余华莘：全球宏观经济支持股市上涨

余华莘 2012年1月，世界风险资产市场实现了上涨，全球股市上涨约8％，新兴市场指数上涨了12%~16%，标准普尔500指数的表现为15年来最好的。大多数证券分析师去年预测，2012年的新兴市场股市基于均值回归理论将上涨约20%~30％。而在笔者看来，基于均值回归理论的反弹大部分已在1月完成，由于目前股市仍然有相当多的悲观论者，股价反弹的幅度和时间应该能进一步扩大。 许多投资者不相信自去年10月初以来的股市上涨能持续下去，他们对股市的期望较低。因此股市上涨还没有到位，尤其是市场认识到，欧洲领导人正在努力找到欧债危机的解决办法，美国经济增长将继续保持乐观，以及企业业绩前景仍然看好。 经济基本面方面，1月份发布的经济数据表明，这个月风险资产的上涨有宏观经济的基础，即全球经济增长正向好的方向转变。全球采购经理人指数（PMI）实现了超过长期趋势的上升，显示1月份全球经济增长将达到3%。具体来说，全球PMI制造业指数预示的增长，仍不如实体经济数据显示的那样乐观。相比之下，全球PMI服务业指数1月上升至55.4，已经完全扭转了2011年的下滑。 此外，新兴市场消费者情绪今年1月仍保持坚挺，全球各个市场商品销售都获得较大增长。在发达市场中，1月的商品销售环比增长4％，上升至2008年3月以来的最高水平。重要的是，新兴市场商品零售去年年底仍实现加速增长，对欧元区经济衰退的影响起了缓冲作用。经济复苏的另一个信号，来自1月美国非农就业数据和ISM非制造业采购经理人指数（PMI），这两个数据都表明美国服务业步入复苏的轨道，这对于保持劳动力收入和整体需求是关键。美国经济复苏提振了市场情绪，使市场对2012年较为乐观。鉴于美国大企业对世界经济的重大影响，美国企业信心的任何上升都不容忽视。 在大洋彼岸，欧元区成员国的经济增长出现了分化。德国稳健的经济数据与欧元区外围国家疲软的经济数据形成鲜明对比。但占据欧洲媒体头条新闻的是流动性紧张的报道，欧洲央行发放了更多的短期贷款，而更多的银行向欧洲央行隔夜存款机制中存入更多的现金。欧元兑美元汇率降至2010年9月以来的最低水平，这对处于困境中的欧元区是个好消息，如果欧元区当局被动地支持欧元进一步贬值，人们也不应该感到惊讶。全球制造业的增长惠及亚洲，亚洲多个国家去年12月制造业产出增长，其中以日本环比增长近4％最高。这些增长伴随着亚洲各国1月PMI指数普遍上升，亚洲PMI订单指数的上升，可能与最近高新技术产品出口的回升有关。同时，亚洲PMI原材料库存指数的下降趋势现在出现调整。亚洲新兴市场增长恢复的迹象，将鼓励决策者继续维持目前渐进和有选择性量化宽松的政策措施。 这些最新数据综合起来，让人们看到了2012年经济增长的前景：发达市场脆弱的经济复苏与新兴市场经济增长的反弹，虽然笔者不认为新兴市场能避免欧洲债务危机的影响。特别是，许多新兴市场经济增长正在放缓，主要原因是为遏制通胀上升，这些国家2011年采取了紧缩政策，同时出口受到欧洲经济放缓的冲击。但是，最新的美国数据将对出口下降的担心略有缓解。关键是，原来对美国、欧盟和中国经济增长的担忧现在正逐渐消退，而且消退的速度超过预期，只是要完全消退还要几个月的时间。同样重要的信号是，由于通胀进一步下降，各国央行对刺激经济增长采取了更积极的立场。全球通胀正处于持续下降中，使消费者购买力得以增加，并使各国央行在政策上具有更大的灵活性。最新一轮的消费物价指数（CPI）报告显示，1月份全球通胀率同比上涨3.3％，相比2011年9月最高峰时的3.9％有明显下降。唯一意外的是，9日公布的2012年1月份中国CPI同比上涨4.5%，较去年12月份涨幅扩大了0.4个百分点，超出了市场的预期，很多分析认为是春节等因素推高了中国CPI涨幅。有经济学家预计，全球通胀率今年年中同比上涨将下降至2.5％。 经济政策方面，美联储公开市场委员会已表示，预计将保持目前的极低利率至2014年底，这比市场预期的2013年中期足足晚了1年半时间。在欧洲，英国央行——英格兰银行货币政策委员会9日宣布将继续执行量化宽松政策，把其规模扩大500亿英镑（约合800亿美元），至3250亿英镑（5200亿美元）。此外，欧洲央行定于2月28日进行第二轮三年期再融资操作，市场预期将向银行提供3500亿欧元至4000亿欧元的资金，而其中2500亿欧元至3000亿欧元将是新发货币。在新兴市场，印度央行出人意料地将存准率下调0.5％。这可能不是一个大的变化信号，但投资者们预计随着印度国内通胀下降，印度央行将于今年第二季度降息。 总的来说，发达市场和新兴市场的央行，过去几个月在支持经济增长上显得更为积极，而这，也支持股市上涨。 （作者系DWS大中华基金经理，本文仅代表个人观点）