希腊避开无序违约 是否触发CDS待“终审”

每经记者 杨可瞻 张雨 实习记者 钟舒

昨日下午2点，全球史上最大规模的主权债务重组出炉，希腊政府正式宣布债务重组达到预期目标。在希腊法条款下参与债务互换计划（PSI）的债券参与率85.8%，这意味着如果启动集体行动条款（CACs），本轮希腊私人部门债权人债务互换的比例将达到95.7%。

这足已保证希腊在本月20日144亿欧元国债到期日来临前，提前避免破产厄运。然而，一旦希腊启动CACs被正式裁定为信用事件，将直接导致信用违约互换（CDS）触发。这样的结果是，希腊成为欧元区历史上第一个主权违约的国家。

CACs强制互换比例达95.7%

希腊财政部长EvangelosVenizelos昨日宣布，持有希腊政府发行的约1720亿欧元政府债券本金的债权人已投标交换债券。其中，希腊外国法债券互换参与率69%，在希腊法条款下发行的债券互换参与率85.8%，涉及金额达到1520亿欧元。另外还有200亿欧元的外国法条款下发行的债券也同意参与互换。

需要注意的是，根据希腊政府此前的声明，如果自愿参与PSI的债券比例达到75％～90%，将启动集体行动条款，迫使希腊法条款下发行的其他债券被动参与PSI，这样一来参与债券互换面值总计将达1970亿欧元，占互换邀请债券面值总金额的95.7%。

在随后的声明中，EvangelosVenizelos称，希腊将向欧元区工作组推荐激活CACs。

事实上，本轮PSI的最终目的，旨在将私人部门债权人手中持有的2060亿欧元希腊国债削减53.5%，从而使得希腊能获得欧洲央行第二轮1300亿欧元的求助基金。高达95.7%的希腊私人部门债权人参与PSI计划，被认为是欧洲多国领导人在应对本轮欧洲债务危机最重要的一步，而这场旷日持久的债务危机已逼迫爱尔兰、葡萄牙继希腊之后申请紧急援助。

触发CDS概率较低？

由于市场此前已充分预计到希腊将步入有序违约，故目前最大的关注点是：3月9日晚间，ISDA需要作出一个重要决定，即CACs启动是否会触发信用违约掉期(CDS)赔偿。

有意思的是，3月6日，ISDA曾认定，希腊主权债券互换在目前尚未构成信用事件。但ISDA在当时并没有否定债券持有人根据形势变化以后申请索赔的权利；也就是说，若希腊动用CACs那一天真正来临，ISDA依然有可能作出不同的判决结果。

对此，南华期货宏观总监张一伟向《每日经济新闻》表示，即使动用了CACs，ISDA可能依然不会将此宣布为信用事件，因为一旦宣布为信用事件，就表明ISDA官方对希腊违约的一个认定。这样一个违约认定无疑会在欧元区造成恐慌情绪，尤其是像在意大利、西班牙这样的国家。对市场来说，希腊事件的进展一直在持续消化当中，目前可以确定的是希腊已进入有序违约，所以相比无序违约而言，冲击相对有限，在一个可控的范围内。如果ISDA没有裁定为希腊债券互换为信用事件的话，市场的情绪最终也会是比较缓和的。

不过，这样的决定对于整个CDS市场来说，并不是个好消息。知名经济学家谢国忠告诉《每日经济新闻》，ISDA若裁定希腊债CDS不激活，那么将不会再有人去交易主权债CDS，最终整个市场将萎缩掉。

毫无疑问，ISDA的决定将是对欧元区信用体系的一场考验。据纽约存管信托及结算公司统计，如果ISDA认定希腊触发信用事件，与希腊主权债券相关的CDS易手的资金约为32.5亿美元。虽然希腊CDS净值较小，但希腊违约判定对整个欧洲经济造成的影响目前依然无法估计。

华创证券宏观研究员何珮则告诉《每日经济新闻》，预计CDS很可能不会触发，很大原因是一旦其触发，买入CDS的投资者很可能会因其只能拿到保费的30%而陷入亏损。除非投资者在极低价买入，不过这部分估计现在已经很少了。

记者留意到，中金公司首席经济学家彭文生就指出，希腊CDS触发对金融系统直接影响有限，信用事件对整个金融体系的影响应当是可控的。但需要注意的是，如果CDS赔付引起投资者恐慌性抛售葡萄牙等周边国家的国债等金融资产，那么风险就有可能溢出到周边国家。在这种情况下，欧元区需要加强防火墙，防止风险传染。