美联储“喉舌”透风下一个武器：冲销版QE

每经记者 杨可瞻 实习记者 钟舒

在看到上面这个标题时，你的第一反应是什么？如果我没猜错的话，困惑似乎是不可避免的。到底什么才是“冲销版”量化宽松(QE)？一个形象的比方是：将它想象成一个“混血”版本的QE，只不过使用了反向回购模式。

“美联储通讯社”曝新武器

3月7日，有“美联储通讯社”之称的记者JonHilsenrath在一篇报道中透露，美联储正在考虑一个新式的债券购买计划。未来几个月里，如果联储决定采取下一步措施刺激经济，这项新计划将降低刺激政策引起的对通胀的担忧。然而，就在一个星期前伯南克赴两院作证时，却只字未提QE3。当日，伦敦金现货价格最多下跌了近100美元/盎司，白银现货收盘则暴跌近3%。

那么，联储“考虑中”的“新式”债券购买计划究竟新在哪里呢？具体来说，在这个叫做“冲销版债券购买”的模式下，联储将印钱用以购买长期按揭贷款证券或美国国债，但与此同时，联储又将在短期内（比如30天）从投资者那里以低利率把资金借回来。这就意味着，美联储实际将冻结这一部分新创造出的货币，不让它们在整个金融系统中泛滥。在这样的反向回购操作下，长期债券利率将被进一步推低。

据悉，美联储认为，“冲销版”QE能够减少投资者和银行对长期债券的持有，鼓励大家更多的冒险，以此刺激投资与消费，拉动经济增长，更重要的是，还可以不造成通胀压力。另外，“冲销版”QE计划允许非银行的金融机构参与，比如货币市场基金，这也增加了美联储在管理储备金方面的灵活性。

事实上，从2008年~2011年，联储先后采用了两轮QE，实际印钱购买高达2.3万亿美元债券。2011年9月，联储推出4000亿美元扭转操作（OT），即卖掉短期美国国债，买入长期国债，这个方法在进一步推低长期债券收益率的同时，避免了扩大资产负债表的风险。

新版QE效用难定

《每日经济新闻》记者留意到，美国经济始自去年第四季度的成长势头已经顺利保持到了今年年初。数据显示，美国1月非农就业人数较上月增长24.3万人，单月涨幅为9个月以来最高，失业率则进一步降低，跌至8.3%，为三年来最低水平。2月的ADP私营领域就业环比增长21.6万，好于市场预期。而ADP数据向来被认为是非农就业数据的风向标。

然而，经济复苏强劲的同时，通胀压力也成了最大隐忧。自去年10月以来，美国核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月该数据为2.3%。今年1月25日的议息会议上，美联储首次将核心通胀目标设定在2%，同时表示，这将有助于令长期通胀预期牢牢受控。但实际情况是，核心通胀已经连续5个月超过2%。

申银万国宏观分析师陈果告诉《每日经济新闻》记者，一方面美国通胀压力短期内没有下降的迹象，另一方面，为了巩固复苏，联储又需要有一些动作。但此前的两种刺激措施都有局限。

对于继续采取QE，联储内部有很大的反对声。同时在经济走强的情况下，推QE面临很大政治压力。而OT在操作上又比较麻烦，它受制于联储所拥有的能卖出的资产的量。有数据显示，美联储可供出售的美国国债规模只有1650亿美元。相比之下，冲销版本QE的灵活之处就在于，它可以在短期利率不太敏感的时候去借银行的钱，从而将银行的钱锁定。

不过，对于联储的这个新式武器到底效用如何，市场也有不同的声音。PhoenixCapitalResearch的GrahamSummers就表示，并没有所谓的“冲销版QE”，美联储并不能做到以某种方式注入资金，然后将其抽出，以确保不构成通胀压力。

瑞信利率策略师CarlLantz则认为，“冲销版QE”可能会推高短期资金利率，这将向市场传达出错误的信号。

另外，对于冲销版QE对黄金等大宗商品市场的提振作用，陈果认为效果可能有限，美联储只希望进一步压低美国国内的融资成本，而并不想看到新货币流进整体经济。