每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊
周三，欧洲央行通过向银行业提供4890亿3年期长期再融资操作（LTRO），打了漂亮的翻身仗。但除了字面上的“欧洲版QE”外，我们对LTRO本身却知之甚少。比如其到底能否用来购买债券，对补充资本金作用有多大？更终极的问题是，它能否解决欧债危机？
我们不如听听那些顶级市场大鳄是怎么看的。
缺陷：购债，补充资本金均难实现
关于什么是LTRO，已无需赘言。现在让我们直接跳入主题，LTRO到底有什么缺陷？尽管这听上去有些刺耳。
最大的一个缺陷是，如果银行想直接补充资本金，不能直接通过LTRO资金来实现。而必须是先借入LTRO资金并买入欧元债券，随后利用国债收益率与LTRO1%的借款利率差来填补资本金。换句话说，你不是靠借钱，而是靠贷款赚来的钱去满足资本金需要。
这听上去令人失望。按照《巴塞尔Ⅲ》要求，欧洲银行必须在2012年6月前达到核心一级资本充足率最低9%的要求，这意味着欧元区银行需要增资1147亿欧元。其中，西班牙262亿、意大利154亿、德国131亿、法国73亿。需要注意的是，根据瑞信致客户信内容，苏格兰皇家银行、德银和法巴银行需共筹集470亿欧元，法兴和巴克莱需约130亿欧元新鲜资本。我们假设法兴银行需要筹集65亿欧元同时其借入LTRO10亿欧元资金（普遍为这个数字），那么其通过购买西班牙10年期国债（以5%收益率计算）可赚取约4000万美元，仅相当于
资本金缺口的千分之六。
据瑞银自己测算，欧洲银行只会将LTRO4890亿欧元贷款的3200亿投放到市场。这样一来，银行只能从市场获得较小盈利。例如，银行将这3200亿欧元投资三年期的西班牙主权债券，每年套利只有83亿欧元。这就意味着，明年6月巴塞尔协议9%一级核心资本充足率规定实施时，银行在套利中获取的盈利相对于ECB压力测试得出的1147亿欧元银行缺口，只是杯水车薪。
对此，美银美林就直言，本次参与的银行数量为523家，低于上一次的1121家，这意味着银行不愿意或者没有能力再像2009年那样参与套利交易，LTRO并非万能药。继续看空欧元区经济增长。另外，BBC的商业编辑认为，LTRO的援救只是暂时的。这是因为它不会减少欧洲央行的风险，反而会增加其风险，因为可能失去偿债能力；其次，因需要担保才能借LTRO，欧洲央行在某种程度上使无担保贷款市场走向终点。
另一个缺陷在于，LTRO对于抑制国债收益率上升过快的效果或有限。分析人士称，在欧洲银行纷纷去杠杆时，LTRO很难驱使银行购买欧元区主权债券。花旗G10外汇策略主管Steven Englander甚至指出，欧洲银行用央行的钱购买主权债券，有违EBA相关规定。《每日经济新闻》记者了解到，意大利银行协会在欧洲央行公布银行借贷额度后，就表示意大利银行不能购买主权债。而在欧洲央行的4890亿欧元贷款中，意大利的12家银行就占到了近四分之一的份额（1160亿欧元）。这会使银行购买主权债务的量在一开始就缩小了许多。
如果欧洲银行不能被迫扩大购债规模，那么国债收益率下降就必须取决于两点：发债减少以及市场信心转好从而主动买债。对于第一点，现在欧洲银行要填充资本金，必须通过出售股权或者发债。这看上去不太现实。对于第二点，在欧债危机真正转好前，也不大可能。有意思的是，全球最大资管PIMCO的首席投资长格罗斯就公开抨击称，LTRO代表着骗局和现金换垃圾。
正面意义在于解决流动性
如果不能帮助购债和填补资本金，LTRO真的就无能吗？事实并非如此。对于欧债危机来说，最关键的解决流动性危机。银行如果有了足够的资金，就可以去偿债，而不是向欧洲央行求救。最坏的假设是，即便一家银行不能满足《巴Ⅲ》但挺过了明年的偿债高峰，那么其至多可能丧失使用欧洲救助稳定基金（EFSF）资格。但EFSF本来就是帮助偿债的，所以这些银行可以不用抛开EFSF了。更重要的是，当投资者不再质疑银行的偿债能力后，反而可能压低其持有的国债收益率。这样一来，银行减值风险也得以缩减。
据高盛报告，LTRO大卖具有积极意义。首先，通过LTRO，欧洲银行下一年度所需资金被提前获得，去杠杆化压力大大降低；其次，银行可以提前获得2012-2013年发债资金；再次，银行净利差压力有望下降。将推动收入增长。另外，渣打银行首席经济学家Gerard Lyons认为，ECB推行LTRO表明欧洲央行拒绝扮演最后借贷者的立场正在发生转变，这使投资者对银行流动性的担忧有所降低。
华泰长城期货研究所张芸芸研究员向《每日经济新闻》记者表示，ECB 操作对大家的信心有提振作用，有助于缓解银行间流动性困境。平安证券何庆明也认为，本次 LTRO 操作为欧洲银行系统提供了稳定的长期资金来源，对银行信贷投放有积极影响。
“LTRO对银行流动性有一定帮助，为欧元区解决问题赢得了时间”，中银国际期货研究部刘浚研究员则向《每日经济新闻》记者表示，但光靠LTRO还不足以扭转局面，市场依然期待欧洲央行下一步宽松。刘浚认为，在明年一月底，二月初，欧洲可能会有进一步宽松措施随财政整合进度出台。
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