5大私募看“两会”：今年以阶段性行情为主

每经记者刘明涛牟璇 本周，《每日经济新闻》请来了北京神农投资管理有限公司总经理陈宇、上海玖歌投资研究总监叶振涛、深圳市海润达资产管理有限公司总经理兼投资总监仇天镝、新海天投资公司投资总监杨虎以及武当资产副总经理兼研究总监高开宇5位A股市场顶尖私募，为投资者深度解读“两会”政府工作报告，从市场的角度把脉A股。 神农投资陈宇： 报告传达信息积极市场具备上涨动力 每经记者刘明涛 NBD：关于“两会”提出的GDP破“8”、CPI目标4%以及M2增速定为14%，您怎么看？ 陈宇：这个GDP7.5%、CPI4%以及M2预期增长14%，我觉得是相互衔接的。GDP说是近8年以来首次下调，低于8%，但是这实际并不见得真正低于8%，现在大家预期今年的GDP可能在8.5%左右。 那么，为什么此次提出GDP增速目标为7.5%呢？有两点原因：首先是政府在政策上的表态，毕竟GDP实现8%已经有8年之久，现在往下预估一个台阶，是一个比较理智的选择；其次，这也符合经济结构转型的需要。 关于流动性，我认为政策紧缩的拐点已经出现，从今年已经连续下调存款准备金率就可以看出。另外，M2减去CDP和CPI的目标为3.5%，去年这一数值为负，这表明还是给企业资产升值、价格上涨提供了一定的空间。 NBD：最新公布CPI数值较低，是否意味着控制通胀可以促进A股持续反弹？ 陈宇：我认为是这样：如果从平均市盈率来看市场，现在PE大概在15倍左右，这是相当低的，但是市场并未向上走，这是基于某些问题的担忧。 第一个担忧是看不清楚经济转型能否成功的前景；第二个担忧是郭主席推新股发行制度改革，难以判断新股发行制度改革的内容和效果；第三个担忧则是国内担心房地产价格硬着陆。这三点在两会开完以后，通过政府的表态，各方信息的收集，我们判断高层对进一步推进国内经济各方面改革还是有清晰的思路和积极的态度的，而新股发行制度改革的具体思路也在逐渐浮出水面，很可能在“两会”后不久推出。这样的改革可能是利好市场的。最后从市场信息反馈来看，房地产价格硬着陆的可能性不大。如此一来，市场担忧的问题都在逐步消失，如果市场不担忧这些，未来GDP增持保持在6%以上，那么市场平均市盈率保持在20倍也不为过，所以市场具备了向上涨的动力。 之前周线7连阳，说明市场是强势的扭转，没有出现双底，市场会一直往上走到高位再做调整，预计将攻击到2600点以上再做有效调整。 NBD：您提到过，今年行业看“衣（医）食住行乐”，能否具体解释呢？ 陈宇：我认为，中国趋势主要三个：城镇化、老龄化、现代化。站在未来10年，我们要选择行业可以预期的，快速增长的行业，抛弃需求下降或者竞争力转移国外的行业。 在抛弃的行业中：比如纺织业，低廉的劳动力促进了我国纺织业前期大力发展，作为低端制造业，现在这部分产能开始逐步转移至国外，纺织业相关的品牌优势和产能优势已经在衰落；另外房地产，由于需求的下降，未来10年房地产行业已不再是快速增长行业。 快速增长的行业：比如医药，受益老龄化需求，和城镇化需求增长，农村医药增长的空间大，因为人越来越有钱，这也是快速增长的行业。传媒，随着人们生活水平提高，对文化的消费需求也将爆发性增长。制造业中，能够使传统产业升级到高端产业的领域，比如控制、软件等行业也是值得投资关注。再看金融业，银行已经发展到阶段性顶部，不太适合快速发展，但是保险处于快速成长的中期，券商随着中国资本市场的发展，也属于快速增长行业，现在只是发展的开始。同样是金融行业，细分子行业他们的生命周期不一样，所以我们要投资要投资朝阳的，快速发展行业中的龙头企业。 武当资产高开宇： 动态寻找成长性蓝筹股 每经记者牟璇 NBD：今年经济增长目标“破8”，对于A股市场是否有负面影响？ 高开宇：关于GDP增长目标“破8”，实际上已在市场预期之中，去年就有不少言论认为今年的经济增速目标将出现下滑。 从行业来看，房地产、建材、工程机械等基础投资的下滑必将使得GDP的增速下降。对于A股市场而言，经济增速放缓将直接导致相关企业景气程度下降，一定程度压抑了指数的上涨。但由于该消息已是市场预料之内，而去年下半年股市的大幅下挫已反映了该负面影响，因此现阶段对A股影响不大。 