兴业全球基金：2012年 配置金融资产正当时

经历几番沉浮，股市与中国经济增长走出一条截然相反的曲线，A股市盈率从10年前的50倍，下降到目前的10倍左右。作为普通投资者，究竟该如何去观察市场，从而使自己能抓住市场机遇呢？日前，由兴业全球基金携手招商银行上海分行共同举办的2012年投资报告会在沪隆重召开，海通证券首席经济学家李迅雷、兴业全球基金副总经理王晓明、兴业证券首席策略分析师张忆东等业内专家汇聚一堂，嘉宾们结合内外市场环境、宏观经济分析、案例阐释，进行了广泛深入的交流，期间的圆桌会议，将这场头脑风暴推向高潮。

巧看资金流向左手消费右手新经济

海通证券首席经济学家李迅雷表示，结合今年1、2月份数据来看，CPI逐步进入可控范围，而失业率目前仅有4%左右，CPI今后几年应该还是维持在3%左右的水平，虽然中国经济将会继续回落，但应该属于软着陆。目前政府决策部门可以刺激经济增长潜在政策较多，资金面将从趋紧中松绑，中国经济将有望走出浅U型回暖的格局。而经过前期的高速增长，货币传导逐渐进入发酵阶段，出现“低端通胀”，如前期炒茅台、后期炒大蒜等现象也说明了货币从高收入群体向中低收入群体传导，从这个传导中，可以发现在拉动经济的三驾马车中，消费被低估的程度是可观的。对数据的挖掘显示，从2006年开始，中国消费对经济增长贡献已经超过投资。在未来中国经济的增长模式中，消费将担当主角。同时，还应该注意到资金流向的变化，过去资金流向实物部门，但如果看一下去年央行的货币政策报告，去年实际上资金配到了金融资产中的固定收益类资产明显增加了。由于我们今后将面临货币适度收缩时代，所以从大类资产配置角度来讲，重点要配的就是两类，固定收益类资产和权益类资产，而低配的则是包括房地产、贵金属、古玩艺术品在内的实物类资产。

兴业全球基金副总经理、投资总监王晓明同时指出，从中国股市过去十几年的历史来看，资金的松和紧，或者紧到松的过程当中股票市场往往表现比较好，从松往紧走的过程当中股票的整体表现不是很好。去年年底以来最明显的迹象就是资金在变松，降存款准备金率，包括银行间拆借的资金回购率在降低，这应该是很大的利好。再从另外的角度来考虑，房地产投资是居民资产配置很重要的流向。11年房地产政策发生很大的改变，希望以满足刚需为第一条件。温总理讲话中可以看到还是对房地产的调控，对投机的需求可能会压抑。这种压抑对股票市场一定是个大的利好。今年资本面比较宽裕，资金找不到其他大的出路，所以固定收益产品和权益类资产目前总体上来讲比较好的选择。

复杂宏观环境下辨明投资机会

结合今年市场环境，王晓明表示，“消费+新经济”可作为投资主线，未来消费总体还是受益，所以这些行业、公司经过调整以后整体估值水平还是合理的，这种配置的安全程度比较高。考虑到整个经济的转型过程当中很多企业，很多行业会受损，但也会有很多新的行业涌现出来。互联网领域，或者是环保、节能等等领域，这些是政策投资和扶持的方向，同时也是中国未来经济能够比较顺利转型的增长亮点。

尽管从市盈率上来看，现在A股无论纵向比较，还是横向和其他国家比较，其估值都处于历史底部，但这并不代表就可以非常乐观地看好。王晓明提醒投资者，当前中国经济正处于转型过程中必然带来整个市场结构上的回报。总体来看因为有大量的银行、石化低估值股票占很大比重，但仍然有一批股票的估值水平有一定程度的高估。这是结构上很明显的特征。而从一个长期眼光看，我们期望中国股票市场市盈率上升很多不太现实，因为目前市场规模已经不是一个很小的规模。2005年整个市场规模最低的时候，沪深两市总市值是3万多亿，现在已经是20几万亿，接近30万亿的市场规模。整体估值水平再回到20倍是非常困难的。而在一个大的转型背景下，对中国股票市场整个预期的回报率应该要降低。

兴业证券首席策略分析师张忆东也指出，市盈率本身它其实不能当作投资的唯一标准，甚至不能当成一个重要标准，只是参考标准之一。最核心的问题还是看未来，投资不是看过去，股票的股价往往反映的是未来，所以不能一概而论。普通的投资者在面对高市盈率的股票上并不能区分哪里是真正的成长股收益，还是应该把这项工作交给专业的投资机构，或者专业的人来做。