克莉丝汀拟月底挂牌 过半收入来自提货券收益成软肋

每经记者 张娟娟 发自上海

据港媒报道，上海糕点连锁店克莉丝汀2月6日在香港进行上市前推介会，该股招股价在1.6－2.2港元，计划发行2.5亿股，其中2.25亿股（90%）为国际配售，2500万股（10%）为香港公开发售，集资额4亿－5.5亿港元。克莉丝汀暂定本月10日起招股，2月23日挂牌，保荐人为法国巴黎银行。如果上市成功，它将会成为内地“蛋糕”第一股。

毛利逐年下降

1993年1月，克莉丝汀董事长罗田安等14个台湾人和上海糖业烟酒（集团）公司、上海冠生园食品有限公司三方共同投资120万美元成立上海克莉丝汀食品有限公司--其中罗田安等14位台湾个人注资90万美元，持股60%，其余两家各占20%股份。1999年3月，上海糖业烟酒集团和上海冠生园食品有限公司撤资，将其持有的上海克莉丝汀的全部股份转让给罗田安等14位台湾个人。

初步招股文件显示，截至去年12月31日，该公司在内地22个城市共营运898间零售门店，主要集中于长江三角洲地区及主要城市，包括上海、江苏省和浙江省，并在上述地区拥有5间烘培工厂。

2008年公司实现纯利1.27亿元，2009年跌至1.16亿元。2010年，克莉丝汀除在上海世博园开设20间零售门店外，还在其营运所在省份增设55间零售门店，不过，网络扩张却令公司该年纯利不升反跌23.7%至8835万元。2011年前3季度实现营业收入9.86亿元，实现净利8003万元，同比增长14%。每股盈利0.107元。

而从2008年至2011年3年间，克莉丝汀前3季度毛利率从56.4%一路降至52.4%，其中，面包及蛋糕类毛利率从56.3%降至43.1%，公司解释称，面包及蛋糕类毛利率下降，主要是由于买奶粉、油糖及鸡蛋等原料价格上涨致致使其成本全面增长，以及劳工成本增多所致。

根据Euromonitor的资料显示，截至2010年底，按收益及零售门店数目计算，克莉丝汀是拥有及经营中国销售烘焙产业的最大零售连锁店之一。公司计划于今明两年共增加320家分店，到2013年底，公司预计其零售网络将覆盖月1200间零售门店，着重将零售门店进一步渗透至长三角市场，尤其是其中二三线城市。

过半收入来自提货券收益

此外，克莉丝汀2008、2009及2010年12月底的流动负债净额分别约7140万元、8630万元及8890万元。公司解释称，负债净额上升乃因上述各年的提货券销售而录得大量顾客按金所致。当该公司顾客使用提货券购买产品时，有关顾客按金将被确认为收益，从而令该公司负债减少。

截至2011年9月底，该集团共有未兑换提货券的负债总额约达8.62亿元，根据该集团截至2011年9月底的日平均收益（即每天360万元），该集团将需约239天清偿这些未归还提货券的负债总额。

初步招股文件显示，公司大部分收益来自提货券销售，2008年、2009年、2010年及2011年前9个月，透过提货券进行销售所得的收益分达到人民币4.75亿元、5.61亿元、6.72亿元及5.25亿元，分别占该公司总收入的47.5%、53.4%、52.3%及53.2%。这意味着，倘若发行提货券受质疑或被有关部门禁止，该公司业务、财务状况及经营业绩可能受到不利影响。

行业竞争激烈高度分散

目前，国内烘焙行业竞争激烈而高度分散，且准入门槛相对较低。迄今为止，中国尚无具有全国领导地位的连锁品牌。多数竞争对手仅局限于在中国特定地区开展业务，排名前十位的公司均属地区性质。Euromonitor数据显示，2010年，全国烘焙饼店介乎约50000至70000家，排名前五位的烘焙连锁店仅占烘焙产品总销售额的约6.2%。

一位港股分析师指出，目前烘焙行业竞争太激烈，产品同质化非常高，企业难以形成特殊优势，如果资金量不是非常雄厚则很难在A股市场上市。

受益于近年来中国烘焙产品市场的迅速发展，尽管市场整体由中小型烘焙门店占据，但享有极高业界声誉的领先烘焙连锁运营商已开始推行连锁化、规模化及品牌化的发展策略。Euromonitor数据显示，按销售额计算，2010年国内十大烘焙连锁运营商市场占有率分别为：好利来1.84%、克莉丝汀1.32%、元祖1.17%、稻香村1.08%、85度C0.83%、米旗0.40%、面包新语0.37%、安德鲁森0.29%、向阳坊0.27%、罗莎0.22%。