2011年A股市场整体呈现单边下跌的走势，投资者遭受重创，尤其是在中小市值股票上损失惨重。第四季度以来，在监管加强和业绩增长低于预期的背景下，中小板和创业板公司跌幅远超大盘。根据Wind资讯数据，截至2011年12月27日收盘，上证综指今年下跌22.86%，而中小板价格指数下跌38.47%、创业板价格指数下跌36.08%。与2010年刚好相反，中小盘公司表现远落后于市场。
结构调整仍将延续
分析2011年中小市值股票持续快速下跌，我们认为主要有三方面原因。首先，中小板高估值在流动性紧缩背景下出现泡沫破灭。2011年初，A股市场整体估值已经位于相对低位，但就中小板和创业板而言，估值仍处于比较高的水平，具有向下调整的空间。在经济增速下滑、流动性紧缩的背景下，板块整体估值偏高必然带来价格的调整。
其次，中小市值公司业绩下滑导致了市场预期的下调。从前三季度来看，中小市值企业盈利能力显著下降，净利润增速放缓，新兴产业业绩增长远低于市场预期，而这种下滑趋势仍有望持续。最后，新创业板退市制度的出台以及此前关于重组的新规打击了市场资金参与的热情，而近期证监会对于内幕交易的零容忍也使得中小市值股票价格定位更趋于理性。
数据显示，截至2011年12月27日，沪深300整体法估值已经降低到10.09倍，而中小板和创业板估值仍达20.62倍和36.64倍，相比年初已经有显著回落。不过，由于市场情绪低迷，投资者无法树立足够的信心，中小股票的结构性调整趋势仍将延续。
优质公司将脱颖而出
不过，从投资的角度来看，随着中小股票泥沙俱下般的快速调整，部分优质的中小市值股票的投资价值逐渐显现。尤其是新兴产业作为高成长性领域，具备较大的扩张潜力，相对于大市值公司来说更容易脱颖而出。
一方面，随着经济全球化不断发展，环境气候、能源安全、粮食供应等全球性问题更加突出，在此背景下，知识密集型和节能低碳为主要特征的新兴产业将获得巨大发展空间。同时，发展战略性新兴产业是我国经济转型的必然要求，有望成为中国经济下一个增长引擎，从而获得政策上的支持。因此，新兴产业集中的中小市值公司将获得良好的政策环境。
另一方面，近期政策面暖风频吹，中央明确提出要加大对小微企业的扶持力度，增强信贷支持，减轻中小企业负担。虽然上市公司离小微企业的标准有一定差距，但这显示出管理层对于符合国家产业和环保政策、能够吸纳就业的科技、服务和加工业等实体经济的支持力度有所增强，中小板和创业板的生存环境将有所改善。另外，从资金面来看，中小板和创业板由于市值相对较小，对于宏观流动性的要求不高，容易成为市场资金关注的重点，随着市场情绪的逐步转暖，中小市值板块将率先恢复活力。
三标准选择中小股票
就短期市场看，随着指数加速探底，个股快速杀跌，市场风险处于加速释放阶段，反弹一触即发。在这样的背景下，我们认为投资者可以考虑介入一些权益类资产。
在市场初步反弹阶段，我们认为价格弹性比较好的超跌股将会成为市场的主要机会，而在持续下跌、泥沙俱下的市场环境下，严重超跌的具有良好成长前景的中小市值股票面临比较好的参与机会。我们建议投资者在选择这类股票的时候考虑三条标准：一是获得政策大力扶持的行业，例如涉及“十二五”规划中的节能减排、新兴信息技术、新能源、生物医药等行业；二是业绩优异成长性良好而近期股价超跌的股票，尤其是一些价格已经回到2010年启动位置的个股；三是公积金、每股利润比较高的存在高送转预期的个股。 （作者单位：东吴证券研究所）
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