上海机电：借势行业低谷加速印包机械全球整合

上海机电(A股：600835，SH，B股：900925，SH)2月8日发布公告，将向上海电气(集团)总公司（以下简称上海电气）购买其持有的美国高斯国际有限公司（以下简称高斯国际）100%股权。市场人士认为，收购高斯国际的全部权益预期会加强上海机电的竞争优势，解决该公司原有印刷及包装机械板块发展的瓶颈问题。预计上海机电将从此项收购中获得更大的竞争优势，并有望成就全球印包机械行业的领导地位。

印包机械行业中的技术领导者

本次的收购标的高斯国际是一家有着170多年的历史老牌印刷机械公司，是全球三大印刷设备制造商之一，也是全球最大的卷筒纸胶印机生产企业。公司因制造了世界首个四色报纸印刷塔、首台96页商业轮转印刷设备、首套柔性印刷系统等多项突破性产品，被视为印刷包装机械行业技术领导者。

高斯公司还是一家真正意义上的国际性企业，拥有包括以美国、法国、中国和荷兰为核心的四大生产基地，以及遍布全球100多个国家和地区的销售与服务网络。公司的产品包括印前产品、高速印刷机、创新型印后加工产品和经常性零部件维护等，主要面向商务与报纸印刷机构，客户包括境内外著名的媒体如人民日报、解放日报、纽约时报和华尔街日报等。公司用于报纸（报轮）、周刊（商轮）两大类印刷设备的销售额占公司总销售额的比例基本维持在约35%和35%。2011年高斯国际的轮转印包设备全球市场份额达30%。可以说，高斯国际是印包机械行业第一梯队中毫无争议的佼佼者。

“瞄准技术、市场和人才等软资产”的收购

印包机械产业，一直是上海电气集团战略规划下的一个重要板块。金融危机期间，发达国家的印刷包装产业需求下滑，主要针对这些市场的国际高端印包机械公司纷纷陷入困境，高斯国际也出现较大亏损。而以中国、巴西、南非等为代表的新兴市场的印刷包装机械产业却方兴未艾，需求不断增长。正是在这样一个背景下，上海电气抓住契机，于2010年5月23日，在英国伯明翰宣布全资购并高斯国际。

由于这次收购适逢高斯低谷，因此被外界认为是一次相当划算的交易；而上海电气则表示，这是一次“瞄准技术、市场和人才等软资产”的收购。上海电气原先的印包机械业务主要是针对中低端市场，技术水平与国际一流水平仍有较大差距。收购高斯这样一家行业技术领导者后，上海电气的印包机械技术水平也实现了飞跃。

两年时间换来的涅槃重生

上海电气集团于2010年收购高斯国际后，积极推动高斯国际资产重组和战略调整，提升运营效率和盈利能力，包括裁员、产能缩减（关闭全球8家实体工厂中的3家）、欧美生产基地改造及销售团队整合、调整供应商、加强研发投入等，目前内部重组已经阶段性完成。此外，2011年12月16日，高斯国际正式宣布收购Vits印刷股份公司资产，巩固了公司卷筒纸印刷设备解决方案的领导地位。

一系列大刀阔斧的改革，使高斯国际在世界同行业四大巨头中率先完成内部整合，目前财务负担为四大巨头最低，市场竞争力大幅增强。上海电气集团收购高斯国际之前，高斯国际的盈亏平衡点约在10亿美元年销售收入，收购后通过内部重组使盈亏平衡点降低至6亿美元，目前高斯国际的收入规模已基本达到盈亏平衡点，并于去年下半年实现了阶段性盈利。由于高斯产品订单周期较长 （半年甚至一年以上），从目前在手订单来看公司对2012年收入及盈利增长较乐观。

高斯国际花落上海机电

接近上海电气的人士表示，本来在收购高斯国际时就计划以上海机电为主体来实施，但受制于相关审批程序和操作时间，最终确定由上海电气（集团）总公司持有高斯股权。经过了近两年的整合和培育，无论是高斯国际还是印包机械行业均出现好转，预计高斯业绩拐点即将出现，上海电气因此决定将高斯注入上海机电，完成旗下印刷包装机械板块的整合。

本次高斯国际注入上海机电，可以缩短上海机电印包机械业务和全球巨头的差距，充分发挥两者在印刷机械领域的协同效应，让上海机电迅速跨入印包机械全球第一梯队。股权受让完成后，上海机电旗下将形成两大核心产业板块，即电梯和印刷机械业务。而上海机电也将被打造成为上海电气集团下发展印包机械产业的唯一平台。

上海电气提出盈利承诺

据悉，为体现对上海机电的支持，上海电气已就盈利预测进行承诺，并签订盈利预测补偿协议。该协议承诺，高斯国际2012年~2014年度预测归属于母公司所有者净利润数分别为2362万元、12131万元、19143万元。如果高斯国际没有达到，上海电气以现金方式向上海机电补偿实际净利润数与预测净利润数的差额。

多位市场分析人士认为，盈利承诺彰显了上海电气对高斯国际发展的信心。公司收购价格低于实际控制人当年收购价格，体现了上海电气对公司的支持力度。

对此，相关券商预测高斯国际2011年~2014年利润分别为2362万元、12131万元、19143万元，上海机电以5.7亿元价格收购对应2011年~2014年PE分别为24倍、4倍与3倍，此次收购物有所值，将显著增厚公司未来业绩。

上海机电战略定位日渐清晰

据悉，上海机电在整体战略中定位已较为清晰，未来公司将逐步退出如焊材、人造板等业务。目前公司的电梯订单非常饱满，印包机械有望在高斯国际带领下超预期恢复，金泰工程转让收益也有望较大幅度增厚公司业绩。与此同时，上海机电又在着眼长远培育战略性新业务，发展前景较好。此次收购成功后上海机电将形成清晰的业务架构，布局更加合理，竞争优势更加明显。

上海机电表示，此次对高斯国际的收购，可以有效整合内外资源，发挥联动作用。利用高斯国际在技术领域的优势，有效提升现有国内印包机械产品能级，从而提高产品市场竞争力；利用高斯国际的国际化销售网络，帮助印包机械板块现有产品加速进入国际市场；利用上海电气集团层面的全球采购战略，提升高斯国际的盈利质量和市场竞争力。随着高斯国际与上海电气协同效应的逐步体现，将最终实现业务的可持续发展和跨越式发展。