2011年券业遭遇五重门

1 研报门

券商研报摆乌龙 卖方分析师独立性受质疑

本报记者 吴婷婷

今年以来，券商研报“乌龙”事件频频曝出。

从中国宝安(000009)石墨矿事件、宁波联合(600051)“被锑矿”，到银河证券“卫星研报”，再到双汇发展(000895)瘦肉精、绿大地财务造假等一系列事件，将券商研报推向舆论的风口浪尖，引发了市场对券商研报的信用危机，也引起业内对券商卖方研究市场现状的广泛讨论。

券商研报频曝乌龙

中国宝安石墨矿门可以说是今年影响范围最广的一起券商研报失误事件。2010年9月到2011年2月，湘财证券、平安证券、国泰君安和信达证券先后发布了关于中国宝安的《中国宝安：房地产和新能源的价值明显低估》、《中国宝安：坐拥负极龙头、新能源业务风生水起》、《中国宝安：价值奠定底线，石墨烯打开巨大发展空间》和《中国宝安：石墨烯让股价飞》等研究报告。

在上述研究报告中，这四家券商都无一例外地肯定了中国宝安拥有丰富的石墨矿资源。在券商研报的力挺下，今年1月18日到2月22日，中国宝安的股价由13.60元涨至24.90元。3月15日，中国宝安发布澄清公告称：公司没有石墨矿。股价应声回落，两天内中国宝安先后出现4.47%和6.71%的跌幅。

4月19日，北京问天律师事务所的张远忠代理投资者将一纸《申请书》递交给证监会，要求对中国宝安“石墨矿”事件涉及的4家券商及相关分析师以涉嫌虚假陈述的行为进行查处。5月17日，中国宝安的一位投资者进一步以欺诈客户案由正式向北京市第一中级人民法院提起民事诉讼，要求被卷入中国宝安“石墨矿门”四家券商之一的信达证券赔偿其损失。虽然该申请最终因为缺乏“行政处罚前置程序”被法院不予受理，但这开创了国内投资者就误导性研报状告券商的首例。

实际上，今年以来由于券商研报造成股价异动，被迫发布澄清公告的上市公司今年已有多家。3月27日日信证券发布的一则名为《业绩拐点 “锑”升价值》的报告，报告称宁波联合“在土耳其屈塔西亚省盖帝兹矿位于世界重要锑矿带上，矿区面积约15平方公里，目前勘探接近尾声，矿区品位较高，预计锑储量达到10万吨。”日信证券据此估算，“宁波联合持有盖帝兹矿50.05%权益市值为21.8亿元，合计每股7.21元。”，并据此给予“买入评级”。自2011年3月25日开始，宁波联合股价短期内快速上涨，由11元左右上涨至4月18日最高的16.7元。由于股价异动，宁波联合3月31日作出澄清，公司从未接待过相关券商的工作调研，并未向该公司提供过任何未披露的信息资料，研究报告所述数据无从考证，尤其该份研究报告中所预测的公司未来两年经营业绩严重失实。

5月5日，东海证券分析师桂长元发布了一篇名为《乌鸡变凤凰公司深度调研报告》的研报，称深国商价值被严重低估，目标价55元/股，并首次给予公司“买入”评级。而截至5月6日收盘，深国商股价尚不足20元/股。针对研报内容，深国商随后进行了澄清，表示公司最近一年内未曾接待过东海证券的调研，该东海证券分析师最近一年内也未曾对公司进行过调研。

除此之外，今年将券商研报拖入信用危机泥潭的还包括大肆唱多深陷“瘦肉精”风波的双汇发展、财务造假的绿大地。在双汇发展复牌前夕，多家券商甚至有影响力的大券商发表“推荐、买入评级”的研究报告，而公司股价在复牌之后却连续两个一字跌停。频频曝出的负面消息使得券商研究报告的可信度大打折扣，甚至有投资者将券商研报当做“反向指标”来运用。

卖方分析师或闭门造车

作为卖方研究机构，券商研究所的客户主要为机构投资者，包括基金、私募和QFII等。在这些客户中，尤以基金最为重要。根据WIND资讯统计，去年60家基金公司总共为93家券商贡献了62.41亿元的佣金收入，分仓佣金收入是券商研究所主要的收入来源。在这种经营模式下，不论是券商还是券商旗下的分析师，都不得不在出具研究报告时候有所考量，对于基金重仓股，在公开的券商研报中很少有看空的。分析师缺乏自主性、独立性；闭门造车、调研不足等是券商研究报告问题频出的根本原因。

根据今年1月1日起施行的《发布证券研究报告暂行规定》明确规定，“证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。”上述规定还要求“证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。”

分析人士认为，随着监管的加强和舆论环境的压力，将在未来对券商卖方研究市场带来重大影响，促使分析师和研究机构提高研究报告的质量。