过去十年，中国内地投资者在港股市场的交易额复合年增长率高达47%，成为增长最快的一个投资群体。在2010/11年度，非港投资者的交易占港股市场总成交金额的46%，其中来自中国内地投资者的交易占了外地投资者总交易金额的10%，在香港市场的外地投资者中排名第四位。
估值相对便宜、丰富多彩的投资产品及对冲工具、严格有效的监管等，成为许多A股投资者长期游走在灰色地带的原因。但是，在机构投资者占主导的港股市场里，大部分内地投资者却并没赚到钱，有的甚至血本无归。
我们应该对内地港股投资客这个群体持怎样的态度？对于这个灰色地带，是该疏还是该堵？香港相对成熟的市场监管体系、产品结构、投资者结构等，能否为我们A股证券市场改革提供借鉴？⊙记者 时娜 ○编辑 毛明江
◎内地客贡献港股7889亿港元交易额
由于人民币在资本项目下还未实现完全可兑换，目前内地居民投资港股的合法渠道只有购买QDII（合格境内机构投资者）发行的基金及部分被许可的金融或证券机构发行的理财产品。境内个人直接投资港股，由于相关政策还没有放开，且资金出境涉及外汇管制问题，一直处于灰色地带。
尽管如此，记者了解到，投资港股的内地居民或私募机构并非个别现象，尤其是在深圳、上海、北京等一线城市及江浙闽粤等沿海省份，港股投资者比比皆是。
根据香港交易所刊发的《现货市场交易研究调查2010/11》，过去十年，中国内地投资者在港股市场的交易额复合年增长率高达47%，远高于其他类型投资者。在2010/11年度，外地投资者的交易占港股市场总成交金额的46%，其中来自中国内地投资者的交易占了外地投资者总交易金额的10%，在外地投资者中排名第四位。
这意味着，以港股2011年度成交总额17.15万亿港元计，来自内地的投资者为其贡献了7889亿港元的交易额。
“这远远高于QDII基金投放在港股市场的资金量，这其中的绝大部分，来自境内个人或私募机构直接投资。”某在港中资券商经纪业务负责人指出。
有需求、有商机，自然就少不了证券中介机构的身影。尽管不被允许，但仍有大批香港本地券商及外资券商，假借各种名目在内地设立办事处，从事“拉客”业务；而以香港为“桥头堡”开展国际化运营的中资券商，经纪业务的主要客户群体也来自内地。
国泰君安旗下的香港子公司国泰君安国际，今年3月份发布的2011年度业绩报告明确指出，其“89%的客户来自中国内地”。该公司还称，为进一步发展经纪业务，将继续利用母公司国泰君安的客户群，并开拓具有海外投资需求的中国客户。
香港交易所同样对内地投资者这一庞大的投资群体非常重视，其行政总裁李小加上任以来一直强调，未来要“致力扩大来自内地的发行人及投资者基础”。为了配合《战略规划2010-2012》中“强调中国业务发展”的战略方向，港交所还专门成立了新的市场发展科，专责发掘及捕捉未来与中国有关的新业务机会，以令港交所成为“大中华区发行人及投资者首选的国际交易所”。
“内地的财富经过长期累积，未来20年将会朝向财富升值方向发展，资金将流出内地。内地一直用外汇管制限制资金跨境流动，就像堤坝的作用一样，但现在的堤坝已满，只要内地"排洪"，港交所将会受惠。”李小加表示。
目前，内地居民只要凭身份证、港澳通行证等有效证件，以及住址证明(比如房产证、水电费账单)等，就可开设香港证券账户，由于有境外券商“内地办事处”的存在，内地投资客们甚至不用亲自到香港。此后，他们可以通过电话或者网上交易进行港股买卖操作。
大量AH股价倒挂、T+0、丰富多彩的衍生品、遍地仙股……港股市场的灯红酒绿中似乎蕴藏更多的机会，这也是许多A股投资者长期游走在灰色地带的原因。
“便宜”是吸引很多内地投资者投身港股市场的首要原因。从整体市盈率来看，恒指历史上的平均市盈率在13倍左右，目前仅9倍多；而A股市场尽管在过去一年多时间里跌“冠”全球，但沪市目前的平均市盈率仍超过14倍，深市主板和中小板目前的平均市盈率超过20倍，创业板更超过30倍。
而70多只同时在两地挂牌的A+H股的股价对比能更直观地反映出两地估值水平的差异：目前A股的整体估值较H股高8%左右，除了金融、基建、煤炭等板块的约十只大盘股的A股股价较H股轻微折价外，占了绝大多数的中小盘股的AH股价长期处于溢价状态。特别是内地投资者所热衷的各类题材股、概念股，AH股往往有几成甚至几倍的价差。
