杠杆基金近期暴涨暴跌之谜：发展观PK阴谋论

五个交易日，银华鑫瑞飙涨45%，母基金场内外套利空间从0迅速推高至25%，逐利者熙熙攘攘；又是五个交易日，银华鑫瑞暴跌25%，母基金场内外套利空间从25%急剧归零。大起大落，悲喜轮回，皆在转瞬间。在大盘风云再起之际，杠杆基金便以这样一种惊艳的出场，将自己深刻地烙进了众多投资者的心里。

所谓“事有反常即为妖”，杠杆基金短短十日间的诡异走势，令揣度者们对“阴谋论”深信不疑。在他们看来，除了“人为操纵”外，无法用其他的理由来解释杠杆基金何以如此大幅度地与市场背离，并能释放巨大量能。而投机者们则开始回忆昔日权证的爆炒轨迹，试图在杠杆基金中重拾迷醉的快感。

但“阴谋论”并未征服所有的观众。多位业内专业人士强调指出，纵观整个杠杆基金板块的发展轨迹，虽偶有短期急速涨跌，但受制于场内外套利机制，中长期杠杆基金与A股步调基本一致，并不存在人为操纵爆炒的基础。不过，这种短期急速涨跌有助于突出杠杆基金独有的“杠杆效应”，将推动杠杆基金的发展更进一步。而据中国证券报记者了解，由于分级基金的套利机制正逐步得到机构投资者的认可，一些基金公司正将分级基金提升至战略规划的位置，针对指数资源的新一轮“跑马圈地”也正如火如荼地展开，这也令投资者可选的分级产品更加丰富，杠杆基金的又一个“春天”正在来临。

10分钟上演惊天大逆转

在“阴谋论”者眼里，最有力的证据并非以银华鑫瑞为代表的部分杠杆基金飙涨，而是2月14日，这些杠杆基金所对应的低风险份额莫名其妙的涨停。

仍以银华鑫瑞为例。这一天，在徘徊了三个半小时后，银华鑫瑞对应的低风险份额银华金瑞价格突然扶摇直上，仅仅10分钟，便完成了从微跌0.35%至封死涨停板的演变，而尾盘的放量，也使得当日量能为前一交易日的四倍有余。而在银华金瑞神奇涨停的同时，当日早盘一度大跌的银华鑫瑞竟突杀回马枪，逆市上攻再封涨停板。正是得力于这种被媒体戏称的“双鑫闪耀”，才促使银华鑫瑞所属母基金的场内外套利空间骤然飙升至25%。此时，市场才真真切切意识到，杠杆基金的走势已然“脱轨”。

只有了解分级基金(即杠杆基金的母基金)运作规则的人才会明白，在2月14日这天上演的“双鑫闪耀”，是何等的意外。由于分级基金存在场内外套利机制，因此，一般而言，当杠杆基金溢价率上升时，其对应的低风险份额折价率也会攀升，从而保证母基金场内外价格趋于一致。而考虑到杠杆基金的倍数效应，在A股呈上升趋势时，即便母基金出现场内外套利机会，场外投资者的选择一般也是申购母基金并拆分后，抛掉低风险份额，持有高风险份额以享受市场反弹乘以倍数的收益。因此，在业内人士的思维逻辑里，2月14日这天银华鑫瑞、长庆同瑞B等部分杠杆基金与低风险份额的共舞，只能用市场非理性来解释。

某分级基金的基金经理在与中国证券报记者交流时，提出了一个猜想：在杠杆基金飙涨前，部分投机资金已大量申购分级基金，然后借市场反弹的机会不断推高杠杆基金价格，形成场内外的巨大套利空间。待所申购的分级基金可拆分后，通过同时急速拉升低风险份额和高风险份额(杠杆基金)的方式，吸引市场关注的目光，并在高位抛出所拆分得到的低风险份额和高风险份额，从而完美实现高位套利。

“这种猜想，可以解释2月14日当天，部分杠杆基金和低风险份额共同涨停的原因。因为根据分级基金场内外套利机制，要想实现大幅度的套利，必须以高风险份额和低风险份额同时大涨为前提，因此，当天无论是高风险份额，还是低风险份额的涨停其实都是人为制造的。”该基金经理说，“从某种意义上讲，低风险份额能否顺利出货，是这种潜伏套利中最为关键的一步。考虑到低风险份额通常成交低迷，也只有通过猛拉涨停板的方式，才能吸引跟风盘，这也是短短10分钟，部分低风险份额竟能封住涨停的原因。”

也有业内人士持反对观点，一位长期从事分级基金套利的私募老总认为，多数申购套利是在A、B双双涨停时发生的，如果真有套利盘提前埋伏，为什么不干脆多买点B份额，那样利润岂不是更大？