退市制度倒逼价值重估 两大捷径抄底ST板块

每经记者 张冬晴

泥沙俱下，沪、深A股市场依然没有看到见底迹象。随着主板退市制度改革的风声再起，整个ST板块11月中旬以来遭遇惨烈杀跌，期间两市127家ST类个股（含94家ST、33家*ST）总市值从11月15日的3783.06亿元，缩水至12月23日收盘时的2740.87亿元，整体缩水幅度接近30%。

据不完全统计，目前仍然处于正常交易的ST类个股只有40%左右为民营资本控制，半数以上ST、*ST类个股的实际控制人为国资背景。因此，不少市场人士认为，涉及到国有资产流失的退市制度改革仍然可能受到重重阻碍，同时从创业板退市制度征求意见稿来看，短期内可能不会在主板推行退市制度改革。

当然，市场对于主板退市制度逐渐完善、趋同创业板的预期，无疑将会对上市公司和投资者行为带来一定的积极影响，既促使投资者更加理性对待ST板块的投资机会，又将迫使相关ST类上市公司加快重组进程。

如此看来，“水落石出”之后的ST板块是否可以期待“山高月小”？这个特殊的群体到底是垃圾还是金矿？有投资人士认为，不妨通过两大捷径对ST板块重组预期明确、相关方面被套的重点个股进行抄底。

主板退市制度改革传风声

11月份以来，随着创业板退市制度首次被提上管理层的议事日程，有关主板退市制度改革的风声也迅速被传开了。

据了解，深交所11月28日正式发布了《创业板退市制度意见征求稿》。同时，深交所表示，创业板作为一个全新的市场，没有历史包袱，尽快在创业板先行先试，探索建立符合我国资本市场实际的退市制度，将有利于创业板市场的长远健康发展，同时也将对主板退市制度的改革完善发挥探索及示范作用。

一位接近证监会的有关人士也在公开场合向媒体透露，主板的退市制度跟创业板退市制度的完善同步，现在先在创业板推出有实验的意思在内，可以看看市场各方的反应。

上述人士还表示，主板退市制度改革方案亦在推进，还没有定下来具体时间表。

然而临近年底，在主板退市制度改革、借壳上市门槛提高等各种传闻的打击下，再次面临“生死大考”时间窗口的ST板块个股提前遭遇资金疯狂出逃。

业内人士普遍认为，创业板退市制度提上议事日程之后，主板退市制度改革是水到渠成的事情，同时重组新规也势必抬高借壳上市门槛。这都将对大多数寄希望于卖壳求生的ST类个股带来巨大冲击，壳资源价值大幅贬值过后，相关个股就会面临价值重估的风险。

部分ST板块个股几近腰斩

众所周知，一旦主板退市制度进一步强化，无疑将大大提高退市的风险，“突击保壳”、“停而不退”等ST板块的各种乱象即将成为历史，壳资源的价值大打折扣。

实际上，在11月16日以来的市场调整过程中，ST板块的整体表现已经开始对这种预期作出强烈反应。自11月16日以来，ST板块个股便一路展开大幅杀跌，截至昨日（12月23日）收盘，ST板块指数跌幅已经高达26.98%，这是该指数在今年4月底创出历史新高以来所出现的最为惨烈的单边下跌行情。

值得一提的是，不少预计今年仍将继续亏损的*ST类个股跌幅惊人，濒临暂停上市的个股风险释放非常明显。其中，跌幅最大的*ST中达（600074，收盘价2.93元），股价从6元/股左右一口气下跌至3元/股以下，而该股三季报就预计今年年报仍将出现亏损，暂停上市的风险相对较大。

同时，虽然目前并不存在暂停上市风险，但因筹划重大事项相继复牌的ST传媒（000504，收盘价5.10元）、*ST昌九（600228，收盘价7.54元）出现了罕见的连续十几个跌停，短期跌幅也都在50%左右。

除此之外，自11月16日以来，沪深两市个股跌幅榜中有多达49家ST板块个股期间跌幅超过30%，成为两市个股跌幅榜中相对集中的板块。

国企、民企接盘后纷纷被套

A股市场惨淡的行情背后，苦不堪言的已经不仅是公募、私募基金和券商等各种专业机构投资者以及形形色色的中小投资者，ST板块个股的惨烈杀跌已经将不少通过股权转让实现接盘的国资、民企深深套牢。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，由于二级市场股价的大幅下跌，目前包括*ST松辽（600715，收盘价5.29元）、ST传媒、*ST宝诚 （600892，收盘价9.87元）、*ST天润（002113，收盘价6.25元）、*ST西轴（000595，前收盘价6.72元）、*ST吉药（000545，收盘价5.60元）等一大批ST板块个股的大股东或实际控制人已经处于不同程度的被套。

