调降法国后 标普“枪口”本周指向EFSF

每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊

冷酷，甚至“张牙舞爪”，这或许是不少人对标普上周突然调低法国评级的第一印象。

但故事到这里还没结束。据《每日经济新闻》记者了解，在本周，标普很可能将下调欧洲金融稳定基金（EFSF）的评级。如果真的这样做，欧元区的融资压力将进一步加剧。

不过在昨晚，另一评级机构穆迪决定维持法国AAA评级不变。

经济增长乏力是主因

上周六，作为全球三大评级机构之一的标普宣布，调降欧洲9国的主权信用评级。其中，法国和奥地利的AAA评级被首度剥夺，马耳他、斯洛伐克、斯洛文尼亚被再度下调一个等级，意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯则被下调两个等级，只有德国维持现有的评级。

这份评级报告称，调降欧洲9国评级，主要基于5个因素的考量，即紧缩的信贷环境、过高的债券发行风险溢价、政府与家庭同时去杠杆化、经济增长乏力和欧洲领导人无法就危机解决达成共识。其中，又以经济增长乏力为最重要因素。

标普举例说，上月9日的欧盟峰会成果未达到标普预期。峰会过于强调财政紧缩，而没有强有力的经济增长提案。但欧洲面临的主要问题并不是简单的赤字，而是核心国家与边缘国家的竞争力分化。

《每日经济新闻》记者获悉，虽然欧洲应付流动性紧张的长期再融资行动（LTRO）初见成效，一个标志性事件是意大利、西班牙在最近的国债拍卖上都以成功收场，但在长期流动性和促进经济增长问题上，德国并没作出太多让步。

比如，德国总理默克尔在与意大利总理蒙蒂会面后，才答应为欧洲稳定机制（ESM）提供额外注资。不过，按照计划，ESM救助机制要到今年7月1日才能启动，这无疑削弱了意、西发债高峰时段（今年2月~3月）的火力防护。

事实上，欧洲的经济形势已到了刻不容缓的地步。欧盟委员会6日公布最新数据显示，去年12月欧元区经济信心指数连续第10个月下滑，创近两年新低。标普表示，今年上半年欧元区将进入衰退期。

调降EFSF可能性大增

赶快忘记法国降级这件事吧，标普“枪口”很可能在本周指向欧洲救助资金的火力源头EFSF。

EFSF的评级，主要依赖于欧元区AAA评级国家。之前其6个成员国

（德国、法国、荷兰、芬兰、奥地利和卢森堡）均是AAA评级，其中德国和法国的份额最大。但在法国和奥地利降级后，按照标普要求，要么EFSF缩小现有救助规模，要么另外4个AAA评级国家扩大其担保额度。

但有迹象显示，EFSF很可能在本周内被降级。首先，上月标普就曾将EFSF、欧洲投行和其他超越国家主权的实体融资项目列入负面观察名单，表示EFSF评级将以最弱成员国评级为标的。标普调降法国评级，就意味着EFSF也很有可能被降级；其次，标普日前表示，会立即评估下调欧元区评级对EFSF的影响，并在本周内公布评估结果。

假如EFSF被降级，会是什么后果？《每日经济新闻》记者发现，最直观的结果就是压低欧洲救助资金的火力规模。

目前，EFSF救助资金为4400亿欧元，预计担保下扩容发债规模将达到5000亿~7000亿欧元。如果失去AAA顶级评级，国际投资者很可能降低认购份额。这样一来，将影响欧洲多个国家的救助火力，比如希腊第二轮1300亿欧元援助款中，有接近1000亿欧元由EFSF和国际货币基金（IMF）共同承担。

更致命的是，EFSF降级将使恐慌情绪蔓延至其他国债上。申银万国宏观组向《每日经济新闻》记者表示，EFSF一旦降级，将推高其收益率，同时提高拍债成本。由于1月末和2月末均是还债高峰期，当收益率再次上升，意、西等国的还债压力将更大。

光大证券宏观研究员徐高告诉《每日经济新闻》记者，标普调级不过是风波不断的欧债危机的又一插曲。由于目前欧央行释放的大量流动性支持市场，市场也有预期，因此此事在短期内对市场的冲击有限。但从中期来讲，会削弱EFSF的危机应对能力，增加融资难度。

希腊减记谈判是关键？

如果说标普降级本身只是在心理层面上给市场一个打击，那么，希腊减记谈判破裂可能会带给欧元区更深层次的影响。标普就认为，谈判的时间将比预计的要长，破裂违约的风险正在逼近，这会让欧债的融资形势更加复杂。

一位参加谈判的代表向外界指出，希腊减记谈判正走入关键阶段，但问题依然没有得到解决。

《每日经济新闻》记者发现，谈判的焦点集中在新债券的收益率和期限上。但由于参与谈判的私人债权人拒绝接受2%~3%收益率的新债券，并指责IMF的提议 “毫无建设性”，上周五的减记谈判再度以失败告终。

据了解，以希腊1年期国债收益率超过400%的水平，希腊目前很难在市场上获得3月底前所需的145亿欧元融资。如果希腊无法在3月底前完成新减记协议的签订，欧盟的援助也会被切断，希腊将面临可怕的硬性违约。

不过需要注意的是，谈判的僵持状态也无法以政府的强制手段达成。代表私人债权人的国际金融机构（IIF）主席CharlesDallara就指出，虽然时间所剩无几，但强制减记只会导致像意大利、西班牙和葡萄牙这样的欧元区其他国家融资前景恶化。

据悉，希腊下一轮减记谈判会在本周三举行，结果如何，目前不得而知。