稳增长组合拳信号 股市读不懂？

何志成（经济学家）

中央经济工作会议12月12日至14日在北京举行。12日开幕当天A股就跌，沪指跌破2300点；13日，沪指最低跌至2245.87点，逼近2001年6月14日的最高点2245.43点，被很多人戏称为 “A股十年零涨幅”；14日闭幕当天，公报出来后，很多人解读为“缺乏新意”，股市更是下跌；16日一度跌至2170点，之后被拉升，收于2224.84点。

股市破位下跌，应该说有基本面的支持：近期，人民币汇率罕见地连续10个交易日触及“跌停”，发出了宏观经济预警信号。而沪指跌破2300点，是继续发出预警信号。但是，A股市场是不是已经触底，2300点是不是市场底，这本来就存在疑问。美国股市今年是涨的，但一些著名的公司股票还是大幅度下跌，比如摩根士丹利的股票今年就下跌了近50%。A股市场也有类似情况，一些绩优股、大盘股估值较低，但很多中小盘股、创业板股估值偏高，尤其是ST股，仍然被市场爆炒。凸显出A股市场的劣根性，也说明很多股票还有很大下跌空间。因此，2300点只是个象征，跌破它，不能说是一件完全的坏事。

但是，2300点一定会回来的，如同人民币明年还会继续升值一样。2300点被击穿，很多股票泥沙俱下，股民很心疼，骂什么都有，但要知道，政府更心疼。因为2300点失守，不仅代表了投资者对未来中国经济信心的丧失，而且使政府未来保持经济稳增长的难度加大，很多改革措施难以落实。而当股市成交量严重低迷之时，未来加大直接融资比重将成为空话。我注意到，就在股市暴跌的时候，银监会表示，银行业更加严格的资本金管制方案执行日期无限期推后。之后，证监会主席郭树清也明确地表示，希望社保基金入市。而央行行长周小川更是罕见地表态，央行已不把贷款总量控制当做最重要指标。

很遗憾，这么多的积极信号，市场全部用脚投票。从技术面分析，沪指跌破2300点，的确意义重大，熊市气氛浓厚。但是，从基本面分析，虽然社保基金入市还有待时日，但一定会在2100点附近进场；虽然周小川的表态未必等于12月贷款量会大幅度增长，但却为一季度贷款增加埋下了伏笔；而银监会的表态意义应该更大，因为商业银行之所以对调降准备金率反应迟钝，那是因为资本金管制太严。关键是这些信号的集中发出，虽然基本面的影响往往慢半拍，但积极就是积极，这些从中央经济工作会议会场刚刚走出来的高官，能够这么说，表示中央政府绝不容许经济深度下滑，也不容许股市深度下跌。

未来政策面变动最大的是税制改革，包括结构性减税。怎么改？一是不合理的要改，不能再拖延，比如营业税改增值税，大家都一样。这项改革会降低中小企业税负，对资产较轻业绩优良的公司有刺激作用；同时，房产税试点要扩大，但不可能一下子铺开，它对地产股的影响是心理层面的，更有利于地产商的兼并重组，因此将利好大的地产商；资源税要征，但资源品价格会上涨，环境保护税也要征，也会对物价起到拉动作用。资源类公司股价近期暴跌，已经提前对税制改革作出了反应。从某种意义上说，当物价总水平下行时，资源品市场化改革的空间反而变大了，而资源的稀缺性必然导致资源品价格上涨，因此煤炭股、天然气股、石化股，都具有上涨空间。

必须强调，沪指跌破2300点，股民心疼，高层更担心。笔者对中央经济工作会议解读认为，中央政府已经有了应对经济增速下滑加速的预案，包括更加积极的财政政策和货币政策的适度宽松，都是可以预期的。

笔者注意到，人民币汇率在16日早盘飙涨400多点，率先反弹。这又是一个积极的信号，它体现了高层稳住汇率的决心，更显示高层稳住经济的信心。汇率要稳住，关键点还是经济必须稳增长。而保证经济稳增长的最好办法，就是落实更加积极的财政政策和相对灵活的货币政策。很多人认为，中央经济工作会议强调货币政策不能变调，还是“稳健”两个字，但他们不知道，这样的描述内含着良苦用心。现在能提不稳健吗，能提更积极吗？恐怕各级政府会层层加码，将适度宽松，定向宽松，理解为全面宽松，又来一次货币泛滥。

言胜于行，高层稳增长组合拳的信号已经发出，未来货币政策适度宽松的信号也已发出，对经济来说，这是保增长的信号；对股市来说，这是政策底的信号。笔者相信，“稳增长”其实就是“保增长”的代名词，明年稳健的货币政策与今年稳健的货币政策并不一样，将更加灵活。只有货币供应适度，才能使经济保持稳增长态势，企业盈利能力增加，税收增加，财政政策才能发威，减税和增加居民收入计划才能落实。而劳动者收入增加，经济平稳发展，还能指望股市下跌多少？2150点附近，应该就是买点，当然还不能买2011年被爆炒过的高价股。