在香港，内地投资者可选择的股票范围比内地A股市场大的多。他们既能买到他们所熟悉的中资概念股，包括估值相对便宜的H股，以及很多并没有在内地上市的红筹股或民企股。
香港市场还拥有种类繁多的金融衍生品，这为投资者对冲风险提供了丰富的可选工具。港交所网站资料显示，香港衍生品市场目前提供的期货及期权产品有17种之多， 其中指数类衍生产品就达11种。
此外，与A股市场不同的是，港股买卖允许T+0交易、没有涨跌幅限制、融资融券交易运用广泛，这对风险偏好型的内地投资者具有较强的吸引力。
而与内地作为新兴市场的问题多多相比，香港股市相对成熟得多，监管也更加严厉。香港特区政府、香港证监会及香港交易所共同组成香港证券及期货行业监管体系“三层框架”。
“香港证监会的网站上几乎每天都可看到有新的机构或个人被吊销牌照或被罚款，股价异动会被香港证监会"约谈"，违规会付出沉重代价。”一位港资券商经纪人告诉记者。严格有效的监管使得这个市场更加公正、透明，而这也正是内地投资者投资港股的重要原因之一。
但淘金港股也仅是看上去很美。虽然相对A股市场，港股市场显得更成熟，但是记者调研发现，大部分内地居民投资港股却并没赚到钱，有的甚至血本无归。
“很多散户投资者将在A股市场上的操作方法全盘照搬到港股市场，结果吃了大亏。”某中资券商香港子公司经纪业务负责人告诉记者，“个人投资者在香港市场本来就处于弱势，而且对国际机构投资者的操作手法和风格缺乏了解，跟不上最主要的市场参与主体的投资思路，依照炒A股的那套"听消息"为主的操作方法炒港股，是很难取得好"收成"的。”
该负责人指出，香港是一个全球性的金融中心,机构投资者占据主导地位，而且国际炒家云集，它们捕捉和把握投资与投机时机的能力，不是一般的内地散户投资所能比的。同时他们的资金实力非常雄厚，且善于使用多元化的投资工具，实现自身利益最大化，因此市场上的定价权及话语权往往掌握在它们手中。
《现货市场交易研究调查2010/11》显示，2010/11年度，机构投资者的交易占港股市场总成交金额的62%，连续第六年维持在逾60%以上水平；个人投资者于2010/11年度的交易比重仅为27%。
事实上，香港市场本地散户投资者的活跃度也呈现下降趋势，《现货市场交易研究调查2010/11》显示，2010/11年度，香港本地个人投资者的交易占市场总成交金额的比重为22%，过去十年的复合年增长率仅为25%，是所有类别投资者中增长最慢的。
“跟海外其他成熟市场一样，港股市场更像是个机构搏杀的战场，因此收入不高、受教育程度或阅历有限的香港本地居民，更愿意把资产交给专业的投资机构来打理。”香港某管理着数十亿美元资产的私募基金经理表示。
在资本项目未完全开放的当下，内地居民不断膨胀的境外证券投资需求，正在考验监管部门的智慧和能力。
“随着国家的经济发展，富裕人群越来越多，许多人有投资港股需求，也有在香港移民投资的需求，根据目前的政策，这些资金都无法合法的进入到香港或者境外地方，国家应该正视内地居民的这种投资需求。”在采访过程中，很多投资者及香港券商向记者如此表示。
有深圳金融管理部门的人士指出，当前境内个人直接投资港股处于灰色状态下，这既不利于对相关证券中介机构的监管，也可能出现投资者权益受到损害时，无处维权的问题，此外，国家还会损失很多与证券交易等相关的税收。
是疏还是堵？事实上，这个问题早在2007年已经深入讨论过，“港股直通车”一度箭在弦上。但考虑到国家经济及内地金融市场的承受能力，这一想法最终被搁置。如今条件是否已经成熟？
业内专家普遍认为，“港股直通车”短期内开通的可能性不大，但延伸拓展“QDII”制度是可行的。据了解，目前，中国证券业协会与香港中资证券业协会已向内地监管部门提交报告，建议延伸QDII制度，增设专项“QDII”额度，开通专项“QDII”经纪业务，允许内地专业投资者直接投资港股。
据消息人士透露，报告已得到有关部门的积极回应，目前相关各部已在沟通讨论此事。
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