债务减记谈判不确定性或触发希腊尾部风险

◎减记谈判高度的不确定性有可能触发希腊的尾部风险，导致危机传染到欧洲其他地区。

◎由于抵押需求增加，LTRO有助于缓解紧张的主权债券市场，但这只是一个短期效应，我认为银行会阻挠进一步增加其主权敞口，故对次轮LTRO需求强劲持怀疑态度。

◎预期欧洲央行未来一段时间依然会保持现有1%的利率。不过，因经济增长意外下滑，今年晚些时候可能会降息。

◎油价降低只是暂时情形，大规模的货币宽松会重新使油价在下半年上涨，并在第4季度推高布伦特和WTI价格至116美元和110美元。

◎鉴于黄金基本面大致维持不变，12个月内黄金的目标价是2000美元。

每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊

春节期间，很多市民都鱼贯涌入寺庙烧香，希望能在来年有一个好运。股市亦是如此，特别是当全球经济仍徘徊于迷雾中时，瞭望海外就仿佛水中观月、雾里看花。昨日（2月3日），《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了美银美林欧洲G10首席外汇策略师AthanasiosVamvakidis（以下简称Vamvakidis），解疑释惑，让你足不出户也能眼观全球宏观经济蓝图。

次轮LTRO需求恐难强劲

NBD：您如何看待希腊正在进行的PSI（私人部门参与）谈判，希腊在短期内会出现违约吗？

Vamvakidis：我对希腊达成减记协议依然保持乐观。现阶段所有谈判参与方都致力于达成减记协议，这好过希腊政府自己强制对债务进行重组。尽管PSI谈判会加重整个地区的信贷成本并让欧洲目前的情况变得很糟，但更令人担心的是，希腊能否在有限的时间且没有骚动情况下执行B计划（即强制重组希腊债务）。结合以上两点，我认为与“三驾马车”（欧洲联盟、国际货币基金组织和欧洲央行）的谈判会非常艰难。新协议还需要在解决财政紧缩计划的执行难题以及对付数次谈判延长后才能最终达成。减记谈判高度的不确定性有可能触发希腊的尾部风险（尾部风险：指不太可能发生但一旦发生代价相当高的风险），导致危机传染到欧洲其他地区。我希望所有PSI谈判参与方都能感受到像我这样的焦虑，并竭尽全力避免希腊违约。

NBD：如果希腊违约（当然是我们最不希望看到的一件事），会给欧元区带来多大的系统性风险？

Vamvakidis：默认情形下，希腊债务减记缺乏规模或“三驾马车”新援助方案失败，都可能会导致一系列连锁反应。由于政府资金需求扩大，银行存款持续减少，希腊官方注资无法抵消市场资金的退出，希腊政府有可能被迫选择违约退出欧元区。需要注意的是，被视为有序违约的以“三驾马车”减记协议强制重组希腊债务，也有可能演变成无序违约。因为希腊银行的资本需求超过了PSI的减记规模，希腊银行本身也极具风险。

为避免希腊银行风险，欧洲央行将不得不冒险放宽抵押品要求，甚至接受希腊的违约债券。而希腊的银行存款减少也开始威胁到银行运转，如果欧洲央行没有转移这些希腊银行债券给欧洲金融稳定基金（EFSF），欧洲央行将蒙受损失。这时欧洲央行也需要重组。而重组意味着主权国家注资，欧洲央行的独立性无法确保。更可怕的是，当欧洲央行被削弱且EFSF资金有限时，或不足以解决蔓延的风险。因此，希腊发生的信贷事件会蔓延，并增加在该地区的其他国家的风险溢价。最后，希腊有序违约的道德风险也不可低估，其他周边国家也许会寻求相似的“债务遗忘”，而说服希腊民众在减记奖励下接受痛苦的改革也是一大难题。

NBD：你认为长期再融资计划（LTRO）会最终解决欧元区流动性危机吗？为何如此多的银行宁愿放弃盈利机会，也要将他们的存款放入欧洲央行（ECB）过夜？里昂证券（CLSA）预测第二轮LTRO规模会上万亿，是否有这个可能？