与此同时，14%的M2增速与市场此前做出的各种预判基本一致，M2增速比去年稍微放宽。货币的流动性影响市场短期的估值水平，M2的目标降低至少能起到边际改善的作用。 不过另一方面，今年企业的盈利水平增长较去年相比会继续降低。通过去年下半年、特别是12月股价的恐慌性整体下挫，今年A股股价的平均水平已较去年有着较为明显的下沉，因此尽管盈利水平下降，但总体来看A股不会出现类似去年的单边下跌行情。 NBD：两会前，中国证监会主席郭树清就强调“上市公司优质不优价，蓝筹股目前显示出罕见投资价值”，随后，中国证监会投资者保护局负责人也公开力挺蓝筹股。同时，此次“两会”又首次提出要强化投资者回报，在蓝筹股方面，你是否认为确实存在投资机遇？ 高开宇：在这个市场中，投资者的风格千千万万种，对于喜欢稳健投资、追求相对高的安全边际的投资者，例如养老金、社保金等，可以选择投资蓝筹股，相对来说有较高的分红率水平，抗风险能力也比较强。而对于喜欢追求超额收益的部分投资者，中型或较小股本的成长性股票或许是他们的首选。因此，关于蓝筹股的投资不能够一概而论，而应该根据不同的风格进行选择。 除此之外，现在关于蓝筹股的定义也有可能会发生变化。在十年前，所谓的蓝筹股是S上石化、四川长虹、京东方A等，而十年后的今天再来看这些股票，已经是几乎不被市场关注了。因此，蓝筹股的定义并非是静态的，也许十年过去，现在所谓的蓝筹股也将成为不值一提的股票。 因此，对于蓝筹股的投资，我们需要选择的是未来可能会随着经济发展而壮大的成长型蓝筹股。 NBD：“两会”期间，政策的出台自然成为大家的焦点，你如何选择政策指导下相关行业的投资？ 高开宇：所谓政府主导的行业，即通过政策推动，相关补贴，从而获得竞争力。而对于投资而言，进入市场化竞争后脱颖而出的企业，我们才会考虑投资。 针对两会中提到的环保、文化等产业，我们都进行过相关研究，现在还难以确定哪些行业具备了稳定的商业模式。举例来说，前几年火热的太阳能行业，德国等欧洲国家一度给予大量的补贴，而如今，随着政府补贴的不断削减，该行业景气度便急速下滑，我们会发现，其商业模式几乎都不能维持。 当然另一方面，在政策的支持下，上述行业的发展速度可能会增快，一定程度上刺激着相关板块的活跃度。 NBD：那在你看来，符合你投资观念的行业有哪些？或者说，你认为在现阶段，哪些行业既符合政策导向，又有合理的商业模式？ 高开宇：中短期来看，消费电子、移动终端等行业仍然是我们最为关注的行业。受到新技术、新产品升级的拉动，智能手机、平板电脑等为代表的IT产品将成为中国消费市场新一轮升级热潮的发展方向。 长期来看，生产要素中劳动力、土地、资本配比方式的变化，是转型的主要方式。而改变生产要素组合方式的两个方面为：技术进步和制度变革。从技术进步来看，随着劳动力、土地等成本的上升，原来的生产模式将发生转变，提高传统产业生产效率的行业将占据优势，例如服务业、农业。从制度变革来看，目前农业的生产效率是所有产业中最低的，通过机械化、培育良种、使用高效肥料等改变农业的生产组织方式，使得该行业在制度变革下获得超速发展。因此我们认为，长期来看农业存在的机遇很大。 新海天投资杨虎：经济形势变化下的估值修复 每经记者牟璇 NBD：在全球经济增速下滑的背景下，我国今年也面临着经济增速下滑的压力，你认为会对哪些行业有影响？ 杨虎：中国的GDP经过了连续多年的高增长，增速目标降到7.5%，在全球依然是处于非常高的水平。而且这种增速目标的降低，是在经历了人口红利等多种非市场因素推动后出现的结构变化，通过经济结构转变等，来改变GDP的质量并不会对总体经济产生太大的冲击。 当然在投资、出口、消费三个方面，GDP增长模式的改变，对于依赖国家投资的行业会产生一定的影响，同时全球经济的动荡也会对出口产生冲击，一些传统的产业需要主动性改变模式以适应经济变化。 2011年下半年，在货币投放上已经处于历史相对较低的水平，从历史数据来看，之后往往货币供应出现增长。当然现在货币供应水平只是从过低到正常情况转变，长期还需要观察中国经济、包括通胀等因素的具体变化，不过相比2011年流动性改善是比较明确的，这一情况对于A股市场而言肯定是有利的变化。 