其中，2010年6月北京亦庄国际以每股8.73元的价格受让*ST松辽原大股东天宝汽车所持有的5583万股（占总股本的24.89%）以后，目前该公司股价已经跌至5.29元/股，账面浮亏幅度达39.4%，浮亏金额为1.92亿元。

同样是地方国资背景的湖南国投，2010年7月以每股8.0055元的价格受让ST传媒原大股东研究中心所持有的7970.16万股（占总股本的25.58%）以后，目前股价在重组失败以后跌至5.10元/股，这笔交易也使得前者账面浮亏36.29%，浮亏金额更是高达2.32亿元。

在国资接盘遭受深度被套的同时，陆续进场对壳资源价值相对突出的一些ST板块个股进行举牌的产业资本也未能幸免。前不久，连续“举牌”进场的齐能化工大手笔割肉ST长信（600706，收盘价12.01元）；而目前，沪、深两市还有*ST天目（600671，收盘价7.90元）、ST天宏（600419，收盘价7.68元）等曾经遭遇“举牌”的个股将产业资本深套其中。

其中，*ST天目近日再次遭遇深圳诚汇投资、深圳长汇投资、深圳城汇投资等3家公司作为一致行动人的二次“举牌”。目前，上述公司合计持有公司股份1217万股，占公司总股本的10%。

值得注意的是，*ST天目目前7.90元/股的价格较首次“举牌”价格区间10.46元/股已经下跌了24.47%。

两大捷径抄底ST类个股

根据创业板退市制度框架来看，通过资产重组、调节非经常性损益等多种方式规避退市等手段可能将面临“此路不通”的尴尬。

考虑到退市方案仅在创业板进行试点，短期内不会在主板推行，但是在预期更高的退市风险下，逐渐回归理性的ST板块上市公司势必会更加积极推进资产重组等改善公司持续性经营难题。同时，为了规避将来的退市风险和暂停上市后无法借壳的情形，拟筹划重组的上市公司和借壳方推进重组的态度也将更为积极，相对而言，已经处于重组进程中的上市公司更加值得关注。

其一，重组预期最为明确的潜在重组方被套，无疑是挖掘ST板块个股机会的最佳选择。目前投资风险提高的预期下，单纯投机ST板块资产重组的爆发式增长渐行渐远。但是，抄底潜在重组方高位接盘的相关个股，无疑将为投资风险加了一圈保护垫。

其二，相比之下，面临国有资产流失风险的“国资系”接盘方，其退市风险更小且而重组预期更强，同时，潜在重组方的实力也会更胜一筹。

重点个股

*ST昌九（600228，收盘价7.54元）

赣州工投拟受让原间接控股股东江西国控所持有的江西昌九集团85.4%股权。由于江西昌九集团持有上市公司6198万股，占总股本的比例为25.68%，赣州工投将成为上市公司的间接控股股东。考虑到9月14日至11月11日期间昌九集团陆续高位减持3564万股给产业资本，同时江西国控也在11月11日通过大宗交易平台以13.74元/股的高价接盘1000万股，短期股价连续大幅下跌超过50%以后，一旦股价超跌，无疑将出现抄底江西国控和产业资本的机会。

*ST天目（600671，收盘价7.90元）

自今年7月份停牌重组失败以后，深圳诚汇投资、长汇投资和城汇投资等三家公司作为一致行动人已经先后两次“举牌”，其中7月26日以10.46元/股的价格增持693万股；随后7月28日至12月16日又累计增持524.93万股，目前上述三家合计持有1217.93万股，占公司总股本的10.001%。

ST天宏（600419，收盘价7.68元）

类似于*ST天目这种股权结构清晰、总股本相对较小的“袖珍壳”，ST天宏今年也曾遭遇青岛英图石油公司首次举牌。而上市公司实际控制人石河子国资公司也表示，目前靠公司现在的主营业务很难走出困境，将依靠当地政府的支持积极采取措施，彻底解决公司持续性经营问题。