从证券金融公司借券，然后转借给客户，赚取息差收入，从而改变目前融券业务较少的现状。

第三就是场外柜台交易，这是发展多层次资本市场的重要组成部分。从美国的经验来看，凡采用电子系统进行报价、交易的无形市场都属OTC交易市场，仅仅是交易形式区别于固定、有形的交易场所，纳斯达克也属于是场外市场。我国目前的新三板方案更类似于美国的柜台公示板交易场所（OTCBB），对挂牌企业没有硬性财务指标（纳斯达克在财务方面对企业提出最低要求），同时采用做市商的交易方式。招商证券分析师指出，由于未来场外市场准入门槛更低，预计上市公司数量将超过主板公司，因此场外市场业务将成为未来券商新的盈利增长点。

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证监会：降低券商部分业务风险资本准备比例

每经记者 王砚丹

管理层对券商创新业务再度“松绑”。

周五（4月13日）晚些时候，证监会召开新闻通气会并正式宣布，修改现行证券公司风险资本准备计算标准，发布了《关于修改<关于证券公司风险资本准备计算标准的规定>的决定》（以下简称《决定》）。

《决定》适当降低了证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，如将自营权益类证券、固定收益类证券的风险资本准备基准计算比例从20％、10％降低到15％、8％；将专项、集合、限额特定、定向资产管理业务风险资本准备基准计算比例从8％、5％、5％、5％降低到4％、3％、2％、2％；将以客户交易结算资金为基础的风险资本准备基准计算比例从3％降低到2％；将证券营业部的风险资本准备计算比例从每家500万元降低到300万元。

同时，鉴于2008年以来，证监会对不同类别证券公司实施不同的风险资本准备计算比例，对推动优质证券公司做优做强取得了较好效果。为进一步发挥分类监管在引导优质公司规范发展方面的重要作用，《决定》进一步降低了连续三年为A类的公司风险资本准备计算比例，从目前基准比例的0.6倍降低到基准比例的0.4倍（目前，A、B、C、D类证券公司按照基准比例的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍计算风险资本准备）。

证监会表示，出台《决定》的原因是经过证券公司综合治理及近几年的持续努力，证券公司合规经营意识、风险管理能力、内部控制水平均有很大提升，有必要根据行业实际情况，适当降低证券公司部分业务风险资本准备的计算比例，放大业务空间，鼓励行业创新发展。

目前，我国证券公司监管以净资本为核心监管指标，证券公司的业务开展受到净资本规模的制约，如券商直投业务不能超过净资本的15%等。由于各项风险准备计提要求严格，券商净资产中很大一部分被沉淀作为“风险准备金”，净资产与净资本之间差额巨大。如中信证券去年年底净资产737.71亿元，净资本只有500.30亿元，净资本只相当于净资产的67.82%。

某券商行业分析师指出，监管层对净资本“松绑”，是为支持证券行业创新业务全面发展做铺垫。“从具体条款来看，依然是大型A类券商，如中信、海通等受益最为明显。”