NBD：郭主席在“两会”首次提出强化投资者回报，你如何看待投资者回报以及A股的理性投资？ 杨虎：解决新股高溢价发行，能够让市场建立起一个有效的估值体系，而退市制度的完善，也可以让A股摆脱赌重组的炒作氛围。这些制度是让A股建立价值评估体系，形成价值投资氛围的先决条件。当然制度的建设是一个长期的过程，如果能够有效解决，对于A股的长远发展是具有非常有力的推动作用的。 蓝筹股的投资和上面的提出完善新股发行和退市制度相呼应的，一旦热炒新股和绩差股的收益受到限制，风险和收益的对比下降，那些真正具备长期投资价值的品种就会得到投资者的关注。而强化投资者回报则是鼓励长期价值投资的手段，降低高估值品种和绩差股的收益的同时，提升优质公司的投资回报，市场自然会形成管理层所希望的氛围。 中长期来看，蓝筹股的投资机会肯定会逐步提升，不过目前还处于引导期，在具体的操作中还是要一步步地走，对于蓝筹股而言也不是随便买都能赚的氛围，一方面优中选优，另一方面也要把握好投资的时点。 NBD：伴随“两会”，也衍生出不少主题投资，例如海洋发展战略、PM2.5等，你如何看待如今主题投资的机会？ 杨虎：国家的政策导向往往会形成主题投资的机会，包括之前的“十二五”规划也一度被市场热炒。不过主题投资和市场的整体氛围还是要紧密联系。目前A股还处于长期下跌之后的恢复反弹期，市场热情并未达到牛市的状态，因此即使是主题投资，也要把握好度。去年大涨的文化传媒等也会跟随市场出现波动，所以我们首先还是确定市场的整体趋势，在目前反弹延续的过程中这些板块确实存在超越市场的机会，不过更多的是以阶段性行情为主，是否值得长期配置还需要观察。 NBD：春节后，A股市场明显反弹，自2100点附近回升至2400点，面对此轮反弹以及未来市场走势，如何选择投资标的？ 杨虎：对于今年的行情判断，我们认为首先是估值修复，然后根据经济形势的变化，切换到成长股。因此上半年的热点上，优先考虑那些在2011年估值回到历史低位，业绩表现稳定的品种，包括地产、金融、资源等偏蓝筹类型。随着反弹的延续，一些成长性品种也会重新受到追捧，包括消费、主题投资等类型也存在阶段性的机会。 当然在具体的操作上，我们还是强调今年以阶段性行情为主，因此在具体品种选择上，关注那些行业内估值较合理，整体涨幅不高的品种比较合适。 玖歌投资叶振涛：经济结构转型关注环保、新能源 每经记者牟璇 NBD：经济增长的方式将从传统的粗放式、高耗能、高污染模式转向创新型、绿色型、节能型的模式，这是政府的目标。你认为经济转型将对哪些行业带来机遇？ 叶振涛：环保、海洋发展和文化产业成为关注焦点。 环保问题越来越受到社会各界包括高层的关注，经济发展不能以牺牲环境、牺牲健康为代价，只有环保型产业、节能型产业才可以保持整个社会的可持续发展。 海洋发展战略和文化产业振兴可以理解为经济结构转变的具体举措。海洋发展战略之所以提出来是因为以前我们不重视，我们没有足够的财力、物力去重视，现在我们具备了这些条件，而且海洋经济酝酿的巨大潜能是全世界各个国家都在大力研究挖掘的重点，当然我们也不能落下。 文化产业振兴可以真正提高一个国家的软实力，我们是全球制造大国，但不是强国，除了技术上的差距之外，还有一个重要的因素，我们的文化产业输出做得很不够。我国当前正在进行经济结构调整，就是需要大力发展文化产业，作为无烟工业，它不仅仅是可以创造GDP，可以拉动就业，也是提高整个民族自信心、民族创造力的源泉，可以上升到一个国家核心战略的高度。 NBD：今年货币流动性的变化如何影响市场的走向？ 叶振涛：对于今年的流动性，个人认为基本还是保持平稳，但稳中略有下降。 一方面是由于GDP的小幅放缓使得实体经济对于货币的需求有所减弱，另一方面由于房价和通胀的压力依然存在，所以央行的货币政策可能还是以稳为主，但市场总体的流动性会较去年略有下降。 NBD：新股发行和退市制度的改革对A股市场意味着什么？ 叶振涛：目前市场存在的顽疾之一就是新股发行价格过高的问题，这里面既有上市公司和投行的利益问题，也有公募基金的道德规范问题，更有个人投资者的不理性行为，说起来比较复杂。