美邦服饰现金流恶化 高库存困局待解

每经记者 郑佩珊 发自上海

今年3、4月份对美邦服饰（002269，SZ）而言日子并不好过。在这两个月内，美邦服饰需要兑付近11亿的融资款，这将让其现金流再次遭遇重压，而真正影响到现金流的高库存问题则再次暴露出来。美邦服饰在去年三季度的存货达近30亿元，与2010年一季度的7亿元存货相比增长了300%。

公开资料显示，美邦服饰2011年发行第二期短期融资券5亿元将于4月28日到期，这也意味着美邦服饰在3月偿还了5.26亿元的本息后，美邦服饰在本月末还将兑付超过5亿元的融资还款。

现金流恶化

公告显示，今年3月8日美邦服饰刚刚完成一笔短期融资兑付，偿还本金5亿元以及利息2600万元。然而，在偿还完该笔融资后，美邦服饰还需偿还另外的5亿元的短期融资，而该笔融资最后的兑付期限为本月的28日。

这两笔短期融资债券都是于2011年发行的，融资金额共10亿元，当期利率分别为5.2%、5.28%。也就是说，3月、4月仅仅两个月时间内，美邦服饰就要支付超过10亿元的资金。

业绩快报显示，美邦服饰2011年营业收入99.4亿元，同比增长33%；净利润12.1亿元，同比增长60%。在高速增长的业绩之下，美邦服饰的现金流却不断恶化。

2010年二季度开始，美邦经营活动产生的现金流量净额开始长期处于入不敷出的境况，去年二季度一度为-5.55亿。与此相对应的是，美邦服饰的负债一直居高不下。2011年第三季度，该公司负债合计54.72亿元，同比增长12%，负债数额创历史最高水平。

中金公司分析师许燕表示，美邦服饰的债务多集中于短期，周转压力确实较大。

净资产中过季库存高达50%

“美邦服饰现金流不断恶化的真正原因在于美邦的高库存问题。”上海正见品牌顾问首席执行官崔洪波指出，2010年一季度美邦服饰的存货仅有7个亿，而仅仅一年时间，2011年一季度存货达31.6亿元，上升超过300%。

申银万国的研究数据显示，美邦服饰2011年年底存货已降至25亿元，而美邦服饰在2011年3季度的库存为29.82亿。这意味着美邦服饰在去年四季度消化的库存为5个亿左右。美邦在2011年开始在二三线城市推出300家折扣店消化库存，为了保证库存款式能顺利的消化，存货的打折力度在5-5.5折左右。

从去年四季度消化的库存量来看，申银万国分析其中估计2012年春夏新款约为2.5亿元，2011年秋冬款为7亿元，2011年春夏款为8至9亿元，2010年秋冬款为5至6亿，其余为更早款。一位不具名分析师指出，2012年春夏款以及2011年秋冬款属于正常库存，其余的超过15亿元衣服在仓库里每滞留一天都意味着贬值。业绩快报显示，2011年，美邦服饰净资产为41.3亿元，而高达15亿元的过季衣服占其净资产的40%。

从存货周转天数数据看，美邦服饰确实比较严重，去年二季度时已高达243天，这意味着库存需要8个月才能消化。这将令美邦陷入尴尬的境地。数据显示，美邦服饰至2011年前三季度的存货周转天数分别为228.74天，243.31天以及200.73天。以其中周转最快的2011年第三季度来看，也比2010年三季度的存货周转天数高出了108天，也就是库存周转上至少多用近4个月的时间。2010年美邦四个季度的库存周转天数分别为82.25天、110.68天、135.17天以及151.68天。