Vamvakidis：LTRO极大地规避了欧洲银行违约的尾部风险，但欧洲银行业依旧无法支持经济复苏。这是由于银行间的拆借市场和批发市场依然没有运转时，银行不会扩大向经济实体的借贷。因此，银行去杠杆化是问题的关键。除非银行向经济体放贷，否则欧洲将不会迎来复苏。由于抵押需求增加，LTRO有助于缓解紧张的主权债券市场，但这只是一个短期效应，我认为银行会阻挠进一步增加其主权敞口，故对次轮LTRO需求强劲持怀疑态度。

NBD：欧洲央行下月是否会降息？

Vamvakidis：预期欧洲央行未来一段时间依然会保持现有1%的利率。不过，因经济增长意外下滑，今年晚些时候可能会降息。LTRO是有效的宽松，与近段时间的降息相结合就可以在现阶段保持足够的政策效力，而且基准利率要低于1%，就需有更多负面经济表现。

金价年内到2000美元

NBD：鉴于伊朗有可能关闭霍尔木兹海峡，能为油价、欧元和国际金价做一个预测吗？

Vamvakidis：在进入上半年后，预期全球平均每天59万桶原油供给会让经合组织（OECD）的石油库存赶上消耗需求。我们建议关注真实的石油供给和需求的强弱动态关系，而非卡特尔惯用的相互指责言语。

在经历了2011年北海、阿塞拜疆和亚洲的停运事件后，非石油输出国组织的供给恢复强劲，尤其是在第2季度利比亚的石油产量也恢复迅速。我们注意到，利比亚石油部长最近表示，利比亚的石油产量已达到每天100万桶，在今年下半年还将完全恢复到战前每天170万桶的产量。而且最近有人呼吁OPEC在全球石油需求有限情况下减产，这将导致石油供给增加下需求降低。因此，布伦特和西德克萨斯轻质原油（WTI）油价会在一季度分别降低到100美元/桶和92美元/桶。但我们认为油价降低只是暂时情形，大规模的货币宽松会重新使油价在下半年上涨，并在第4季度推高布伦特和WTI价格至116美元和110美元。

欧元对美元方面，预测会在上半年下跌到1.25。外围市场的焦虑和美国数据的好坏参半可能会削弱风险情绪的势头。但由于德国经济强劲，希腊可能完成PSI谈判并接受下一期援助，以及欧洲央行相较美联储的强硬，都将限制欧元进一步走弱。

鉴于黄金基本面大致维持不变，12个月内黄金的目标价是2000美元。前一段时间金价的下跌是因市场人士担心一些央行，尤其是欧洲央行可能会出售黄金储备。尤其是在大幅修正之后，市场开始质疑黄金被抛售是否是多年牛市的终结。我们的看法是，金价下跌主要是受黄金非商业净头寸减少的驱动，这标志着短线参与者的退出。但因长期投资者依然持有，这意味着市场不会广泛怀疑黄金的投资价值。

NBD：中国经济何时能见底？

Vamvakidis：中国的经济增长依然强劲。虽然最近有所放缓，但与去年的市场悲观预期相去甚远。这是目前的一个积极信号，显示全球的经济增长有了动力。然而，地方泡沫和结构失衡依然让人保持对中国经济持续过热的担忧。就这方面而言，中国政府应该在避免硬着陆和避免过度信贷增长中保持微妙平衡，尤其是地方楼市。AthanasiosVamvakidis：

马其顿大学学士，哈佛大学博士，1997年加入IMF研究部门，曾在亚洲分部（负责研究菲律宾，印度尼西亚），欧洲分部（负责研究意大利，希腊，斯洛文尼亚和塞浦路斯）任职，2004年时成为IMF驻克罗地亚代表。Vamvakidis共在IMF任职13年，2010年加入美银美林任欧洲G10首席外汇策略师。