但是不能因为复杂就不解决。可以先从约束上市公司本身和投行、研究员、审计机构等从业机构和从业人员的行为规范着手解决这个问题。成熟市场可以解决的问题相信我们也一定可以解决。 一旦推出制度，可以从根本上约束上市公司和相关从业人员的行为，加大他们铤而走险、为公司或个人谋私利的风险，保护投资者利益，恢复市场信息，对资本市场常远来说积极意义是深远的。 NBD：对于目前热门行业海洋工程、文化产业怎么看，看好哪些公司？ 叶振涛：我国海洋工作将立足资源，超越资源，以拓展国家战略发展空间，增加国家战略资源储备，推动深海科技达到世界领先水平，确立我国在国际海域事务中的强国地位为战略目标。“十二五”规划期间，中国的近海大陆架和大陆坡建设将加快，带动海工装备总投资预计为2500亿元至3000亿元，年均将达到500亿人民币以上。 建议关注：中集集团、振华重工、中国船舶、杰瑞股份、中海油服、海油工程等。 “十二五”期间文化产业增加值翻番，年均增速20%之上；以专栏形式明确了“十二五”期间的11个重点行业及其发展目标；目前A股上市公司中涉及的相关领域包括演艺业、娱乐业、动漫业、游戏业等等。建议持续关注各子行业准入条件、税收等具体政策的发布和落实，尤其是金融支持文化产业的相关细则。 个股方面，建议关注：1）主业增长稳健，现金流充裕的出版发行类企业；如：中南传媒、凤凰传媒和时代出版。2）中视传媒和天威视讯。3）新媒体：乐视网和东方财富。 海润达资产仇天镝： 政策支持行业有机会 每经记者刘明涛 NBD：仇总是怎样解读今年“两会”经济数据预期报告的？ 仇天镝：GDP破“8”，首先是对银行不利，其次是对房地产不利。房地产是一个龙头行业，能带动多个产业，对GDP影响较大，降低GDP增速，那么政府就不需要对房价松绑，限购政策还会继续实施。 对于M2增速定为14%，我认为今年的流动性肯定比去年好。政府要保持经济稳定增长，就必须放松流动性，目前CPI处于下降通道，有释放的基础，但也担心CPI反弹，会谨慎释放。 NBD:对于新股发行制度改革这一热点话题，您是怎样看待的？ 仇天镝：新股“三高”使一级市场投资者获得暴利，从而挤压了二级市场投资者的利润空间，还有很多公司在上市后，大小非、高管纷纷套现走人，这些对二级市场投资者十分不公平，完善新股发行制度就是要解决这个问题。 其次退市制度不推出来，这样会造成很多大股东没有将上市公司发展好的意愿，有的将上市公司作为圈钱的平台，反正公司做垮了就卖壳，这样就形成了恶性循环，对股市的健康发展十分不利，推出退市制度，将有效遏制这一乱象，市场已呼吁很久，目前终于有望解决，完全符合二级市场广大投资者的利益。 近十几年来，政府对股市的发展是“摸着石头过河，哪里有漏洞就补哪里”，虽然有出错，但是整体方向是对的。这些政策的推出，将使A股市场出现一大批优秀的公司、一大批优秀的管理团队，股市将显现活力，也将吸引更多的长线资金入市，我们充满期待。 NBD:郭主席一再强调投资蓝筹股，你觉得现在到了投资蓝筹股的时机吗？ 仇天镝：蓝筹股估值相对偏低，而中小盘估值相对偏高，这是近几年A股市场存在的一个特有的现象，除受宏观经济和政策的影响外，主要是受投资者如何获得投资收益的心理因素影响而造成的。 我们知道买股票最终目的无外乎是赚差价和获取分红派息，大家都知道近几年要在蓝筹股上获得差价很难，分红派息也不多；而中小盘的个股，股价波动很大，赚取差价较易，利润空间大。如果蓝筹股不加大分红派息，显然投资者对它的投资意愿仍然较低。 NBD:两会提到很多发展行业，如PM2.5首次写入政府工作报告，对于这些焦点行业，您认为具备怎样的投资机会，投资者需要如何操作？ 仇天镝：这几个产业都是主题性投资机会，这些行业也明显有资金流入。比如去年10月份对文化传媒就有大幅的炒作。 在国内投资者逐渐成熟的今天，他们会选择这些行业中更有价值的投资标的，特别是成长性较好的个股，对于优秀公司的选择、优秀管理团队的选择、技术含量、品牌、市场份额等因素都会有更细致的研究。 上面这些行业中很多个股确实充满着机会。我们比较关注“三网合一”带来的光纤行业高速发展的机会、页岩气行业发展机会、军工、白酒以及年报高送配等板块。